文/瑞财经 孙肃博

近期，A股市场掀起了一股“赴港上市潮”，多家上市公司纷纷筹划"A H"双重上市。在这股热潮中，已在A股市场深耕七年的剑桥科技（603083.SH）也迈出了赴港上市的步伐，成为“赶潮者”。

向港交所递交招股书的次日，剑桥科技收报33.29元/股。虽较前一交易日微涨1.12%，但与2023年盘中78.2元/股的历史高位相比，昔日的高光时刻已难重现。

瑞财经《预审IPO》注意到，此次赴港IPO，剑桥科技计划将募集资金的一部分用于提升其800G/1.6T光模块产品的产能。

早于2020年时，剑桥科技也曾通过定向增发的方式募集6.47亿元的资金用于“扩建100G、200G、400G高速光模块和 5G 无线通信网络光模块生产线”。但资金到位后，该项目却一再延期，最终于2023年被变更为了“电子技术智造基地项目”。

剑桥科技表示，公司此次发行H股并在港交所挂牌上市的目的是想进一步拓展公司的国际化战略，优化海外业务布局，增强境外融资能力，提升综合竞争实力。

01

实控人逢高减持

2022年底，ChatGPT的全球热潮引爆了人工智能领域对高效算力解决方案的需求。在这一背景下，CPO技术凭借其出色的能效比优势迅速成为了行业焦点，市场热度持续攀升。敏锐把握这一技术趋势的剑桥科技，搭上了顺风车。

2023年2月底，剑桥科技公开表示，公司正进行下一代400G硅光、800G硅光模块的开发，并研究相关光电混合封装技术，以用于下一代数据中心的CPO产品。

据了解，CPO又称光电共封装，是将光学通信组件（如光模块）与电子芯片（如应用特定集成电路、ASIC）放置在同一个封装内，以实现高速光通信、高性能电子处理的紧密集成，达到更短的信号传输路径和更高的性能。

剑桥科技开发的800G硅光模块，已是光模块商业化产品的最高水准。一般情况下，传输速率越高，结构越复杂，技术含量越高。

在2023年3月下旬的说明会上，剑桥科技还与微软拉上了关系。彼时，有投资者谈及到，“微软拟推出Chat-GPT4”，剑桥科技回应称，“公司已直接或通过通信设备商，间接向微软供应高速光模块产品”。

随后，剑桥科技连续斩获3个涨停板。尽管其在异常波动公告中解释，“与微软的合作，并非供应CPO技术相关产品”。但市场仍对其热情高涨不减，股价一路上涨。直到2023年6月20日，剑桥科技盘中一度达到了78.2元/股，创造了上市以来的最高股价。

WIND数据显示，与2023年首个交易日1月3日的收盘价相比，剑桥科技2023年6月20日的收盘价同比增长了5倍有余，市值飙升了166亿元。

不过，物极必反，自2023年6月20日之后，剑桥科技的股价又有所回落，但仍然高于2023年以前的水平。

值得一提的是，在剑桥科技股价上涨期间，其实控人黄钢进行了一波减持套现操作。

具体来看，2022年11月11日- 2023年3月24日，黄钢全资持有的Cambridge Industries Company Limited（以下称“CIG开曼”）减持了剑桥科技2,216,817股，减持金额约为3605.57万元。

同时，2022年11月24日-2023年5月15日，黄钢实际控制的Hong Kong CIG Holding Company, Limited（以下称“CIG Holding”）减持了剑桥科技3,616,024股，减持金额约为1亿元。

据瑞财经《预审IPO》查阅，CIG Holding减持期间，黄钢持有CIG Holding50.4%的股份。也就是说，通过此次减持，黄钢套现了5040万元。

而CIG Holding的减持结束后，2023年6月1日，CIG开曼又再次抛出了减持计划，拟通过大宗交易和竞价交易方式，减持剑桥科技不超过2,682,229股，减持期间为2023年6月6日-2023年12月2日（大宗交易）和2023年6月26日-2023年12月22日（竞价交易），价格按市场价格，不低于发行价。

计划抛出后，2023年7月14日-2023年8月21日，CIG开曼减持了剑桥科技1,308,577，共计套现6829.35万元。

不过，2023年8月27日，中国证监会发布了一系列重要监管政策，进一步规范了股份减持行为，明确规定上市公司若存在破发、破净情形，或最近三年未进行现金分红（或累计分红金额低于近三年年均净利润的30%）的，其控股股东、实际控制人及一致行动人不得通过二级市场减持股份。

2020年、2021年、2022年，剑桥科技均未进行过分红。因此，2023年8月29日，剑桥科技发布公告称，根据中国证监会发布的监管要求，结合公司的具体情况，控股股东CIG开曼决定提前终止全部未完成减持计划。

