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一级市场久违地热闹了起来。展会排上了日程，投决会议重新回到线下，朋友圈里晒路演、投后图的更新频率也明显高了。仿佛一切都在告诉人们：市场在复苏。

但从GP视角来看，故事并不那么线性。

一些机构已经恢复出差节奏，一些IR开始重新联系老LP，还有更多的GP则在犹豫，要不要再坚持一个募资周期，再信一次“下一轮政策利好”；与此同时，也有人开始盘点开副业的可行性——搞并购中介、做FA、甚至去开餐厅、做直播。

在过去两年，从“GP要活下去”到“活下去也不够”，每一位投资人都在经历一种更微妙的变化：他们不再只是传统意义上的资本分配者，而正朝着内容生产者、市场组织者、甚至行业IP的方向游移。这不是简单的“转型”，而是一种“非线性生存”：不是被市场淘汰，就是被身份重构。

没人能给出标准答案。不同人眼里的市场，甚至仿佛是两个平行世界。

微妙的临界状态

一级市场的情绪正处于一种微妙的临界状态。一些投资人明显忙碌了起来，出差密集、会议频繁、PPT连轴转，不少GP重新在社交媒体上高频出现，IR也重新拾起募资清单，甚至有基金开始新一轮的团队扩招。与此同时，也有一些投资机构仍然谨慎观望，讨论最多的不是“投什么”，而是“要不要先等等”。这种分化背后，不只是对市场的分歧判断，更是一种深层次的“不确定中的行动逻辑”：不是所有人都确信春天到了，但有人已经提前开始翻地播种。

一级市场确实在经历某种程度的回暖，人民币基金新设数量出现止跌回升迹象，尤其在国家队资金释放信号后，若干地方引导基金加快出资节奏，有些项目的融资进程也因此被“激活”。人工智能、半导体、先进制造等方向仍是重点关注的赛道，而近期关于“国家大基金三期”的政策推进，更是点燃了一波阶段性热情。

但这种“热”并非全面复苏，更多是结构性活跃。募资难依然是行业主旋律，LP信心的修复远未完成。2025年第一季度，不少GP表示“机构在看，但投的很少”“走得动的是几个头部在募老基金，新基金基本还是卡在LP审批流程”。一些GP干脆选择降低预期，把募资节奏拉长至18个月甚至更久。“能活着等到下一轮行情”成了不少人对于市场的真实想法。

一级市场的状态，或许可以称之为“低水平稳定”：既没有明显好转，也没有进一步恶化。在这一阶段，投资人面临的其实是一个更本质的问题——在长期信心缺乏的背景下，如何定义自己的存在感与参与方式。

在这样的背景下，一部分投资人正在主动寻找“非线性生存”的路径，不再执着于传统的“投-管-退”闭环，而是开始在身份上做延展：有人投身内容创作，试图通过行业影响力维持自己的品牌热度；有人重回FA岗位，重新建立交易通路；也有人尝试兼顾投研、募资与产业资源整合，希望在“募不动、退不了”的阶段，通过“搭桥铺路”来换取延续业务的空间。

这些变化看起来是个体的调整，实则反映的是一级市场在缺乏明确趋势时的“生态自我修复”机制。旧的路径不通了，新的路径尚未确立，投资人开始从路径依赖走向身份重构——这既是被动的自救，也是主动地探索。

活下去，并保持参与感

在一级市场的寒潮中，过去那种“只要拿到管理费就能活得体面”的日子已经一去不复返。募资困难、项目估值扭曲、退出周期延长，多重压力叠加之下，许多投资人开始意识到：身份，已经不仅仅是一个职业标签，而是与生存绑定的资产。

“我们现在更像是半个内容博主、半个战略顾问，再加点FA的活儿。”一位基金合伙人在饭局中自嘲。过去他以“专注硬科技早期投资”自居，如今却要抽出时间制作视频讲解AI投资逻辑，甚至还和某MCN合作，在小红书上打造“懂产业的GP”人设——只为提高项目和LP的对接效率。

这并非个例。在市场明显降温的背景下，“保持参与感”成为许多投资人的内在诉求——尽管基金账上的钱没几笔在流动，但在朋友圈发布一场行业分享、主持一场直播、参与一个地方政府的政策闭门会，都是“我还在这个行业里”的某种信号。这种参与感是心理支撑，更是对LP、项目方和政府关系的一种持续“在场证明”。

与此同时，也有更多投资人开始以“副业”维持基本现金流——有的人成了上市公司或创业项目的顾问，以“投后赋能”为由收取服务费；有的人转行去做FA撮合交易，在项目融资路径中获取佣金；还有人干脆开始运营自己的新媒体账号，通过流量和影响力转化资源。某机构合伙人私下感慨：“我们团队现在已经没人笑话做副业的了，甚至会互相打听有没有靠谱的外部项目可以挂靠。”

