摘要

受“补年报”效应影响，5月信用债融资季节性回落。5月信用债发行量8110亿元，环比减少45.8%，同比增长10.2%；净融资环比减少1760亿元，同比增加273亿元。5月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比小幅收缩，同比走阔；产业债发行量和净融资均为近5年同期最高水平。

发行结构方面，分评级看，5月各评级信用债发行量环比均减少，AAA级信用债净融资环比减少、同比增加，AA+级和AA级信用债融资缺口环比、同比均有所收窄；分企业性质看，5月各类型企业产业债发行量和净融资环比均下降，同比仅央企债净融资有所减少；分券种看，5月各券种发行量环比、同比均增加，（超）短融净融资转负，企业债和定向工具融资缺口环比收窄。

城投债方面，5月多数省份城投债发行量环比减少；17个省份净融资为负，陕西、四川、黑龙江、山西、湖北等省份净融资环比、同比均减少。1-5月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降，22个省份累计净融资为负。

产业债方面，5月多数行业信用债发行量环比减少；21个行业净融资为正，其中，公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰等行业净融资规模较大。1-5月累计，半数行业信用债净融资低于去年同期，煤炭、建筑装饰、国防军工和纺织服饰等行业净融资为负。

报告正文如下

一、信用债发行整体情况

受季节性因素影响，5月信用债发行量和净融资均环比减少、但同比增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比收窄、同比走阔；因科技创新债券发行放量，产业债发行量和净融资环比减少、同比增加，均处近5年同期最高水平。

5月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加。当月信用债发行量8110亿元，环比减少6862亿元，同比增加748亿元；净融资704亿元，环比减少1760亿元、同比增加273亿元。1-5月累计，信用债融资情况弱于2024年同期：1-5月共发行信用债5.51万亿元，净融资7610亿元，同比分别减少3.5%和23.4%。

5月城投债和产业债融资继续明显分化。城投债融资监管保持严格基调，当月发行量1739亿元，环比、同比均减少，净融资缺口环比小幅收窄，同比走阔；1-5月累计，城投债发行量同比下降16.7%至1.46万亿元，净融资缺口同比扩大234亿元至-2175亿元。1-5月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。

受季节性因素影响，5月产业债发行量和净融资均较上月有所减少，但较上年同期有所增加，主因利好政策支持下，科技创新债券发行放量，非金融类企业当月发行规模1414.48亿元，高于前四个月发行均值981.5亿元。具体来看，当月产业债发行量6370亿元，环比减少5071亿元，同比增加19.2%；净融资1266亿元，环比减少2094亿元，同比增加399亿元。1-5月累计，产业债发行量4.05万亿元，较上年小幅增长2.4%，净融资9785亿元，同比减少2088亿元。

5月信用债整体发行利率环比下行。受央行降准降息、公开市场净投放等因素推动，5月资金面整体维持宽松，资金利率中枢下行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走低，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.08%、1.92%、2.41%和2.74%，环比分别下行14.2bps、14.7bps、8.5bps和8.9bps。

5月信用债发行期限整体小幅缩短，当月信用债金额加权平均发行期限为3.6年，较4月缩短0.21年。其中城投债和央企债金额加权平均发行期限环比分别缩短0.03年和1.17年至3.89年和3.22年，产业类地方国企债和民企债发行期限环比分别拉长0.16年和0.88年至4.03年和1.88年。央企债发行期限环比缩短，主因当月（超）短融发行占比较上月提升18.50pct，民企债发行期限拉长主因3年及以上发行期限占比环比提高11.95pct。

二、信用债发行结构

5月，各评级城投债发行量均环比减少、同比增加，各评级城投债融资缺口环比均收窄，同比仅AA级城投债融资缺口收窄；各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，5月各券种发行量环比、同比均减少，净融资表现分化；1-5月累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少，企业债和定向工具累计净融资为负。

