华纳曾是影视界的巨头，如今却走向了一分为二的道路。好莱坞这一传统影视圣地，开始逐渐转向流媒体优先的战略。一方面，传统的电影制作和发行模式仍在坚守，那些大制作的电影依旧在影院中闪耀光芒，为观众带来震撼的视听体验。另一方面，流媒体平台如虎添翼，凭借其便捷的观看方式和海量的内容储备，吸引了越来越多的观众。华纳的这一转变，反映了影视行业在数字化时代的深刻变革，好莱坞与流媒体的博弈与融合，将继续书写着影视行业的新篇章。

北美时间6月9日，华纳兄弟探索公司（WBD）正式宣布分拆为两家上市媒体公司：一家是流媒体和工作室公司（Streaming & Studios），另一家是全球电视网络公司（Global Networks）。

流媒体与工作室公司整合HBO MAX、核心影视工作室、游戏部门，构建“制作-发行”闭环，战略聚焦优质内容与平台盈利，明确“质量优于数量”，弱化体育直播依赖。

全球网络公司囊括CNN、TNT Sports、Discovery频道矩阵及数字品牌，依托传统有线电视的稳定现金流（广告+订阅费），承担多数债务并维持“现金牛”运营。

华纳兄弟探索公司预计将在2026年中期完成拆分。受此消息影响，公司股价盘前上涨逾10%。

WBD拆分绝非孤例，而是“流媒体优先战略”下的必然选择，此前众多好莱坞媒体巨头将高增长但高投入的流媒体与衰退中仍具现金流能力的传统业务区隔，提升各自融资与战略灵活性。

行业整合大幕已启，颇为考验战略执行与债务管控能力。目前看来，华纳兄弟探索公司给出了一种流媒体资产整合的样本。

一分为二的交易结构，债务也同步分割

2022年，华纳媒体与探索频道合并，交易价值430亿美元。合并一年前，华纳媒体的母公司AT&T决定退出娱乐行业，重新专注于发展电信业务，最终促成了这次大合并。

不过时间并不长久，2024年12月，华纳兄弟探索公司宣布将内部重组其业务，将其业务分为以电视为中心的业务部门和以电影及流媒体为中心的业务部门，并表示对长期拆分公司持开放态度。

据悉，华纳兄弟探索公司预计在2026年中期分拆为两家上市媒体公司。新拆分出的流媒体和工作室公司将由首席执行官David Zaslav领导，其业务包括电影资产、流媒体服务HBO Max、电视和电影工作室，以及游戏和体验部门。

从内容创作到发行，这些资产共同构建了一个完整且强大的内容生态系统。拆分之后，该流媒体和工作室公司会将重点放在内容制作和流媒体平台的优化上，强调“质量而非数量”。

另一家全球网络公司由现任CFO Gunnar Wiedenfels领导，业务包括CNN、TNT Sports、Discovery、TBS、TLC、HGTV等传统有线电视网络，以及数字品牌如Discovery+、Bleacher Report和CNN的产品。

这些电视频道在全球范围内拥有广泛的受众群体和强大的品牌影响力，能够为公司带来稳定的广告收入和订阅费用。未来，该公司将继续依赖体育直播等传统业务，以产生稳定现金流。

此外，另一大值得注意的点是华纳兄弟探索公司债务方面的分割。拆分后大部分债务（具体比例未完全明确，但Wiedenfels表示“多数”债务）将分配给全球网络公司，因为它更盈利且现金流强；流媒体公司将承担“一小部分但非微不足道”的债务。

华纳兄弟探索公司是2022年华纳媒体（WarnerMedia，前时代华纳）与探索频道（Discovery）合并的产物，但合并后债务负担沉重。尽管已偿还了190亿美元债务，但剩余债务仍拖累发展。

2022年协议生效时，华纳兄弟探索公司的债务超过500亿美元。尽管该公司在减少债务负担方面取得了长足进步，但截至第一季度末华纳兄弟探索公司当前净债务仍约340亿美元。

此后，华纳兄弟探索频道采取了一系列举措来偿还债务，包括关闭CNN 新兴的流媒体服务（目前正在重建）、未能赢得特纳体育NBA转播权的续约，以及在各个部门裁员。

Zaslav计划回购公司的部分债券，其中许多债券的交易价格约为面值的70%，因为它们是由时代华纳和探索频道在利率较低的情况下发行的。

摩根大通和Evercore将担任此次交易的财务顾问。WBD表示，此次交易将免税，旨在最大化股东价值。每个实体都将配备新的管理团队和雄厚的资本结构来支持其业务，资金将由摩根大通提供175亿美元过桥贷款。此外，两家电视网的业务部门将在专注于流媒体的新实体中保留高达20%的股份，并将利用这些股份来降低资产负债表。 

