黄金市场的走势难以准确预测其还要跌多久。从宏观经济角度看，全球经济形势的不确定性以及货币政策的变化等因素都会对黄金价格产生影响。若经济持续复苏且通胀得到有效控制，可能会打压黄金需求，导致其价格继续下跌。但地缘政治紧张、全球贸易摩擦等不稳定因素仍可能引发投资者对避险资产的需求，从而支撑黄金价格。目前黄金市场处于复杂的动态变化中，没有明确的迹象表明它还要跌多久，其价格走势将取决于多种因素的综合作用。

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

在一片上涨中，黄金成为了少数下跌的例外。

自2025年5月12日以来，美股迎来了一波反弹，标普500指数和纳斯达克期货分别上涨了5.27%和7.15%，美元指数也突破了101，人民币兑美元的汇率最低更是跌破了7.18。但黄金却在这一波涨潮中逆势下行，COMEX黄金价格一度跌至3123.3美元/盎司，跌幅达4%。

这一切背后，最大的推手是中美两国在关税战中的博弈终于有了转机，市场的风险偏好明显上升，避险情绪减弱，但这一影响受限于90天的临时性协议期限。黄金作为传统的避险资产，受到了明显的压力。

除此之外，短期内的超买状态也引发了技术性调整——根据CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%；另外，地缘冲突的缓和也是一个因素。

事实上，这已经不是黄金今年第一次出现回调。2025年一季度，COMEX黄金价格上涨了20%，一度触及3509.9美元/盎司的历史高点，随后就开始了震荡下行，回撤幅度一度超过了11%。

问题来了，黄金究竟还要跌多久？会一直跌下去吗？

中期交易美国滞胀

短期来看，黄金价格的走势已经脱离了基本面的影响，更多是情绪博弈的主导。尤其是2025年内黄金价格一度上涨了30%，严重激发了市场的投机情绪，也让金价很容易陷入“大涨大跌”的怪圈。

接下来，金价将对一系列因素变得更加敏感，尤其是贸易战与关税政策、地缘政治动荡、美联储的货币政策及美国宏观数据，还有全球央行的黄金购买与实物需求等，都会在短期内引发剧烈波动。

例如，中美贸易摩擦的升温或缓和直接左右着市场的避险情绪。地缘冲突，如中东、印巴等地区的升级，也会让黄金这个避险资产需求急剧增加，从而推动金价上涨；一旦局势缓和，金价则会迎来短期回调；

美联储的动向也成为影响金价的关键因素。比如利率决策、降息预期变化、美联储主席的讲话等，这些都会直接影响市场对美元与黄金的投资配置。

中期来看，关键在于美国是否会陷入滞胀。因为当美国经济增长停滞、通胀居高不下时，既会对美股产生压力，也会影响美债，而黄金将成为最优选择。

例如1970年代美国滞胀。1973年OPEC禁运和1979年伊朗革命导致全球能源价格暴涨。与此同时，美联储在初期的货币政策失误，以及布雷顿森林体系崩溃后美元信用动摇、债务货币化加速，推动美国通胀率突破14%，经济增长陷入停滞。黄金价格则从1971年的35美元/盎司飙升至1980年的850美元/盎司，累计上涨了20多倍。

如今，美国又一次面临“滞胀”危机。高盛、摩根大通等机构早就预测，美国可能在2025年下半年进入滞胀状态。

最近，美联储副主席杰斐逊表示，关税和各种不确定因素可能会拖慢今年的经济增长，并推高通胀。这种通胀压力也会迫使美联储维持高利率，而高利率又会加剧美国经济的停滞，形成一个“死循环”。

如果未来的数据进一步表明美国将陷入滞胀，那么黄金的中期上涨势头将得到有力支撑。

长期定价信用“受损”

虽说黄金具备货币属性、金融属性和商品属性，但这三大属性最终指向的是市场的需求，只不过传导路径不一样。

货币属性：这部分需求主要来自全球央行和主权基金（2024年央行购金占全球黄金总需求的21%），主要是受美元信用变化和地缘政治风险的影响；

金融属性：这里的需求主力是机构投资者和散户，影响他们的因素有美联储的利率变动和通胀预期；

商品属性：需求的主角是珠宝商和个人消费者，这个部分对经济环境和金价的变化最敏感。

近几年，经济状况不太乐观，再加上金价一路高涨，黄金首饰的需求也有所萎缩，商品属性的需求占比自然缓慢降低。

黄金也在去金融化。在传统框架下，黄金价格与美债实际利率呈负相关（实际利率=名义利率-通胀预期），背后的逻辑其实很简单，黄金不产生利息，其持有成本与美债实际收益率直接挂钩。当美债实际收益率上升时，投资者持有黄金的机会成本增加，资金流向生息资产，压制金价，但这一定价在逐渐失效，主要是市场开始将美债定价为“风险资产”而非“无风险资产。

