文 | 子弹财经，作者 | 胡芳洁，编辑 | 蛋总

高调转型做化妆品的福瑞达，日子不太好过。

4月25日，福瑞达发布2025年第一季度财报。今年第一季度，公司实现营收8.76亿元，同比下降1.63%；归母净利润0.51亿元，同比下降14.1%。

不仅公司整体业绩双降，尤为关键的化妆品业务，收入也出现了下滑。一季度，公司化妆品营收5.26亿元，同比下降3.3%，毛利率也从去年同期的62.19%降至61.06%。

这是最近三年来，福瑞达化妆品收入首次在第一季度出现下滑，2023年、2024年同期，化妆品业务收入持续增长，且增幅均在10%以上。

2023年末，福瑞达地产业务重大资产出售事项全部完成交割，业务重心彻底转向化妆品。2024年，化妆品业务贡献了24.75亿元收入，占比高达62.14%，但收入增速仅2.46%，创7年新低。

化妆品业务走势在一季度急转直下，给福瑞达转型之路敲响警钟。

1、从巅峰时刻到至暗时刻

福瑞达化妆品业务颓势，此前早已显现出来。

早在2020年，公司化妆品收入同比增长119.83%至6.89亿元，这是福瑞达化妆品板块增速的“巅峰时刻”。

此后化妆品收入虽逐年增长，但增速却呈现直线下滑趋势。2020年-2024年五年间，同比增速从119.83%下降至2.46%。

福瑞达化妆品业务的发展，主要依靠两员大将，即颐莲和瑷尔博士。相对平价的颐莲增速放缓，收入贡献占比更大的瑷尔博士后继发展乏力，造成了公司化妆品业务如今的颓势。

2024年，颐莲实现营收9.63亿元，同比上升12.36%，瑷尔博士营收13.01亿元，同比下降3.48%。二者合计22.64亿元，在化妆品收入中占比高达91.5%。

颐莲品牌定位“专研玻尿酸保湿修护”，并推出了颐莲玻尿酸补水喷雾等爆品。

2024年，颐莲品牌喷雾品线以亚丑钺（即商代一种仪仗兵器，极具历史文化价值）、李清照为灵感进行文创IP联名，喷雾1.0版销售同比增长13%，喷雾2.0销售同比增长35%；嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比增长18%。

（图 / 福瑞达官方微信公众号）

同期，定位微生态护肤的瑷尔博士益生菌面膜销售超5亿元，益生菌水乳销售突破1.7亿元；闪充品线在成分、功效和肤感方面全面升级，采用独家超导十肽科技靶向调节皮肤微生态，销售同比增长9%。

尽管在营销、渠道、产品迭代和推新上持续发力，但无论是颐莲还是瑷尔博士，近三年来规模都没有实现突破增长，甚至出现下滑。

2022年-2024年，颐莲营收规模从7.1亿元，增长至9.63亿元，始终没有突破10亿元，2024年增速12.36%，比2023年的20.35%大幅缩减。

同期，瑷尔博士规模也一直徘徊在13亿元左右，2024年，更是在过去两年快速增长的基础上，录得同比下滑3.48%的成绩，至13.01亿元。

这还是在瑷尔博士加速拓展线下美容店，直营及加盟店数量突破500家的基础上。

“我们是专注面部护肤管理的，目前在全国各地都有门店。”北京某瑷尔博士线下门店美容师对「界面新闻·子弹财经」表示，客户在门店做皮肤护理，所用的都是瑷尔博士自己的产品，有一些只在线下门店才有。如果客户用了觉得产品比较好，也可以直接在门店进行购买。

从大众点评上展示的信息来看，瑷尔博士门店项目包括清洁补水、舒敏修护、痘肌护理、胶原保湿等类型。不同项目，所使用的仪器和产品则各有不同。如清洁补水，会使用到4D玻尿酸营养精华、精研系列水乳；痘肌护理则会用到净痘类产品。

尽管线上线下渠道两手抓，但效果似乎并不明显。早在2024年第二季度，瑷尔博士营收就出现下滑。

据公司财报，2023年第二季度瑷尔博士收入为3.55亿元，而到了2024年同期，下降至3.51亿元。

如果说颐莲靠性价比在消费降级的今天保住了增长，那么定位偏高端的瑷尔博士，增长势头已急转直下。福瑞达偏高端产品打造能力，遭受现实的考验。

2、玻尿酸神话破灭，福瑞达仍未走进第一梯队

2022-2024年，是国内美妆产业格局快速变化的3年，却是福瑞达美妆业务不愠不火的3年，没有培育出任何一个超15亿元品牌的福瑞达，仍未走进第一梯队。

事实上，福瑞达是国内玻尿酸产业化进程的重要参与者，也是国内最早进行玻尿酸等成分护肤品研发、生产、销售及代工的化妆品科技企业之一。

这也导致，福瑞达的化妆品业务有一个明显的特征——在“透明质酸”原料的基础上进行发展，依托公司的核心研发技术，围绕“透明质酸+”进行技术拓展研究。

但美妆创业者赵元（化名）对「界面新闻·子弹财经」表示，原料生意和品牌生意是两码事，“并不是说一个原料开发出来了，品牌自然就卖得好了。我曾经跟一位大佬开玩笑说，你相当于是带着做品牌生意的壳在卖原料。”