周一电话会议：HBO将聚焦优质内容制作和平台盈利

Wiedenfels周一在与投资者的电话会议上指出，多年来，传统电视业务产生的大部分自由现金流都已用于构建流媒体平台——HBO（最初原名）。

HBO Max作为华纳旗下的重要流媒体平台，近年来取得了显著的进步。其播放列表中拥有众多备受观众喜爱的热门节目，如《最后生还者》《权力的游戏》等，以及一系列优质的电影资源。

尽管传统业务的现金支撑了流媒体业务，但其内容却未能有效转化为Max平台的活力。HBO Max最早于2020 年首次推出，平台名称曾多次更名：HBO→HBO Max→Max→HBO Max。

今年夏天，新平台将保留，但名称将恢复为HBO Max。该公司五月份宣布更名时也表示，该流媒体平台将更加注重质量而非数量。

华纳近期似乎也找到了一些节奏。先前Max的服务已经通过《匹兹堡一家》和《白莲花》等节目积累了稳定的观众群，该公司最近也明确了一项战略，目标是瞄准对优质内容感兴趣的观众，而不是更广泛的受众。

流媒体业务成为华纳兄弟探索近期财报中的亮点。华纳兄弟探索2025年第一季度的财报，显示每股收益为-0.18美元，低于预期的-0.13美元。公司收入也未达预期，为89.8亿美元，而预期为95.9亿美元。尽管财报不及预期，但公司增加了超过500万订阅用户，这表明其流媒体平台正在增长。

Zaslav在一份内部备忘录中告诉员工：“此次调整并非背离我们的战略——在全球范围内部署Max，优化我们的全球网络，并让我们的工作室重回行业领先地位——而是为了充分释放两家强大公司的全部潜力。每家公司都有着独特的侧重点、清晰的使命，以及根据自身情况取得成功的规模。”

失去了NBA，华纳还是与有线电视和卫星电视公司达成了新的发行协议，这些协议在内部看来条款相当优惠。不过，在周一的电话会议上，Zaslav还表示，体育并不是流媒体平台的“真正推动力”。

拆分后某些内容将归于全球网络公司，高管在周一的投资者电话会中暗示合作可能持续，例如广告销售可能联合处理，体育内容虽归全球网络公司，但“可预见未来”仍会在HBO Max上播放，但具体策略会有调整。

时代变局，向流媒体优先转型

华纳兄弟探索公司此次公司拆分的行动，再次印证了当下的一大趋势“掐线潮”：消费者正加速从传统有线电视转向流媒体服务。这个现象也进一步导致了华纳兄弟探索公司的传统电视网络业务收入和现金流持续下滑。

类似地，竞争对手Comcast曾在2024年11月宣布拆分其NBCUniversal，将有线网络（如CNBC）剥离到新公司Versant，而保留广播和流媒体资产（如Peacock）。

据外媒报道，Versant CEO马克·拉扎勒斯曾公开表示将“寻求行业并购”。

这反映了整个媒体行业的“时代变局”，需要战略灵活性。2023年11月，华纳兄弟探索首席执行官David Zaslav指出，娱乐媒体产业正在经历“时代变局”（generational disruption）。

早前，哥伦比亚广播公司的母公司派拉蒙全球也面临财务压力，福克斯和AT&T则以高估值明智地出售了各自的传统媒体业务，迪士尼和康卡斯特则凭借其主题公园业务等业务获得了额外的支撑。

但调整过后的简洁的架构也会面临新的挑战。流媒体业务增长迅速，但建设成本高昂，而且面临着来自华特迪士尼和Netflix的激烈竞争，后者5400亿美元的市值是华纳兄弟探索公司的九倍。与此同时，付费电视业务去年在该集团90亿美元的息税折旧摊销前利润中贡献了80亿美元，但投资者并不太重视该业务和用户数量的流失。

据一些分析师观点，周一宣布分拆的消息在意料之中。因为华纳兄弟探索频道过去六个月一直在进行重组，着眼于分拆。上个月，标普全球评级（S&P Global Ratings）将该公司股票降级至“BB+”，而债务问题被列为此次降级的一个影响因素。其他原因还包括信用指标走弱，线性电视业务的收入和现金流持续下降。

华纳兄弟探索公司和Comcast的拆分标志媒体行业向“流媒体优先”转型，传统电视网络被剥离为独立实体以维持现金流，旨在隔离高增长但高成本的流媒体业务与稳定但下滑的传统电视业务。

总体来看，外界对华纳的流媒体业务持较为积极的态度。

投资者和分析师认为，华纳兄弟探索频道将流媒体和影视制作业务分拆为一家独立的公司，有助于其在全球流媒体市场中获得更大的发展空间。这一举措使得流媒体业务能够更加专注于内容创作和平台优化，从而更好地与Netflix、Disney+、Amazon Prime video等竞争对手抗衡。拆分有望提升公司敏捷性和股东价值，但债务分配和转型风险需持续监控。

本文来自微信公众号：东西文娱，作者：高育格，审核：岳鸿