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作者 | 王泽红

蔚来的亏损，并未出现明显好转，但李斌对第四季度盈利未动摇。

6月3日，蔚来披露2025年第一季度财报，净亏损67.5亿元，同比增长30.19%，环比下降5.1%。

在业绩电话会上，李斌称有信心从第二季度开始改善公司的财务状况，并实现蔚来的业务目标。两个月前，他曾向外界释放信号，蔚来今年只做一件事，就是第四季度要盈利。

诸多造车新势力，正迎来一场盈利竞速，理想已先一步达成，小鹏要在四季度走向盈利，零跑正步入盈利阶段；后来者小米汽车亏损也正逐步收窄，雷军称预计下半年盈利。

一季度财报显示，理想汽车以6.47亿净利润实现连续十个季度盈利，小鹏汽车、零跑汽车、极氪的净亏损同比大幅收窄，蔚来的压力可想而知。

负债率攀升至92.55%，股东权益首次转负

对比“蔚小理”一季报，理想季度内毛利率为20.6%、小鹏15.6%、蔚来7.6%。

具体来看，理想季度内归属股东净利润6.5亿、小鹏归属股东净亏损6.64亿，而蔚来归属股东净亏损68.91亿，蔚来的亏损规模为小鹏的10倍以上。

更罕见的是，自2018年上市至今，蔚来的归母净利润亏损额度达到1162亿，上一家达到如此亏损额度的是恒大汽车（截至2024年中期，累计亏损1209亿），这在国内上市企业中颇为少见。

持续亏损之下，蔚来的净资产持续缩水，导致负债率被动抬升。截至一季度末，其资产负债率达到92.55%，较2024年末的87.45%上升5.1个百分点。

而在一季度末，小鹏为资产负债率65.46%，理想为55.31%，这也加剧了外界对蔚来流动性的担忧。

从一季度数据看，蔚来的流动资产为497.9亿元，流动负债594.92亿元，流动资产与流动负债的缺口扩大至97亿元；流动比率为0.84，低于健康水平；股东权益-3.66亿元，首次转负，而在2024年底，这一数据还为59.67亿元。

但蔚来强调称，根据其持续经营及流动性评估，认为目前的财务资源足以其在未来12个月日常业务活动的持续经营。

财报显示，蔚来一季度末的现金及等价物为260亿，较2024年末（422亿元）减少38.4%。对此，管理层也承认现金状况处于较低水平，并强调3月底筹集的40.3亿港元未反映在一季报。

“4月开始，我们的销售量开始加速，第二季度的销售量指引为7.2万至7.5万辆，第三季度和第四季度，对销售量有更高的期望和目标，运营现金流将会回到正常轨道并改善，甚至全年有实现正自由现金流的可能性。”蔚来首席财务官曲玉强调道。

为盈利冲规模，四季度目标月销5万辆

围绕盈利目标，蔚来从3月起开启了一系列成本削减措施，包括组织架构调整、跨品牌整合及提升研发、供应链、销售及服务效率等。对此，曲玉从三个方面进行了详解：

第一，终止或推迟一年内无法产生正投资回报的事项，以实现短期回报；

第二，提升效率。研发层面，建立“车型产品线”新机制，整合新品牌、蔚来品牌和萤火虫品牌的研发资源；优化并重组物流、质量和供应链功能，通过精简团队并合并相关职能提效；销售和服务上，对非一线团队，在角色和职位层面进行重大改进和整合，尤其是后端团队。

第三，严控支出。研发方面，第二季度希望实现研发支出减少15%的目标，第四季度实现收支平衡，将研发支出控制在每季度20-25亿之间；销售和管理费层面，目标是逐季减少，到第四季度将非GAAP销售和管理费用控制在销售收入的10%以内。

蔚来设置了一个“盈利公式”：四季度每月销售要超50000辆，综合毛利率为17%-18%，销售和管理费用占销售收入10%以内，研发费用也控制在这一水平。

若达成此目标，今年第四季度，蔚来和乐道两个品牌合计将销售15万辆。

分拆来看，李斌认为L60有信心回归稳态月销量1万台，乐道三款产品（L60、L90、L80）加起来，希望在第四季度实现每月销售2.5万台；蔚来品牌有机会实现稳态月销量2.5万台。

“不少同行就是用这样一个规模实现的盈利，我们当然也可以。” 李斌指出，到今年第四季度，无论是公司的新产品、新品牌、新产品渠道，亦或是整个降本增效的动作都会到一个合适阶段。”今年第四季度实现盈利是有机会的，我们也非常有信心去实现。”

今年一季报，蔚来交付新车4.21万辆，其中蔚来品牌交付2.73万辆，乐道品牌1.48万辆。按此推断，到今年第四季度，蔚来品牌销量要增长1.7倍，而乐道品牌要增长4倍。

销量规模，成为了蔚来盈利的根本所在。