受港股市场新股炒作影响，沪上阿姨在业绩出现下滑的情况下，估值却居于六家新茶饮公司之首，在其上市后，估值或面临一定的回落风险

文｜ 《财经》特约撰稿人 康国亮

编辑 | 杨秀红

今年第四家新茶饮IPO（首次公开募股）公司——沪上阿姨（2589.HK）正式登陆港股市场。

5月8日，沪上阿姨踏入港交所，正式开始挂牌交易。上市首日，沪上阿姨股价大幅高开62.04%，截至午盘收盘，股价上涨52.76%至172.8港元/股，总市值达到181.2亿港元，以每手30股估算，按照首日最高价计算，则中签一手约赚2534.4港元。

此前，沪上阿姨招股受到了资金的热捧。据沪上阿姨分配结果公告，沪上阿姨公开发售环节最终认购倍数达到3616.83倍，仅次于蜜雪冰城(蜜雪集团、2097.HK)的5258倍，成为又一只人气茶饮新股。

过去四个多月，中国新茶饮迎来一波上市潮，几乎一个月上市一只新茶饮股。2月古茗(1364.HK)二次冲击港股市场成功，3月蜜雪冰城在港创下冻资纪录，4月霸王茶姬(CHA.US)登陆美股。而此前“新茶饮第一股”奈雪的茶(2150.HK)2021年上市三年后，才迎来第二只茶饮股茶百道(2555.HK)。

此次沪上阿姨成功上市后，目前港股及美股已有包括奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨六只上市新茶饮股，而头部现制新茶饮中还剩喜茶、茶颜悦色、乐乐茶等少数几家尚未上市。

不过，从沪上阿姨下滑的业绩和高于其他茶饮股的市盈率来看，业内人士认为，在其上市后一段时间，估值或面临一定的回落风险。

“沪上阿姨的品牌和基本面相对较弱，在中间价格带面临上下夹击，在南方市场的渗透力也不够，现在上市估值又炒得这么高，我们还是比较谨慎的。”北京一位私募基金经理对《财经》表示。

发行上市被抢购

5月8日，沪上阿姨上市首日，股价大幅高开62.04%，最高涨至74.68%至197.6港元/股，截至午盘收盘，股价上涨52.76%至172.8港元/股，总市值达到181.2亿港元。

此前沪上阿姨于4月28日开启招股，全球发售241.134万股H股，其中香港发售股份24.114万股，国际发售股份217.02万股，另有15%的超额配股权，发售价区间为95.57港元/股至113.12港元/股，中信证券、海通国际及东方证券国际为联席保荐人。

图表来源：沪上阿姨公告

值得注意的是，今年以来，多只新茶饮股在新股市场上受到追捧，认购倍数均超百倍。今年3月上市的蜜雪冰城最终斩获5258倍的超高公开市场认购倍数，认购金额突破1.8万亿港元，成为港股“冻资王”。今年2月上市的古茗认购倍数也超172倍，获得271亿港元的认购金额。从认购倍数看，此次上市的沪上阿姨成为仅次于蜜雪冰城的人气茶饮新股。

事实上，受香港证监会新的指引规则影响，港股券商此次为沪上阿姨提供打新的融资杠杆最高仅10倍。此前港股券商通常会为热门新股提供超高融资杠杆，用以招揽客户，例如有券商为蜜雪冰城提供了最高200倍的免息打新融资。

3月20日，香港证监会发布指引，要求持牌机构就未获得客户预先缴足资金的IPO认购，应向客户收取最低等于认购金额10%的预付认购资金，也即IPO打新融资最高杠杆限额10倍。像蜜雪冰城这样超5000倍的网上超额认购恐难再出现，这也意味着此次沪上阿姨成为香港证监会限制公众打新杠杆倍数之后，首只认购超3000倍的人气新股。

沪上阿姨IPO募资将用于数字化升级、产品研发、供应链强化，将继续深耕现有市场，并计划将业务扩展至更多三线及以下城市。

第一上海证券表示，沪上阿姨是一家在下沉市场拥有庞大网络的快速增长新茶饮公司，其成功的关键之一是加盟体系，凭借低开店投资成本和性价比产品，超一半门店布局于三线及以下城市，在下沉市场具备优势。

