经过多轮出售资产后，万达的债务压力仍然较大

文｜《财经》实习生 柯愉乐 研究员 辛晓彤

编辑 ｜ 余乐

根据国家市场监督管理总局消息，由太盟投资集团（PAG）等五家投资方组建合营公司，直接或间接持有万达商管旗下48 家万达广场100%股权。媒体报道称此次交易金额达到500亿元。

近两年来，万达商管一直在出售资产。《财经》此前根据天眼查信息统计，2023年至2025年1 月10 日，万达商管共出售旗下资产26 处。

此次打包出售的48座万达广场涉及范围比较大，既有北上广，也有榆林、乐山等三四线城市。交易完成后，万达商管将继续负责广场的日常运营。

据澎湃新闻援引知情人士，此次收购由太盟主导，通过专项基金平台完成。其中，太盟计划注资约50亿元认购基金次级份额，一些国有大行组成的银团将提供300亿元贷款授信，剩下的150亿元将通过夹层融资（指在风险和回报方面介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式）渠道募集。

太盟之外，其他四家投资方分别是高和丰德（北京）企业管理服务有限公司、腾讯控股、阳光人寿以及京东旗下的北京潘达商管，除了高和丰德，其他几家均与万达有过合作。

腾讯控股和京东曾在2016年万达商业（万达商管前身）港股私有化时，出资收购万达商业股份，其中腾讯控股投资100亿元，持股比例为4.12%；京东投资50 亿元，持股比例为2.06%。此外，2023年上海儒意前后两次共收购了万达投资100%的股份，上海儒意背后的大股东正是腾讯控股。

阳光人寿则在2023年和2024年先后入手了六个万达广场。

2024年，万达经历了四次商事仲裁，2025年，万达系企业和万达集团董事长王健林经历了多起股权冻结。据万达商管2024年债券中期报告的重大风险提示显示，截至2024年6 月末，万达商管合并口径有息负债1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元。发行人有息负债存量较大，一年内到期规模较高，存在一定的债务压力。

《财经》联系了太盟和万达方面，双方都表示对此事不回应。

太盟再次出手

此番500亿元投资之前，2024年3 月，万达曾与太盟等投资人达成总额达600亿元的投资协议。

2024年初，万达商管与太盟投资集团成立“新达盟商业管理有限公司”，万达商管谋求港股上市的子公司珠海万达正式归至新达盟旗下。2024年3 月，太盟集团联合多家投资人对新达盟投资600亿元，投资人合计持股60%，万达商管持股40%。

《财经》从太盟处了解到，投资款已于2024年9月全部到位。但万达相关人士告诉《财经》，由于融创仲裁导致万达商管的部分股权被冻结，其中包括与新达盟有关的股权，因此投资款并未完全到户，万达的债务缺口仍难以填补。

债券报告的重大风险提示显示，截至2024年6 月末，发行人（即万达商管）合并口径有息负债1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元。发行人有息负债存量较大，一年内到期规模较高，存在一定的债务压力。

太盟与万达的渊源始于2021年。这一年3月，为了谋求上市，万达集团主动拆分设立珠海万达商业管理集团股份有限公司（下称“珠海万达”）。9 月，珠海万达进入Pre-IPO（预备上市）阶段。太盟作为领投方之一，联合腾讯、蚂蚁、碧桂园、中信资本等另外21 家机构，投资约468亿港元（约380亿元人民币），并与万达签订对赌协议，要求珠海万达于2023年底前上市。

眼见时限已到，珠海万达仍等不到上市结果，2023年12月，以太盟为代表的投资人与万达商管签署了新的投资协议——主要以出让股份为主。根据新协议，万达商管对珠海万达的持股比例从78.84%降至40%，仍是最大单一股东；太盟等数家现有及新进投资人股东参与投资，总计持股60%。就上市问题，新投资将不再设置对赌协议。

太盟投资集团首席执行官单伟建曾公开提到，太盟在中国最重要的一个战略方向，就是投资头部的消费企业，且大部分投资都是控股型的：“控股型投资最大的好处是，不管资本市场怎样，退出从来都不是障碍。只是市场好的时候价钱高一点，不好的时候价钱低一点。”

相比于其他业态，购物中心有较强的抵御消费下行的能力。华创证券在2 月发布的研究报告显示，优秀的购物中心及购物中心运营企业有较高护城河，消费降级冲击下仍具有稳定性。购物中心是目前最高效满足消费者线下需求的业态，头部优秀的购物中心洞悉消费趋势变迁，通过及时引入需求增长的业态和品牌，对抗行业下行，保证其客流、销售额和租金的稳定。

万达轻资产之路道阻且长

从2015年开始，万达便开启轻资产转型，剥离文旅城和酒店。轻资产模式若能成功，万达不仅可以靠租金养活自己，也会彻底告别房企借钱、买地、卖楼的高负债发展模式，进而拥有抵抗政策风险和行业周期风险的能力。

但转型之路并不好走。最直接的问题在于，万达在谋求上市的过程中，与投资者缔结的协议不断埋雷，却始终无法真正解套。

2017年，万达遭遇了突如其来的“股债双杀”，不得不开始出售资产。这一年7月，万达集团与融创集团、富力地产达成三方协议，万达出售637.5亿元的资产，融创承接438.44亿元，包含13 座万达文旅城91%的股权；富力承接199.06亿元，包括万达旗下77 家酒店。交易达成后，万达不仅回收了约638亿元现金，还转移了约454亿元债务，合计等于减少债务1100亿元。

外界视这笔买卖为断臂求生。但王健林当时向媒体表示，这是“卖了该卖的，留下了该留的。”文旅和酒店回报周期长，现金流压力大，商业广场投资回报率高，是万达主攻的方向。

2015年，王健林就公开表示：“万达现在有9000多万平方米的土地储备，其中2000多万平方米规划为万达广场等持有物业，还有7000万平方米的销售物业，我们的目标是五年内把这7000万平方米销售物业消化掉，五年以后万达广场将没有重资产项目了。” 但他也提到，到2025年，将要建成1000个万达广场，目前来看仅完成了一半。

2021年，专注商业地产运营的珠海万达成立。官网显示，截至2024年12 月31 日，珠海万达旗下营运着513家万达广场，以超7000万平方米的管理面积位列全球第一。

责编 | 杨明慧