在医美领域的这场“C 位战”中，曾经的“陕西王”如今已失去 250 亿。曾经他在医美行业如日中天，凭借着独特的经营策略和市场影响力占据着重要地位。然而，市场风云变幻，竞争愈发激烈，或许是决策失误，或许是未能及时适应行业新趋势，他逐渐失去了优势。250 亿的巨额损失，如同沉重的一击，让他从医美行业的巅峰跌落。这一事件也给行业敲响了警钟，提醒所有参与者要时刻保持敏锐的市场洞察力和灵活的应变能力，否则随时可能被时代淘汰。

本文来自微信公众号：中国企业家杂志 （ID：iceo-com-cn），编辑：张昊，作者：谭丽平

两代医美“女王”的战争还在继续。

5月中旬，华熙生物“炮轰”券商事件爆发。华熙生物公开发文驳斥当下“透明质酸（俗称玻尿酸）过时”等市场观点，并直接点名9家券商所发布的研报缺失严谨性、专业性和独立性，而这些研报不约而同地提到了“胶原蛋白王者”——巨子生物。

巨子生物创始人范代娣凭借持股市值，刚刚成为陕西女首富，还不到一周，就被拉进舆论战，被华熙生物“影射”作为消费市场的超级势力，与资本“结盟”，切换市场叙事。

紧接着，巨子生物又遭美妆博主“大嘴博士（郝宇）”质疑其明星产品可复美含量造假。而从回复节奏和公布检测结果来看，巨子生物都被投资者和用户认为“太慢”“不令人满意”。

一场本来在消费品市场常见的产品成分之争，迅速升级为技术路线和资本市场的全面博弈。只是这场“闹剧”，没有赢家。

当前，巨子生物股价总市值缩水至650亿港元上下，较5月20日的市值高点蒸发近三分之一。

有投资者开始卖出所持股票。“面对上市以来最严重的信誉危机，公司的处理方式显然非常被动，没有在第一时间拿出强有力的证据，也没有安抚消费者的情绪，就是一直拖，有一种不敢正面回应的感觉。”ID为“风儿”的投资者在《对巨子股票的处理》中提到。

他还称，在618大促这个关键时间节点，曝出这种新闻，对公司今年业绩的影响是不言而喻的。“尽管目前事件还在进一步发酵，暂时还不好预估，但现在公司的估值比较高，如果一旦对业绩造成实质性影响，就会出现杀估值、杀业绩的情况。”类似的观点在雪球等平台上开始密集出现。

华熙生物也没捞到“好处”，股价并未明显提升，且也没得到投资者的拥护，“用户流失掉，既不买巨子，也反感华熙，又不是不可替代。这场仗很闹剧，没到垄断市场的实力，心无旁骛做好主营业务，才会产生用户信仰力。”有投资者在雪球发帖称。

华熙生物在2024年遭遇上市以来最差业绩后，今年3月，号称“玻尿酸女王”的董事长赵燕在内部开启了“刮骨疗毒”式的变革，掀起声势浩大的“反贪风暴”。她还从研发端走出来，亲自下沉到业务一线，“重回创业状态”，试图唤醒团队的创业精神。

医美市场的“变奏”太快了。四年前，华熙生物还是行业的绝对龙头，市值在2021年7月达到1500亿元，营收和净利润在2022年迎来最佳，赵燕一度是山东女首富。

但好景不长。2021年开始，胶原蛋白概念兴起，当时不乏讨论玻尿酸与胶原蛋白谁是功效性护肤“一哥”的讨论，尤其是在抗衰领域，胶原蛋白被市场认为是“成分王者”。

由此，以巨子生物为主的新势力迅速成为新的市场主力。2024年，巨子生物营收已反超华熙生物，净利润更是接近后者的12倍。

华熙生物回应《中国企业家》称，在很多场景下，他们也无法比较透明质酸与胶原蛋白孰强孰弱，透明质酸和胶原蛋白都是人体重要的物质，两者的互动，构成了细胞外基质功能的核心，这两个物质形成了信号共生、力学共生、病理共损的三重关系，“我们相信胶原蛋白和透明质酸的共生与共损是决定细胞外基质衰老的核心机制”。

但华熙生物的势弱恰好跟巨子生物的崛起发生在一个时间段，这不免让行业把双方的竞争归结为市场“更替”。

就在6月11日中午，郝宇再发文称复测可复美产品之后，权威机构交叉验证的结果是其重组胶原蛋白含量仅为0.02%，依然显示含量造假。

两位“女首富”同为出生于1966年的创一代，赵燕的玻尿酸王国正经历转型阵痛，而刚刚站上舞台中央的范代娣，开始面对比四年前赵燕严峻得多的局面。原本被认为“结束”的医美新旧势力的较量，似乎又开始了。

还有新选手在入场，比如远远盯着她俩的科伦药业董事长刘革新，前段时间75岁赤膊上阵为公司的麦角硫因胶囊代言，引爆全网。在抖音直播间中，以麦角硫因为主要成分的化妆品已经站在了C位，其成长路径与玻尿酸、胶原蛋白无异。在一些人眼中，这就是“下一个胶原蛋白”。

