“关税降级”这一消息曾让市场兴奋不已，美股也随之迎来强劲反弹。然而，市场或许高兴得太早了。关税的调整只是暂时缓解了贸易紧张局势的表面，其背后的贸易摩擦根源并未真正消除。企业的供应链调整、市场的信心恢复都需要时间，且后续仍存在诸多不确定性。贸易保护主义的阴影并未消散，一旦国际形势出现波动，关税政策可能再次收紧，届时美股及全球市场恐将面临新的冲击，所谓的“反弹”或许只是昙花一现。

本文来自：华尔街见闻，作者：房家瑶

尽管高盛说未来12个月美国有45%的可能陷入衰退，阿波罗甚至喊出90%的高概率，但市场却在“无视预警”地狂欢。标普500九日连涨，今年至今仅跌3.3%，债券收益率和美元也已企稳，似乎没有人真正在担心接下来会怎样。

美东时间5月3日，华尔街日报作者Jack Pitcher和Sam Goldfarb指出，市场之所以能如此淡定，主要因为投资者对包括周五就业报告在内的稳健经济数据充满信心，并指望特朗普总统的全球贸易战迅速降级。

然而，经济学家却忧心忡忡。他们担心持续的关税会拖累消费、企业投资和就业，最坏的可能是出现“滞胀”，也就是物价上涨但经济增长放缓。PGIM首席经济学家Tom Porcelli指出，现在的股市就像是大家明知道前方有风险，却还装作无事发生的样子：

“由于仍然存在很大的不确定性，股市的反弹感觉就像在坟场旁边吹口哨。”

市场高兴太早了？

作者指出，部分强劲数据只是短期掩盖了真相。3月份经通胀调整后的家庭支出激增0.7%超过预期，但这可能是抢在关税前的囤货；Visa信用卡数据也显示，到4月21日都没看到消费者变抠的迹象。Raymond James首席投资官Larry Adam表示：

“我现在像鹰一样盯着信用卡数据看，这会是最早的经济衰退信号。”

“我认为我们已经度过了关税的最高不确定性期，现在我们正处于经济的最高不确定性期。”

但高盛经济学家警告称，等关税的影响真的反映到CPI通胀里，可能还要再等两三个月，随后才会看到消费放缓。

还有机构已经开始下调全年经济增长预期，比如先锋集团把全年美国GDP增长预期直接砍到不到1%，并预计年底通胀会升到4%，高于此前2.7%的预测。

该机构经济学家Kevin Khang还提醒：“认为我们将回到以前的状态，不会对经济造成任何干扰，其实是太乐观了。”

此外，虽然股市整体涨了，但细看有隐忧。大部分上涨靠的是少数几个巨头科技股支撑的。而通常被视为经济低迷时期的避风港的防御型股票，比如消费必选、公用事业板块反而涨得不错。而对经济敏感的能源和可选消费板块则表现落后。

其他市场的交易者明显为至少经济增长放缓做好了准备。利率期货交易员现在确信美联储今年至少会降息三次，反映出市场预期央行将需要通过宽松的货币政策来支持经济。预测市场Kalshi的投注者认为今年出现衰退的概率为63%，高于3月份的约40%。

而且，股票可能没想的那么划算。美国10年期国债收益率仍在高位。截至4月底，衡量股票相对国债“值不值得买”的“超额CAPE收益率”现在仅有1.8%，约为其50年平均水平的一半，说明投资股票所获得的“超额补偿”很低。