业绩下滑，估值却最高

据了解，此次IPO，沪上阿姨共引入两名基石投资者，包括盈峰集团旗下的盈峰控股和华宝股份旗下的华置贸易，合计认购921.55万美元股份（约合7150万港元）。

成立至今，沪上阿姨已获得嘉御资本、金镒资本、熠美投资、金鼎资本、知壹投资等知名机构的投资。其中，嘉御资本自2020年连续三轮重仓投资，前两轮为独家投资。IPO前，嘉御资本持有沪上阿姨9.15%的股份，为沪上阿姨最早、最大的机构投资方。

2013年来自山东的单卫钧、周蓉蓉夫妇从世界500强辞职，在上海人民广场开出第一家沪上阿姨奶茶店。截至2024年末，沪上阿姨在全国的门店数量已达9176家。沪上阿姨近年来也展现出较快的开店速度。2022年门店总数为5307家，2023年为7789家店，基本以每年约2000家左右的开店速度扩张。

据沪上阿姨上市后的股权结构显示，单卫钧和周蓉蓉夫妇二人订立了一致行动人协议，通过上海璞海、上海森芮及上海禹超分别持有公司已发行股本约44.92%、17.45%及16.42%，合计78.78%股权，共计8259万股。而随着沪上阿姨成功上市，单卫钧、周蓉蓉夫妇的身价超过了百亿港元，达到约142.7亿港元（约132.8亿元人民币）。

值得注意的是，沪上阿姨此前还选择在IPO前进行大手笔分红。2023年12月14日和2024年5月13日，该公司分别宣派股息6000万元、1.59亿元，按持股比例，单卫钧、周蓉蓉夫妇所获派息总计达1.77亿元。

虽然沪上阿姨上市被资金抢购，但其2024年营收及净利润均出现一定程度下滑，其中2024年实现营收32.85亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润3.289亿元，同比下滑15.2%，下滑幅度超两位数，而同期，蜜雪冰城、古茗净利增速均达到30%以上，霸王茶姬净利润增速更是超过200%。

对于业绩下滑的原因，有业内人士分析认为，在竞争激烈的茶饮市场，沪上阿姨面临着低线市场竞争加剧、产品创新不足、加盟商成本较高等问题，同时闭店数量增加，也直接影响了其收入和盈利能力。

业绩下滑也体现在了沪上阿姨单店销售额下降上。根据招股书显示，沪上阿姨单店日均GMV（商品交易总额）从2022年的4109元降至2024年的3833元，下滑幅度达到6.7%。

单店销售额的下降，会影响加盟商的信心，从而导致闭店数量增加。根据华安证券的研报数据显示，沪上阿姨2023年闭店率为7.7%，高于其他茶饮主流品牌，仅2024年上半年关闭的加盟店数量就有531家，占同期总门店数量的6%左右。

已上市的六家新茶饮公司中，沪上阿姨的营收规模也排在最后，低于茶百道；净利润则排在仍处亏损的奈雪的茶前面，排名倒数第二。其2024年毛利率为31.3%，毛利率与蜜雪冰城、古茗、茶百道接近，低于霸王茶姬超50%的毛利率。

从估值来看，沪上阿姨的市盈率（TTM）达到了51.95倍,这一估值大幅高于业绩增长较快的蜜雪冰城约40倍的估值，位居六家新茶饮之首。

业内人士对此表示，沪上阿姨估值可能受到港股新股炒作的影响，在业绩出现下滑的情况下，估值明显被高估，随着上市交易后，其估值或面临一定的回落风险，其合理估值甚至不应高于美股上市的霸王茶姬约18倍的估值。

截至5月8日午盘收盘，从六家上市的新茶饮公司最新市值对比情况来看，沪上阿姨总市值为181.8亿港元，排名第四，而蜜雪冰城总市值排名第一，为1838.9亿港元，沪上阿姨约相当于蜜雪冰城总市值的十分之一。

责编 | 王祎