造假“疑云”

截至发稿时，巨子生物还是没有给出令行业和用户“满意”的答复。

此前5月24日，郝宇发文公布第三方检测结果称，可复美的一款产品重组胶原蛋白含量仅0.0177%，达不到0.1%的最低添加量。

他此前曾多年在欧莱雅负责研发和创新中心的科学传播工作，在抖音、小红书、微博等平台上，拥有几十万至百万级别粉丝量。

巨子生物第一时间就拿出了内部检测结果站出来否认指控，同时也表示为完全打消消费者疑虑，已委托多家权威第三方检测机构对该相关产品采用多种检测方法进一步进行检测，“拿到最新检测报告后会第一时间公布”。

之后，郝宇连发两篇文章，对可复美在回应中提及的检测方法、事发后涉事产品悄悄下架、为何检测胶原蛋白含量必须要依赖巨子生物提供的原料等问题继续提出质疑。

其中，最核心的关注点就在于检测方法。巨子生物在此前的声明中未言明具体检测方法，郝宇在5月27日发文表示，在巨子生物向平台提供的举报资料中，他发现对方用的是“双缩脲法”。

他提到，“一家号称能‘高科技重组胶原蛋白’的企业，在2025年用着1833年的方法，在明知道配方中存在明确干扰的情况下，自己检测自己的产品，并以此作为自证清白的依据，贴在自己的声明公告里。”

郝宇说，这是“一场教科书级别的自我爆锤”。相较之下，他采用的是HPLC氨基酸定量法，一种看似“笨拙”，但能更准确测出并定量的方法。

公众一直等待着巨子生物进一步的回应。这一等，就是12天，直到6月4日傍晚，巨子生物终于在公众号上发布了可复美的检测结果。

巨子生物公布了几项检测结果，并表示，可复美相关产品中真实添加重组胶原蛋白成分，不存在网传的“虚假宣传、误导消费者”行为。巨子生物还在声明中提到，“我们经历了创业以来最艰难的时刻，不是因为质疑本身，而是看到了无数消费者因信息混乱陷入焦虑之中。”

但针对这一结果，郝宇仍在质疑，第二天迅速发文称这是一份“疑点重重的检测结果”，他提出了四大疑点，认为该检测结果是由不同机构、不同方法拼凑而成，且没有检测机构的署名与盖章，缺乏可信度。

质疑的核心还是在于检测方法。巨子生物在声明中表示，委托了多家权威检测机构，对多个批次的产品进行了定性和定量检测。但郝宇认为，“巨子生物6月4日发布的检测结果，是将同一个问题，拆成了3个不相关的测试，分给了ABCD四家机构，再把结果拼在一起，这可不叫交叉对比。”

巨子生物并没有直接针对郝宇的质疑回复《中国企业家》，公司提到在检测结果发布后，陆续接到了媒体采访诉求，目前还在整理公众集中关心的问题，至于后续是否会公开回应要根据实际情况考虑。截至发稿，巨子生物还未进一步回应。

巨子生物还是太“慢”了，等了十几天，等来的还是无法让人“信服”的结果，这让不少投资者感到失望。在发布上述检测结果后，6月5日巨子生物股价大跌8.7%。

可复美是巨子生物的核心产品，在2023年和2024年分别实现销售收入27.88亿元和45.4亿元，占整体收入的八成左右。如果巨子生物无法扳回局面，业绩隐患巨大。

全面开战

这场医美圈“商战大片”能破圈，还在于巨子生物老对手华熙生物的“穷追不舍”。

早在5月17日，华熙生物在公众号发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，痛斥资本市场“捧胶原、踩玻尿酸”时，矛头就直指巨子生物。巨子生物的市值也是以此为起点，开始暴跌。

在郝宇举报巨子生物成分含量造假后，华熙生物也被扒出与他存在关联。不过此后，华熙生物干脆公开力挺郝宇，甚至披露了两者的关联。

6月1日，其官方公众号发布《关于支持郝宇博士维护消费者权益的声明》。其中提到，由郝宇担任法人代表的上海柳页医创医疗科技服务有限公司，由华熙生物参与的海南海熙私募股权投资基金与郝宇相关公司共同投资，设立于2024年10月。

这场原本属于“暗箭”的舆论战，开始演进为两家巨头的正面战争。

6月1日当晚，巨子生物也发文表示有关可复美未添加重组胶原蛋白的争议，将采取法律途径。同时剑指华熙生物，“就在刚刚，我们关注到了某家公司发布的声明，我们感到震惊而又痛心，震惊的是一家上市公司居然堂而皇之地颠倒黑白，恶意指控；痛心的是这种涉嫌违法的恶意竞争，无疑将破坏消费者对国货品牌好不容易建立起来的信任。”

华熙生物对《中国企业家》表示，此举也是对市场及消费者负责，必须发声。“因为资本市场和消费市场概念的每次剧烈切换都会伤害一批产业，没有一家企业可以独善其身，为了要打破这样不断重演的概念轮替，产业企业必须发出自己的声音，经过审慎的评估，华熙生物决定开放透明地讨论这些言论是否存在基本的科学基础。”