后于2024年7月，剑桥科技实施了2023年度的现金分红，总金额为3,564.96万元，占2023年归母净利的37.52%。

而从次月26日开始，CIG开曼便开始了减持，直到2024年10月21日，共计减持了3,800,800股，减持金额达1.28亿元。

从2022年11月开始，一直到2024年10月，近两年的时间，黄钢共套现了3.83亿元。

02

非经营性收益稳住净利率

据瑞财经《预审IPO》了解，剑桥科技的实控人黄钢是一位美籍华人，今年已71岁，曾在美国AT&T和朗讯科技工作多年，担任过朗讯科技光网络部副总裁。

2000年，黄钢第一次创业，与人合伙成立了一家从事光通信SDH光传输产品研发、生产与销售的公司，取名为光桥科技。后来，这家公司被西门子收购。

五年后，黄钢在硅谷开始筹备电信宽带接入业务。2006年3月，他回到上海正式成立了剑桥科技的前身新峤网络设备（上海）有限公司。

2011年6月，黄钢决定将公司更名为“剑桥”。有意思的是，他其实是美国麻省理工学院的硕士。

剑桥科技成立后，业务方面始终以GPON产品为主，后来逐步扩展了电信宽带终端业务、无线网络设备、智能家庭网关、以及工业互联网硬件、软件等。至于光模块业务，黄钢和剑桥科技都是半路出家。

2018年，在黄钢的主导下，剑桥科技以2,747.62万美元的价格收购了美国MACOM Japan的资产，以此开始进入电信级100G及更高速光模块及其组件的规模生产及全球销售。

次年，剑桥科技又以4160万美元现金收购了美国知名光器件厂商Oclaro Japan的部分经营性资产、人员和业务。据剑桥科技公告透露，这些生产线原分布在日本、泰国等地。剑桥科技收购后，逐步将这些产线搬运到了上海江月路生产基地。

两次收购后，剑桥科技正式踏入高端光模块领域，掌握了100G、400G和最新的PAM4调制技术。业界相传，黄钢出手非常果断，收购过程中，其他竞标者选择分期，而他选择一次性现金付款。

然而，黄钢重金拿下的光模块业务，迄今为止营收微弱。

2024年，剑桥科技来自高速光模块产品的营业收入为4.92亿元，虽较上年同期增长10.04%，但其营业成本也同比增加了17.68%，高于收入的增长速度。因此，剑桥科技高速光模块产品的毛利率从2023年的29.14%下降至了2024年的24.22%。

具体来看剑桥科技的业绩情况，2022年-2024年，剑桥科技分别实现营收37.86亿元、30.87亿元和36.52亿元，2023年同比下滑18.46%，2024年又同比增长了18.31%。

分业务看，2024年，电信宽带终端仍然是剑桥科技的支柱业务，全年收入20.33亿元，虽较2023年的18.27亿元增长11.25%，但相比2022年的20.59亿元仍略有下降。

值得注意的是，无线网络与小基站业务收入达10.52亿元，同比激增46.47%，这主要受益于Wi-Fi 7及万兆网关产品在北美市场的成功商用。

盈利方面，2022年-2024年，剑桥科技的扣非归母净利分别为1.55亿元、8650.7万元、1.51亿元。2024年虽然同比增长了74.85%，但仍不及2022年的水平。

同时，剑桥科技近3年的净利润率也出现波动，2024年净利润率为4.57%，较2023年的3.08%有所增长，但同期销售毛利率同比下降0.6个百分点至20.99%。

2024年净利润率的增长，主要还是依靠非经常性损益和政府补助的拉动。2024年，剑桥科技收到嘉善现代产业园管理委员会发放的政府补助1,600余万元，促使其当期非经常性损益有所增加。同时，利息收入达到1639.9万元，同比大增124.86%。

向港交所递交招股书两天后，剑桥科技披露了2025年一季度业绩情况。2025年一季度，剑桥科技实现总营业收入8.94亿元，同比增长5.18%；归母净利润3100万元，同比增长21.11%。

虽然业绩总体向好，但其现金流却亮起了红灯。截至2025年3月31日，剑桥科技的现金及现金等价物余额仅3.85亿元，而同期的短期借款却高达11.85亿元。也就是说，截至2025年3月31日，剑桥科技尚存8亿元的短债缺口。

但眼下，剑桥科技正面临着分红任务。根据其2024年年报，其拟以总股本268,041,841股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），总计约分配现金红利5896.92万元。

据瑞财经《预审IPO》统计，这是自2023年中国证监会对于减持颁布新政后，剑桥科技连续第二年实施分红。2023年度及2024年度，剑桥科技分别进行现金分红3,564.96万元、6,701.05万元（包括中期已分配的现金红利8,041,255.23元），分别占各年度归母净利的37.52%、40.2%。