分主体评级看，5月各评级信用债发行量环比均减少，同比仅AAA级发行量有所增加，AA级发行量占比较上月下降1.4pct至7.2%；AAA级信用债净融资环比减少1849亿元，同比小幅增加，AA+级和AA级信用债融资缺口环比、同比均有所收窄。

城投债方面，5月各评级城投债发行量环比、同比均减少；各评级城投债融资缺口环比均收窄，同比仅AA级收窄，AA+级净融资由正转负。1-5月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降24.6%、16.4%和10.6%；AAA级和AA+级城投债净融资缺口同比分别扩大182亿元和502亿元至194亿元和622亿元，AA级城投债融资缺口同比收缩382亿元至1269亿元。

产业债方面，5月各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。1-5月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增加3.1%和0.7%，AA级产业债发行量同比减少3.8%；AAA级、AA+级和AA级产业债净融资同比分别减少1573亿元、299亿元和133亿元至8094亿元、1448亿元和153亿元。

分企业性质看，5月各企业性质产业债发行量和净融资环比均减少；同比仅央企债净融资有所减少。1-5月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比分别变动-4.5%、15.0%和-3.4%，净融资仅广义民企债同比增加660亿元至894亿元，央企债和产业类地方国企债同比分别减少2.4%和38.8%。

分券种看，5月各券种发行量环比、同比均减少；净融资方面，仅企业债和定向工具净融资环比增加，中票和（超）短融净融资同比减少。1-5月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，企业债、（超）短融和定向工具发行量同比减少；净融资方面，仅私募债累计净融资为正且同比增加，其他各券种均同比减少，其中，企业债和定向工具累计净融资为负。

三、分区域和行业信用债发行情况

5月多数省份城投债发行量环比减少；1-5月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降。产业债方面，5月多数行业信用债发行量环比减少、同比增加；1-5月累计，煤炭、建筑材料、交通运输、国防军工和纺织服饰行业信用债累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资弱于去年同期。

城投债分省份看，5月25个省份城投债发行量环比减少，17个省份城投债净融资为负，环比减少2个。5月城投债发行量位列前三的省份为江苏、山东和浙江，这三个省份的发行量环比均减少，同比仅山东有所增加，江苏和浙江净融资缺口环比收窄。其他省份中，约半数省份城投债净融资环比减少，天津、安徽、吉林、贵州、河南和云南等地净融资环比增加；化债重点省份中，黑龙江、辽宁、内蒙古、青海、甘肃和吉林当月未发行城投债，重庆、黑龙江、广西、吉林和宁夏当月净融资额为负。

分评级来看，5月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有13个、12个和12个。其中，陕西、上海和天津等地的AAA级平台，江苏、湖北、湖南、四川、浙江和黑龙江等地的AA+级平台，以及江苏、重庆、四川、广西、浙江和江西等地的AA级平台净融资缺口较大。

1-5月累计，有14个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为湖北、河北和陕西等地；东北、西北主要省份发行量较少；有13个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、广东、贵州、湖北、浙江等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资均为负。1-5月城投债累计净融资为负的省份有22个，较去年同期增加2个；累计净融资同比下降的省份有17个，包括重庆、吉林、黑龙江、辽宁、宁夏和青海等化债重点省份，以及江苏、上海、江西和安徽等地；广东、北京、陕西、云南和广西累计净融资为正且同比增加；贵州、天津、河南、湖北、四川和浙江累计净融资缺口较去年同期收窄。

产业债分行业[1]来看，5月建筑装饰、房地产、食品饮料、交通运输和非银金融等多数行业信用债发行量环比减少；有21个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰等。1-5月累计，半数行业（16/32）信用债发行量低于去年同期，27个行业累计净融资为正，煤炭、建筑装饰、交通运输、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负。

注：

[1] 按照申万一级行业分类，共32个

本文作者 | 研究发展部 姚宇彤 于丽峰 冯琳

来源：东方金诚