当美债的“无风险”标签被质疑时，金价和美债收益率也就出现了背离。Wind数据显示，2024年美国10年期国债实际收益率均值达2.1%（过去十年最高区间），但同期黄金价格却上涨23%，意味着黄金的货币属性开始占主导地位。

黄金的货币属性回归并非短期现象，而是美元体系内在矛盾激化的必然结果。

所以说黄金长期的核心逻辑就是美元信用危机。

自从美元和黄金脱钩后，美元主导的信用货币体系就一直撑着全球经济。而黄金的价值不依赖任何政府，一直被视为避险的可靠资产。所以在本币（除美元外）贬值时，我们通常会选择美元或黄金来对抗通胀。

虽然现在并没有出现类似布雷顿森林体系彻底崩溃的极端事件，但是美元信用在被渐进式削弱。例如美元在全球外汇储备中的占比从最高72.7%最低降至57.3%，外国官方持有美债比例从2015年34%降至2024年26%。

与之相对应的是，近三年黄金价格开启了疯涨模式，COMEX黄金2023年年内上涨了13.45%，2024年上涨了27.39%，而今年最高涨幅一度超过30%。

逻辑是否被充分定价？

但问题是，当前金价是否已经充分反映了美元信用“受损”预期？

妙投认为，当前金价并未充分定价这个预期。

据国际货币基金组织（IMF）数据，截至2024年底，全球外汇储备总额约为13.5万亿美元，其中美元占比为57%（约7.7万亿美元）。目前COMEX黄金价格约为3200美元/盎司，假设美元在外汇储备中的占比下降1个百分点，则需要24亿盎司黄金（约748吨，一吨等于32150盎司）来弥补这一缺口。

从2016年的65%下降到2024年的57%，美元储备占比累计减少了8个百分点。世界黄金协会数据显示，在此期间，全球央行净购金量达到6000吨。这表明，美元在外汇储备中的每下降1个百分点，全球央行就增持了约750吨黄金，与上述理论数据相吻合。

多数权威分析认为，美元储备占比将缓慢下降，未来十年美元占比可能再下降约10个百分点。换言之，未来十年每年需要增持750吨黄金（占总供给的16%），叠加供给的刚性（年均增量40-50吨），即使不考虑工业需求变化，这将导致黄金供需缺口达到700吨。以5000吨的年均供给量计算，黄金缺口将达到14%，这一缺口将为金价上涨提供不小的支撑。（这部分我或许分析得不够充分，请指正或补充其他观点）

说到底，黄金的本质上是一种反映货币信用体系变化的锚定资产。

从过去布雷顿森林体系崩溃到现在的美元信用“受损”，黄金都是主动定价未来货币秩序重构预期的工具。

1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，黄金开启自由浮动定价，至1980年，金价从35美元/盎司飙升至850美元，年化涨幅达43%。在这一过程中，市场本能地调整了对美元的信任，黄金作为“最后的货币”重新得到了定价。

到现在美元信用崩溃，美债不再是“安全资产”，黄金便成为一种最终避险资产。只有当美元信用恢复、美债重新成为全球公认的安全资产，黄金才有可能暴跌。

问题是这可能吗？妙投认为美元重建信用的难度极大。

一是美债问题难以解决。美国的国债规模已经突破36万亿美元，债务占GDP比重超过120%。分析师拉里·麦克唐纳指出，如果利率保持在4.5%，到2026年美国的债务利息支出可能达到1.2万亿至1.3万亿美元，超过国防开支，进一步加剧美国财政赤字的压力。美国面临的短期债务压力更为严峻，2025年将有9.2万亿美元的美债到期，其中仅6月就有6万亿美元需偿还。

也正是因为美国政府债务和利息支付比例持续上升，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）于5月15日宣布，决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1；

二是美元霸权的动摇。科技领域的叙事正在从“美国独大”逐步转向“中国替代”，尤其在5G、量子计算、人工智能等关键技术领域，中美之间的差距正在缩小。同时，中国军工领域也已迈入“Deep Seek时刻”。伴随这一变局，美元的全球主导地位正遭受威胁；

三是特里芬难题不会解决，这是美元霸权的代价。美元供给需要美国维持贸易逆差，但币值稳定又要求顺差，这种矛盾使得美国国财政赤字率持续高于5%，形成"印钞保霸权-贬值损信用"的死循环。

总而言之，短期内金价会更加敏感于消息面的变化，波动性大，易涨易跌；中期来看，关键在于美国经济是否会陷入滞胀，决定因素包括美联储的货币政策走向以及当前贸易战的进展等；而从长期角度来看，只要美元信用未能恢复，金价就能得到支撑。

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文章标题：黄金还要跌多久？

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