03

员工持股平台清仓

此次向港交所递交招股书前两个月，剑桥科技昔日的第二大股东上海康宜桥投资咨询合伙企业（有限合伙）（以下称“康宜桥”）清仓了自己的全部股份，减持金额为4632.77万元。

事实上，从2020年1月，康宜桥就开始了减持计划。据瑞财经《预审IPO》统计，截至其最后完成清仓，共计套现了约8.02亿元。

瑞财经《预审IPO》查阅后发现，康宜桥其实是剑桥科技的员工持股平台之一，于2011年10月由剑桥科技的几名国内员工合伙成立。

截至剑桥科技A股上市前，康宜桥共有19名合伙人，分别为自动化研发中心总监曹庆华、研发支持平台副总经理王东巍、软件平台一部副总经理崔霖、硬件研发平台总经理赵宏伟、国际业务开发高级副总裁连智洪、原系统预研工程师李志宏(A股上市前已离职）、副总经理兼董事会秘书韦晶、监事会主席兼北美事业部副总经理傅继利、无线事业部副总经理刘哲、软件平台二部副总经理钟杨洪、结构设计总监崔长将、软件开发三部经理陈绪金、原中国市场三部总监（A股上市前已离职）成烜、采购管理中心总监姜佩琴、软件开发一部经理翁金峰、职工代表监事兼采购渠道总监朱燕、信息化研发中心总监王海斌、董事兼财务总监黎雄应、厂长王志明。

注：以上人员职务均为“时任”

从天眼查披露的信息来看，康宜桥目前仅剩崔霖、傅继利两位合伙人，分别持股68.14%、31.86%。

从2020年1月康宜桥开始减持股份后，曹庆华、王东巍、赵宏伟、连智洪、李志宏(A股上市前已离职）、刘哲、钟杨洪、崔长将、陈绪金、姜佩琴、翁金峰、朱燕、王海斌、黎雄应、王志明15位合伙人直至2024年12月10日才退股，韦晶、成烜于2022年2月16日退股。

瑞财经《预审IPO》查阅后发现，上述人员中，韦晶、黎雄应已相继从剑桥科技离职。而据剑桥科技2024年年报，截至2024年12月31日，王志明、傅继利、王东巍、钟杨洪、赵宏伟、崔霖、王海斌几人均直接持有剑桥科技的股份。目前，赵宏伟任剑桥科技执行董事、首席运营官、硬件研发部经理、采购负责人。

除了康宜桥外，剑桥科技目前仅剩1个员工持股平台上海康令科技合伙企业（有限合伙）（以下称“康令科技”）。而截至其于A股上市前，尚有5个员工持股平台，分别为康宜桥、康令科技（彼时名称为“上海康令投资咨询有限公司”）、CIG Holding、上海康桂桥投资咨询合伙企业（有限合伙）（以下称“康桂桥”）、上海康梧桥投资合伙企业（有限合伙）（以下称“康梧桥”）。

其中，CIG Holding自2023年8月14日起不再持有公司任何股份，康桂桥已于2023年11月被其当时的合伙人解散，康梧桥已于2019年3月被其当时的合伙人解散。

截至剑桥科技向港交所递交招股书前，剑桥科技“唯一”的员工持股平台康令科技的执行事务合伙人为公司执行董事、副总经理、首席技术官赵海波，其持有19.8%的合伙权益。

此外，赵海波的妻子秦燕持有康令科技0.2%的合伙权益。而康令科技剩余80%合伙权益由上海康令企业管理合伙企业（有限合伙）（以下称“康令管理”）持有，康令管理则由赵海波、秦燕分别持有90%、10%的权益。

瑞财经《预审IPO》注意到，早于剑桥科技于A股上市前，黄钢与赵海波就达成了一致行动协议，黄钢为公司实际控制人，赵海波是其一致行动人。

截至剑桥科技向港交所递交招股书前，黄钢、赵海波仍互为一致行动人，黄钢、CIG开曼、赵海波、秦燕、康令科技及康令管理构成剑桥科技的单一最大股东集团，合共持有剑桥科技A股约16.42%。

需要指出的是，剑桥科技股价飙升期间，黄钢减持套现的同时，赵海波、秦燕夫妇也没闲着。2023年6月21日-2023年8月16日期间，康令科技减持了剑桥科技1,275,658股，套现约金额8082.21万元。

而在中国证监会2023年8月27日出台新政后，康令科技与CIG开曼一样，提前终止了减持计划。直到2024年7月剑桥科技实施完上年度分红后，其于次月的8月26日开始，直至10月24日共减持了1,554,000股，套现了4203.52万元。

附：剑桥科技上市发行有关中介机构清单

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