短债承压、持续亏损、股东提前套现背景下，普爱医疗转战港交所上市

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

近期，南京普爱医疗设备股份有限公司（下称“普爱医疗”）向港交所递表，拟在香港主板上市。而四年前，普爱医疗曾在深交所创业板申请上市，递表半年后以折戟告终。与此前冲刺A股IPO相比，普爱医疗冲刺港股IPO的业绩一再亏损，营收也出现了下滑趋势。

除了业绩承压，普爱医疗的资金状况亦不乐观。过去三年时间，普爱医疗在手现金已缩水九成，难以覆盖短期债务，当前存在超3100万元短债缺口。此外，或由于前次未能成功上市，股东华龙金城投资有限公司（下称“华龙金城”）套现七百万后又与董事长刘金虎签下一份年化15%收益的协议，约定禁售期届满后其可出售全部股份，并保证其投资收益。

前期股权代持存隐忧

上市前，普爱医疗就存在多个股权代持的情况。A股招股书显示，普爱医疗成立时的实际股东存在刘金虎、龚炯、燕嫦娥、赵建源、王景伟等29名自然人，鉴于人数较多且分散，为便于办理工商登记等以及降低和控制投资风险，普爱医疗仅将刘金虎、龚炯等6人工商登记为股东，将实际股东已实际缴纳的普爱医疗资金逐步地体现为工商登记的实收资本。直到2009年3月，普爱医疗原始出资人才全部进行工商登记。

2010年，普爱医疗改制为中外合资公司，当年4月，董事长刘金虎妻子赵玉君拟通过设立境外公司以间接持有普爱医疗股权，鉴于其尚未取得加拿大国籍，故委托刘金虎的朋友Wang Yadong(美籍华人)在英属维尔京群岛设立Eaglemore Inc公司（下称“Eaglemore”）。2010年6月，Eaglemore以195万元的价格受让8位股东持有普爱医疗合计114.24万元出资额， 转让价款则由Wang Yadong控制的香港公司Progentech Holding Limited向Eaglemore借出。同时，赵玉君委托Wang Yadong通过Eaglemore持有普爱医疗股份。直至2013年，二人才解除了上述股权代持行为，且股权的转让价款得到豁免，赵玉君免费获得了该部分股权。

此外，2010年7月至2011年2月期间，普爱医疗亦引入员工及外部人员持股，部分人员的股份亦被代为持有。招股书提到，普爱医疗的员工分别向刘金虎、刘丽霞、龚炯、周志民、张伟购买其持有的普爱医疗部分出资额以获得股份。然而，鉴于被代持人数量较多，且员工大多在外地，为便于管理和签署相关决议文件的便利性，以及根据当时中外合资企业不允许新增境内自然人股东等原因，前述股权转让并未办理工商变更登记，由原转让方代为持有股份。

直至2020年5月，普爱医疗才陆续开始对股份代持进行清理。截至2020年9月，公司对股权代持的情形清理完毕。公司沿革出现较多的股权代持情况，引发市场对其公司规范治理的关注与担忧，尽管股权代持已清理完毕，但未来会否引发相关争议仍难以保证，这或将为公司治理带来隐患。

截至此次港股申请文件递交日，刘金虎控制普爱医疗合计52.5%的表决权，其中包括其直接持有的22.98%表决权，以及根据一致行动人士协议而间接拥有的29.52%表决权，而刘金虎的一致行动人多达13个自然人股东及公司。

股东减持套现并签下对赌协议

招股书显示，普爱医疗成立以来共进行了六轮融资，最后一轮投资后，其估值已达到20亿元。

记者注意到，两次递交招股书前，普爱医疗均有股东提前套现。2017-2020年期间，长三角创业投资企业、DT Medical Investment Limited及上海德心股权投资基金中心（有限合伙）就曾转让公司股权并退出股东行列，转让价格分别达到1500万元、5450万元、2710万元。

在此次递交招股书前，仍有投资者不断减持股份。2020年，华龙证券股份有限公司（下称“华龙证券”）旗下子公司在普爱医疗递表前夕以1500万元认购了其156万股股份，而华龙证券为普爱医疗深市IPO的保荐机构。2021年12月，普爱医疗撤回上市申请材料。2022年3月，华龙金城便向刘金虎转让普爱医疗102.78万股股份，总价达到600万元；2025年1月，华龙金城再次以107万元的总价，向刘金虎转让13.57万股普爱医疗股份。上述两次减持，华龙金城已套现707万元，而华龙金城仍持有普爱医疗2.29%股份。