针对当前节点的密集行动，华熙生物此前在声明中表示，确实当下并不是公司顺风顺水的时候，但顺境常使人沉溺于眼前之巅，任何一家企业真正长久的思考通常不是在高峰的时候。“华熙生物本次行动的目的不在于一城一地的争夺，而是防止少数资本与消费市场超级势力的结合、防止少数学术权力与市场准入资源的结合、防止少数人操控信息的基本生态。”

华熙生物还组织了有关专家评估了郝宇提供的资料，在确认检测报告的真实性后，立刻组织了相关产品检测。华熙生物甚至还强调，如“相关企业”无法正视自身问题，也将向全社会公开相关检测结果。

市场“更替”

两家都算是“幸运儿”，吃到了时代的红利，凭借流量“乘风而上”。

赵燕出生于1966年，毕业于华东师范大学生物专业，曾在母校任助教一职。1989年，和同事辞职下海经商，在海南赚到人生第一桶金后，成立华熙实业公司，先后从事过服装、房地产投资生意。

一个重要转折点发生在2000年，她收购濒临破产的山东福瑞达（华熙生物前身），押注尚不被看好的玻尿酸。2007年，华熙生物就成为了全球最大的玻尿酸原料生产企业。

将华熙生物从此前的上游原料环节拓展至C端消费市场，是赵燕在商业模式上的创举。当时乘着电商红利，华熙生物推出了一批功能性护肤品品牌，如润百颜、夸迪，均成为年销售额超过10亿元的大单品，功能性护肤品一度撑起公司七成营收。

凭借这个重要转型，华熙生物在2019年11月登陆科创板当天，股价涨幅78%，市值突破400亿元。2021年7月，市值更是来到1500亿元。在《2021胡润女企业家榜》中，55岁的赵燕首次进入榜单前十。

然而，过度依赖营销驱动的C端业务此后遭遇瓶颈，玻尿酸原料业务也因行业产能过剩导致价格下滑。华熙生物在2022年业绩到达顶峰后，2023年、2024年，其营收连续两年负增长，净利润更是锐减至1.74亿元。

与此同时，巨子生物却凭借胶原蛋白在市场异军突起，在很多媒体报道中，胶原蛋白都被当作玻尿酸的“颠覆者”。

巨子生物的掌舵者范代娣与赵燕同龄，出生于陕西渭南蒲城的一个农村医生家庭。她因视力不合格未能进入医学院，转而进入西北大学学习化学工程，之后还成为我国生物化工专业的第一位女博士。

1994年博士毕业后，她在西北大学一间40平方米的实验室里开启了科研之旅。她受海外学者使用动物胶原蛋白制造“人工耳”“人工肾”的启发，利用基因工程技术构建重组胶原蛋白，使其与人体胶原蛋白高度相似。

2000年，范代娣的丈夫严建亚辞去西北大学化工教师的工作，次年夫妇二人在西安注册成立了巨子生物，将科研成果开始逐步转化为商品。经过多年的研发与积累，巨子生物在2008年实现了重组胶原蛋白的量产，并陆续推出了“可丽金”“可复美”等品牌。

2019年，巨子生物敏锐地嗅到了直播电商所带来的超级流量，选择与李佳琦等头部主播合作，线上销售份额迅速增长。2019年至2024年，巨子生物的营收从9.57亿元增至55.39亿元，净利润从5.52亿元增至20.62亿元。其毛利率一度高达82%，被戏称为“医美茅”。

2024年，巨子生物营收反超华熙生物，净利润更是接近后者的12倍，这被行业解读为市场完成了“更替”。

华熙生物自然不“服气”。在管理层看来，市场地位的颠覆与资本的追逐脱不开关系。它在上述声明中指出，2022年以来，随着资本市场不断追逐新题材，胶原蛋白概念被看似幸运地“选中”了。为了营造比玻尿酸产业更大的预期，部分相关研报中出现大量针对玻尿酸产业的“对比研究”。

华熙生物认为，这些误导性“结论”伴随着随后兴起的“玻尿酸过时论”被广泛传播，在资本市场与消费市场形成舆论共振。

“我们非常遗憾地看到资本热烈追逐的领域正在重复透明质酸过去的路径，大量的产能和基础设施被重复建设，认知与表达体系服务于资本市场和消费市场的销售活动，重新发明轮子和制造轮子的事每天都在发生。”

但就市场格局和财富数字，两家企业已经完全不在一个等级上了。巨子生物市值在去年超越珀莱雅之后，已经突破医美领域，成为整个美妆行业最值钱的公司。即便是这轮“舆论战”之后市值大跌至635亿港元，依然大幅领先于华熙生物的260亿元。

不过，这次战争也暴露了医美行业商业模式的“脆弱”，于巨子生物而言，同样过度依赖单一产品带来的业务爆发，一旦由于技术更迭导致胶原蛋白失宠，它也要面对被市场“抛弃”的局面。

正如华熙生物在那篇文章中所言，“概念总在重演，科技永远向前。”