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5月26日，北京先通国际医药科技股份有限公司（下称“先通医药”）向港交所主板递交上市申请，中金公司、中信证券为联席保荐人。

作为一家放射性药物开发企业，先通医药暂未实现盈利，两年净亏损4.65亿元，但吸引了包括茅台和中信证券设立的茅台金石基金在内的众多知名投资机构的投资，7年估值增长四倍。

制图：佘诗婕

核药龙头企业

资料显示，先通医药成立于2005年，于2016年登陆新三板，并在2018年主动从新三板摘牌，是中国放射性药物市场的头部企业，具备从放射性核素开发及生产、放射性药物研发到放射性药物的制造及商业化的整个行业价值链的端对端能力。

据了解，放射性药物，即核药，为一类特殊的医药产品。其含有放射性核素，设计旨在将放射性核素精准递送至特定生物靶点，用于诊断成像或治疗介入，主要应用领域涵盖肿瘤学、神经学及心脏病学。

根据咨询机构灼识咨询报告，全球放射性药物行业的市场规模预计将自2024年的97亿美元增至2035年的573亿美元，复合年均增长率为17.5%。中国放射性药物市场正迎来增长拐点，其市场规模预计将自2024年的74亿元以23.5%的复合年均增长率增至2035年的758亿元。

根据灼识咨询报告，先通医药是中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业、以药品上市许可持有人身份获得创新放射性药物生产许可的企业，以及完成治疗用放射性配体注册临床试验并获国家药品监督管理局受理新药申请的企业。

需要指出的是，中国核药赛道已有三家龙头企业完成上市，其中，中国同辐（股票代码：01763.HK）已在港交所上市，2024年其核药业务作为公司的核心支柱，实现收入41.68亿元；东诚药业（股票代码：002675.SZ）是已经在深圳证券交易所上市，2024年核药业务板块实现销售收入10.12亿元；远大医药（股票代码：00512.HK）也是核药领域的重要企业，已经在港交所上市，2024年核药板块共计实现收入5.9亿港元。

在业绩方面，2023年及2024年，先通医药分别收益1023.2万元及4406.4万元；净亏损分别为3.09亿元及1.56亿元，两年净亏损4.65亿元。

截至最后实际可行日期，先通医药的管线聚焦肿瘤学、神经退行性疾病及心血管疾病三大领域并包括15项资产（包括四种核心产品，即XTR008、XTR006、XTR004及XTR003）。

具体来说，XTR008是一种处于注册阶段的177Lu标记生长抑素受体靶向的放射配体，用于神经内分泌肿瘤的治疗。XTR006是一种潜在的同类最佳18F标记的微管蛋白相关单元靶向的正电子发射断层扫描（“PET”）诊断用放射性配体，用于诊断疑似阿尔茨海默病（“AD”）或AD痴呆引起的轻度认知功能障碍（“MCI”）。XTR004是一种18F标记的线粒体复合体I靶向的诊断用放射性配体，用于PET-心肌灌注成像（“MPI”）。XTR003是一种潜在的同类首创18F标记的PET诊断用放射性配体，用于心肌脂肪酸代谢成像，以检测心肌存活性。

其中，XTR008是国内潜在首个靶向SSTR的治疗用放射性配体，今年4月，国家药监局已受理该项NDA（New Drug Application，是指新药经过临床试验后，申报注册上市的阶段），预计将于2026年获得NDA批准。

截至目前，先通医药已推出两款产品，即商品名称为欧韦宁®的XTR005及商品名称为欧达乐的腺苷注射液。

招股书显示，XTR005旨在通过PET成像测量成年患者大脑中的Aβ斑块水平，帮助评估AD及认知能力下降的其他原因，是中国唯一获批用于阿尔茨海默病（AD）诊断的病理靶向的PET示踪剂。

先通医药已建立两个自有的生产基地并已投产，其中一家位于江苏省无锡市，另一家位 于广东省中山市。截至最后实际可行日期，该等基地的总建筑面积超逾20000平方米，设有共计12条商业规模生产线。此外，先通医药在四川省绵阳市另设有一个自有生产基地，预计将于2025年第三季度开始投产。

申报稿显示，先通医药目前的收益主要来自于四个方面，第一部分是来自货品销售，主要包括医药产品及放射性核素；第二部分是许可收入，主要包括公司自Duality Biotherapeutics，Inc.收到的首付款及里程碑付款。此外，还包括公司向客户提供CRO/CDMO服务及为一个第三方医药产品提供市场营销服务。（CRO，合同研究组织，其以合约形式外包的研究服务为制药、生物技术及医疗器材产业提供支援；CDMO，合同研发生产组织。）

2024年，公司来自于CRO/CDMO服务的收益为2716万元，占比最高，是收入主力。

先通医药预计，在未来至少几年内，随着进一步推进临床前研究、继续临床开发以及寻求监管机构批准公司的候选产品，公司在这些产品推向市场前将产生大量开支和经营亏损。

融资总额29亿元，茅台青睐

成立20年的先通医药经历了多轮增资融资，累计融资29亿元，投后估值从10.3亿元增至51.88亿元，历经7年增长4倍。

2017年1月，先通医药完成1.3亿元融资，投后估值10.3亿元。

2017年12月，先通医药完成1.5亿元融资，投后估值14亿元。

2020年6月，先通医药融资1.5亿元，投后估值13亿元。

2020年9月，先通医药融资1.3亿元，投后估值14.3亿元，其中包括同辐基金等机构参投。

2021年2月，先通医药融资3.2亿元，投后估值20.6亿元。

2021年10月，先通医药融资3.2亿元，投后估值30.19亿元。

2023年6月，先通医药完成两轮11亿元融资，投后估值45.88亿元，包括金石新材料基金、中信证券、乡村产业基金等投资方参投。

2024年11月及2024年12月，先通医药完成两轮共计6亿元融资，投后估值51.88亿元，金石新材料基金、医药基金、江苏疌泉参与投资。

此次IPO，公司募资将用于核心产品的研发及注册申报、其他候选产品的研发、加强销售及营销能力、在京津冀鲁地区建设新生产基地以及用作营运资金及其他一般企业用途。

IPO前，公司执行董事、董事会主席兼总经理徐新盛直接持股11.32%，以及通过数家员工持股平台，连同与薛飞、公司执行董事兼副总裁储维、公司副总经理刘爽、公司执行董事兼联合首席执行官唐艳旻、徐新盛的紧密联系人齐慧、公司执行董事兼联合首席执行官王鹏等一致行动，作为单一最大股东集团，合计控制约27.03%的股份。

值得一提的是，2023年及2024年，徐新盛从公司取得的薪酬总额分别为1583.7万元、113.9万元；唐艳旻薪酬总额分别为902.4万元、1464.4万元。短短两年，两位高管拿下超过4064万元的薪酬。

值得一提的是，先通医药还获得了茅台的投资。

茅台金石基金是贵州茅台为提升产业投资专业运作水平，参与产业整合升级而设立的基金。2023年8月，贵州茅台与中信证券旗下金石投资、茅台（贵州）私募基金管理有限公司共同出资设立茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业，认缴总规模为55.1亿元。目前，茅台金石基金持有先通医药1.21%的股份，是其重要战略股东之一。