赵元认为，虽然中国过去化妆品行业功能性供给不足，作为一个原料商看起来天然有很大的优势，但功能性供给本身，并不是品牌在市场上制胜的核心能力。福瑞达有玻尿酸，欧莱雅也可以用玻尿酸，华熙生物、巨子生物照样也可以用。

“例如我对你这个品牌的感受，可能就是一个玻尿酸喷雾。其实抖音上一个白牌就能把这事做了。”赵元说。

以颐莲爆款产品玻尿酸喷雾为例，即使是福瑞达这样的玻尿酸大厂出品，其实玻尿酸用料也很“小气”。

美丽修行显示，颐莲玻尿酸喷雾1.0版本中，主要成分是水，玻尿酸仅在微量成分部分。产品共8个成分，其中就有两个是防腐剂。而2.0版本去掉了防腐剂，也提升了玻尿酸的用量，但玻尿酸成分仅排在成本表的第9位。

（图 / 颐莲玻尿酸喷雾成分表，美丽修行App（左为1.0版本，右为2.0版本））

从天猫旗舰店来看，这两个版本的玻尿酸喷雾目前同时在售，销量均超过30万。

（图 / 天猫旗舰店）

这也意味着，颐莲大单品玻尿酸喷雾的成分、功效优势其实都很有限，也没有明显的技术门槛。

而瑷尔博士聚焦微生态护肤领域，以玻尿酸+积雪草等成分实现补水维稳，以褐藻酵素、胶原蛋白等成分来达成紧致、修复的功效，其中大单品包括益生菌面膜、水乳等。

然而，微生态护肤概念与产品功效的关联并不直接，难以精准占据消费者认知；褐藻酵素成分也并没有成为爆款成分，市场接受度相对有限。

此外，瑷尔博士产品定价在国货中，并不算低，水乳套装售价300-400元，在目前头部国货美妆品牌的价格区间内。

这一情况下，消费者可选余地较多，产品特色和功效不明显的情况下，瑷尔博士产品难以具备不可替代性。

更要紧的是，公司虽然在玻尿酸成分研发方面有优势，但近年来，传统美妆企业均在提升研发能力，并加快向生物科技类企业转型。珀莱雅、上美股份等都推出了自研原料，以“妆药同源”模式发展的福瑞达，早期研发优势正在被削弱。

在赵元看来，目前国内市场的大背景就是市场驱动，甚至未来要品牌驱动，而不是供给驱动，这不光是原料商，是所有化妆品公司都得去过的坎。

“不建立起品牌性质差异，只有原料、功效，就会陷入内卷。”他认为。

3、转攻重组胶原蛋白晚不晚？

福瑞达可能早已经意识到这个问题，随着玻尿酸市场红利期消退，公司正加码重组胶原蛋白研发，寻找第二增长曲线。

早在2024年半年报发布后，福瑞达业绩说明会会议纪要显示，有投资者就此提出疑问：“同样的行业环境，为什么其他公司在化妆品方面的营收上半年双位数大幅增长，而你增速放缓，瑷尔博士更是负增长，胶原蛋白产品搞了2年也没有明显起色。以上两个问题公司如何应对？”

但福瑞达并没有进行正面回复，仅列举颐莲、瑷尔博士的业绩数据，并表示公司目前已完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的建设，推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等新产品。

（图 / 福瑞达官方微博）

今年以来，福瑞达加大对珂谧 KeyC的推广力度。4月底，举办2025重组胶原蛋白技术发布会暨珂谧KeyC穿膜胶原新品首发式。

公开信息显示，会上，珂谧研发团队重磅发布行业首创的穿膜胶原技术，相比传统胶原皮下渗透率提高27.5倍。

福瑞达生物股份董事长、总经理高春明表示，以穿膜胶原全球首发为契机，福瑞达将进一步加大医美品牌珂谧的终端投入，加强与科研院所、医院、OTC渠道及平台紧密合作，通过“医研筑基、品牌引领、渠道深耕”等举措牢牢把握重组胶原蛋白行业风口。

面对玻尿酸市场增速放缓，福瑞达正将战略重心转向重组胶原蛋白赛道，试图复制透明质酸的成功路径。

2024年，福瑞达完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地建设，规划产能超6000万支（贴）。研发端，福瑞达在重组胶原蛋白透皮吸收技术上取得突破，获得《一种具有透皮效果的重组胶原蛋白及其制备方法和应用》等两项发明专利授权，技术转化效率显著提升。

（图 / 珂谧 KeyC官方微信公众号）

整体来看，自2023年以来，从剥离地产业务聚焦化妆品，再从玻尿酸转型到重组胶原蛋白领域，福瑞达两次转型的阵痛还在持续。

但短时间内的“双重转型”，也反映了公司此前业态布局、战略方向上存在的问题和错位。此外，重组胶原蛋白市场虽然前景广阔，但已有包括巨子生物、锦波生物以及丸美生物等在内的众多公司深耕这一赛道，并积累了一定的研发壁垒和商业化成果。

如果说福瑞达是玻尿酸市场的前辈，那在重组胶原蛋白市场还是一个新兵。一切重头再来，福瑞达又有多少胜算？