一夜间两家贵金属饰品龙头被曝正在赴港上市。

据港交所披露，国内知名珠宝企业周六福日前通过港交所上市聆讯，准备在港交所上市；无独有偶，拥有国内最大金表品牌的深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下简称“西普尼”）也正式向港交所递交招股说明书。

就在前一日，港股“新消费三姐妹”即泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价齐创新高，同样也创新高的还有布鲁可。眼下，港股消费行情的趋势性走强动力十分充足，尤其是具备独特龙头实力和一定增长确定性的玩家。

除去消费升级外，在全球避险情绪驱动下，金价的坚挺，使得板块内龙头股的溢价能力尤为突出。似乎可以预见，在这个时点一旦上市成功，周六福和西普尼将有较大把握获得一定估值溢价。那么，长期企业的内驱力如何？金价的上扬对消费行为的抑制又如何缓解？

从折戟A股到奔赴港股，周六福会是下一个“老铺黄金”？

周六福的IPO马拉松已持续六年。自2019年首次冲击A股至今，这家以加盟模式为主导的黄金珠宝企业经历了五次递表、四次折戟，最终在2025年6月3日通过港交所聆讯，距离港股上市仅一步之遥。

西普尼的资本之路也同样曲折。2016年首登新三板，2019年摘牌筹备A股未果；2022年重返新三板瞄准北交所，最终仍转战港股。

转战港股成为共同选择——这里既有老铺黄金市值神话的标杆效应，也有对消费企业更包容的上市环境。蜜雪冰城上市认购超5258倍、冻资1.8万亿的盛况，更印证了港股对消费龙头的估值溢价。

当然，关键还是在于企业的经营实力。

作为国内知名珠宝企业，周六福通过公司的线下门店和在线销售渠道提供各种珠宝产品，主要为黄金珠宝产品及钻石镶嵌珠宝。

其业务模式集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，连接产业价值链各环节。

在中国黄金珠宝市场稳步扩容的大环境下，凭借高效的线上线下渠道扩张能力，周六福实现业绩连续大增。

根据弗若斯特沙利文的资料，过去5年中国黄金珠宝市场规模以11.6%的复合年增长率增至2024年的人民币5688亿元。按销售渠道划分的市场规模计，加盟店占2024年黄金珠宝市场的最大份额，达72.3%；电商板块虽然占比还小，但于2019年-2024年的增长最为迅速，复合年增长率为16.8%，显示消费者消费行为偏好的转变。

而敏锐的周六福无疑是这一转变的最大受益者。2022年-2024年期间，其在线销售收入的复合年增长率达到46.1%，且2024年其在线销售收入已经达4成了。最终驱动公司整体收入由2022年的31.02亿元增至2024年的57.18亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2022年至2024年在线销售收入的复合年增长率，周六福在中国全国性珠宝公司中排名第二。就2024年在线销售收入占总收入的比例计，公司在中国全国性珠宝公司中排名第一。线上优势显然十分凸显。

当然总体来说，周六福依然是一家以线下加盟经营为主的珠宝企业。

据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计，周六福于2017年至2024年连续八年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列。截至2024年12月31日，其线下销售网络门店总数有4129家，其中加盟店4038家。

截至2024年，以商品交易总额及来自黄金珠宝产品的收入计，其在中国所有黄金珠宝公司中分别排名第六、第十，市场占有率分别为6.2%、1.0%。

不过这种轻资产加盟模式虽然让公司实现了高速扩张，却也埋下不少隐患，譬如品控危机、品牌折价以及突击分红后流动性承压等。此外，需要警惕的是，在经营规模扩张下，其年内利润由2022年的5.75亿元至2024年的7.06亿元；但经营效率明显待优化，毛利率由2022年的38.7%下跌至2023年的25.9%。

这也就对应了周六福此次赴港募资的主要用途：用于扩大和加强销售网络、强化品牌知名度、提升产品供应、设计及开发能力等。

华为芯+黄金壳！西普尼的“跨界镀金术”

相较于周六福，既卖手表又是卖黄金的西普尼虽然规模相差甚远，但其产品差异化定位更为鲜明。

资料显示，成立于2013年的西普尼作为一家贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人，主要通过销售以旗舰自主品牌“HIPINE（西普尼）”设计及制造的贵金属手表获得收入。

目前，西普尼在OBM业务模式下拥有两个自主手表品牌，即核心品牌“HIPINE（西普尼）”和副品牌“金熊”，截至2024年12月31日，OBM产品组合包含超过10,000个SKU。

其中，核心品牌"HIPINE"在2023年以24.98%和35.83%的GMV份额成为国内最大的金表品牌、最大的足金手表品牌。

这种领先地位源于其技术壁垒：通过3D硬金工艺将黄金硬度提升至120HV，配合特殊内胆防水结构，解决了传统金表易磨损、功能单一的痛点。

事实上，从发展历程来看，西普尼的创新基因十分更为凸显，公司是中国第一家专门设计及制造足金手表、以及第一家将超分子硬金技术应用于制造足金手表的品牌拥有人。

因此如果是站在消费品的角度，尽管其产品未形成独立溢价体系，容易随金价的波动而波动，但西普尼一直在尝试以创新赋能消费奢侈品价值的突围路径。

随着科技进步和消费者对智能产品的兴趣增强，配备智能功能的金表在中国成为新兴趋势，2023年西普尼推出了全新的足金智能手表系列，内置华为的智能机芯。

大概也是基于其优秀的设计能力，西普尼还通过担任第三方国内珠宝品牌及批发商的ODM制造商而获得收入，包括为其开发及生产贴牌贵金属手表及饰品，并提供受托加工服务。2022年至2024年，西普尼的ODM客户包括老凤祥、中国珠宝、周大生等多个国内知名珠宝品牌，并与这些品牌建立了长期稳定的供应关系。

据招股书披露，2024年为西普尼中国领先白酒品牌设计的限量版智能手表礼盒套装贡献了约620万元的收入。自2025年1月以来，西普尼已与ODM客户就开发并销售配备华为智能机芯的定制智能手表签订框架协议，其中包含一家在香港上市、总部设在中国江苏的制药公司的附属公司。

结果来看，2022-2024年，其营收从3.24亿元增长至4.57亿元，尽管2024年销量同比下降36%，但均价从2378元提升至3083元，显示出其强大的定价权。

值得一提的是，虽然西普尼的大本营目前还是集中在国内市场，但其在2024年已与马来西亚一家经销商和零售商合作，在当地经销并零售HIPINE（西普尼）手表产品，未来还将寻求在中东扩展版图。

可以预见，随着公司对自有品牌的战略倾斜不断加大，创新研发实力持续增强，其产品定价能力有望继续上升。公司计划通过港股上市募资用于产能扩张、研发中心建设以及销售网络扩充等方面。

结语

当前黄金珠宝行业的估值逻辑正在发生深刻变革。随着消费者对设计溢价的接受度提升，行业估值范式早已在传统的"保值品"属性上，叠加了一层"时尚消费"色彩。这一趋势在古法黄金为核心的老铺黄金股价表现中尤为明显。

未来，具备技术创新能力与品牌溢价的企业将主导市场。在港股消费板块的估值红利下，周六福和西普尼这两家企业能否将市场机遇转化为持续增长动能，其产品力、供应链效率与品牌文化建设将成为关键变量。

来源：港股研究社