2025年2月，华龙金城还与刘金虎签署保证回报协议，约定禁售期届满后，华龙金城有权出售全部股份，若售股收入低于1837万元，刘金虎需补足差额；若售股收入超出1837万元，超额收益则双方五五分成。招股书称，这1837万元回购价格标准是按照2020年7月3日至2026年6月30日15%年化固定回报率计算，属于刘金虎与华龙金城私人签订的协议，不与公司市值挂钩。

普爱医疗的股份亦遭到自然人股东转让。其中，刘达铭、凌震生就分别于2020年7月、2023年12月转让普爱医疗全部股份后退出股东行列，分别套现1300万、450万元。

业绩持续亏损

招股书显示，2022-2024年，普爱医疗的营业收入分别约为3.77亿元、5.01亿元和4.84亿元。 2024年普爱医疗收入同比下滑3.47%，收入下滑的原因来自于移动式C形臂X射线机、数字化摄影X射线机(DR)业务的收缩。当期两项业务的销量分别为874件、587件，同比分别减少10件、53件；收入同比分别达到2.43亿元、1.28亿元，分别同比下降3.72%、6.42%。

普爱医疗的客户亦出现了减少的情况。2024年，普爱医疗向1281家医院及医疗机构销售产品，同比减少117家。其中，公立医院及医疗机构减少111家，私立医院减少6家。

从深交所到港交所，普爱医疗的业绩表现由持续盈利变为持续亏损。普爱医疗A股招股书显示，2018-2020年，该公司持续盈利，归母净利润分别为2077.19万元、2662.78万元及8297.97万元，三年累计净利润约为1.3亿元。而2022-2024年，其净利润分别为-4370.4万元、-1596.8万元和-4422.6万元，三年累计亏损达到1.04亿元。

普爱医疗表示，2022-2024年出现亏损，主要是报告期期间竞争加剧，营销及推广公司产品产生的销售开支水平相对较高。2024年业绩亏损扩大主要原因是收入出现下降。招股书显示，2022-2024年，普爱医疗的销售开支分别为1.39亿元、1.68亿元及1.75亿元，分别占各期收入的36.9%、33.4%及36.2%。其中，员工福利开支就占销售开支约八成，三年共支出3.88亿元。2024年，公司销售、营销及售后服务人员合计914人，占公司总员工数接近70%。庞大的销售人数导致普爱医疗成本高企、侵蚀利润空间。

对此，普爱医疗在招股书中表示，计划对销售人员的素质进行优化，减少2025年新销售人员的招聘数量，从而降低其销售开支。

持续亏损之下，短期的偿债压力亦不小。

港股申请文件显示，2022-2024年，普爱医疗的经营活动现金流净额分别为3734.8万元、-3891万元、-2137.2万元；投资活动现金流净额分别为-805.7万元、-2681.6万元、-492.7万元，现金流入持续承压。同期，普爱医疗融资所得现金流净额分别为732.8万元、244.1万元、2214.8万元，主要由于新增银行贷款分别为2000万元、2500万元、6100万元。

不断向银行借款，普爱医疗的债务亦持续走高。2022-2024年，其债务总额分别达到2424.7万元、2816.7万元、5252.8万元，其中即期债务达到2173.9万元、2699.4万元、5252.8万元。而普爱医疗年末的现金及现金等价物在持续减少，各报告期分别达到1.03亿元、4001.6万元、3585万元。2024年，普爱医疗已出现在手现金难以覆盖即期债务的情况。

截至2025年3月末，普爱医疗的债务总额达到了4294.6万元，其中，即期债务为4253.7万元，而现金及现金等价物仅剩1107.3万元，存在3146.4万元的短债缺口。

2023年，普爱医疗作为中国第二大医用X射线成像系统供应商，市场份额达到7.6%。虽然普爱医疗当前面临着盈利难题与市场挑战， 但其在骨科影像领域的先发优势及全球化布局仍具潜力。未来普爱医疗能否借上市契机突破资本压力与业绩瓶颈，仍有待验证。

记者就经营业绩、股权沿革与偿债压力致函普爱医疗，截至发稿，尚未收到回复。