身份的边界被打破，也正在重构传统意义上GP和LP之间的权力关系。过去LP看GP更多是“管理人”，而现在不少LP希望GP能“多干实事”，比如协助政府园区进行招商引资，参与产业联盟搭建，或者主动分享项目研究成果，帮助LP在缺乏项目线索的当下获取行业趋势判断。这种变化的背后，正是募资“长尾化”和LP议价权持续上升的市场现实。

值得注意的是，这一轮身份重构并非简单的“自我升级”，而更像是一次非线性、自下而上的自我适应——在现金流、影响力、资源配置力三者之间不断寻找平衡。“过去我们是职业投资人，现在更像是斜杠生态人。”一位华东地区的GP这样形容自己，“如果不能通过资本撬动资源，那我们就用资源吸引资本。”

从这个角度看，投资人的身份重构，不只是为了“活下去”，也是在为行业的重新连接打基础。当“募资、投资、退出”三部曲变成“直播、联名、共创”三步走，我们或许正在经历的不只是周期，更是范式的迁移。

等，还是上？

在当前市场信心尚未完全修复的阶段，摆在许多GP面前的问题不是“投还是不投”，而是“等还是上”。一边是被反复验证的“周期规律”——历史经验告诉我们，每一次资本寒冬后总会迎来下一轮繁荣；另一边则是残酷的现实：过去的投法已经不再适用，新的风口和资金逻辑尚未成型。

在2024年后半段，一级市场出现了一种微妙的“信心分化”。有机构开始提前加仓，尤其是围绕AI、半导体、先进制造等领域的“战略型下注”，他们认为新一轮产业红利已经开始渗透，头部项目的估值虽然不便宜，但资源稀缺本身就是估值支撑。而另一些机构则选择继续“压仓观望”，他们担心的不是周期性风险，而是结构性改变——比如一级市场退出路径的不确定性、LP配置比例的收缩、行业人效比持续下降等。

这两种选择背后，其实反映的是对“下一阶段机会类型”的判断分歧：是做旧周期的压仓博弈，还是去抢占新范式的低位入口？某上海VC机构的合伙人在一次内部会上曾犀利总结：“现在大家不是不想投，是不知道该用哪个版本的逻辑去投。过去那套‘增长乘以时间等于回报’的剧本写不下去了。”

与此同时，那些选择“抢跑”的投资人，也在探索一种更加“复合型”的投资路径。他们试图不再简单地寻找单点爆破式的项目，而是回归产业源头，从供应链重构、人才分布、地方产业政策切口中寻找组合投资的逻辑。比如某机构围绕机器人产业，在广东珠三角设立了一个产业“落地工作组”，联合地方政府与上下游企业形成深度捆绑，从技术孵化、政策资源对接、商业化路径铺设三方面入局——看似重、慢，但却可能换来更高确定性的退出路径。

而对于那些仍在等待的机构，也并非毫无作为。更多的GP开始从运营策略层面“内卷”：一方面对现有项目投后支持更深，另一方面则更注重对下一轮募资的预热——不再一味追求资金体量，而是尽可能匹配LP需求、制定个性化的产品方案，以及加强与地方产业引导资金的协同。例如，一家中部新设基金选择从“区域平台公司”切入，通过助力当地产业招商，反向获取产业信息和优质项目源。

当然，也有不少人私下承认，他们做出选择的真正理由，是“不能等了”。某中型GP的联合创始人坦言：“我们其实也不知道市场什么时候真正回暖，但我们知道，如果今年还不做动作，团队就散了，LP也不会再给你机会。”在这样的现实压力下，“抢跑”不再是策略选择，而是生存本能。

在某种意义上，现在的一级市场已经进入“结构性复苏前夜”：宏观政策底已现，微观信心尚缺，处于一个“不好投但更难不投”的状态。对投资人而言，这既是心理博弈，更是认知定力的较量——你选择相信复苏已在路上，还是选择等待一切“看得见的确定性”才起跑？

结语

非线性生存听起来像是无奈之中的自我调节，但它其实是一级市场长期主义的另一种演绎方式。

在一个没有标准答案的时代，GP们靠反复试错和身份切换，持续保有在牌桌上的资格；他们可能暂时在AI热潮里当了技术布道者，可能一度去产业园区跑招商路演，也可能靠一场又一场的线下分享会积累新的LP线索。

从募资者到组织者，从投资人到播客主，从看估值表到读产业政策，每一次“角色补丁”，背后都是一种尝试：在市场的低潮里留下更多锚点，以便在下一个高潮来临时仍站在原地。

一级市场的春天终将会来，只不过这一轮春天不会只奖励“坚持下来的人”，而是奖励那些在黑夜里不忘更新自我地图的旅行者。

本文来自微信公众号：FOFWEEKLY，作者：Eyan