从美国人均收入的角度来看，黄金价格似乎进入了历史极限区间。美国作为全球经济的重要力量，其人均收入水平对市场有着重要的指引作用。当人均收入达到一定程度时，人们对于黄金的需求和投资观念会发生变化。一方面，较高的人均收入使得人们有更多的资金可用于投资，可能会将部分资金投向黄金，从而支撑黄金价格。另一方面，随着生活水平的提高，人们对其他资产的需求也会增加，这可能会对黄金价格形成一定的压力。综合来看，美国人均收入的变化与黄金价格之间存在着复杂的关系，目前黄金价格处于历史极限区间，反映了这种复杂的经济和市场动态。

本文来自微信公众号：财经杂志，作者：陈汐、刘建中，责编：杨明慧，题图来自：AI生成

2025年4月22日凌晨，伦敦现货黄金收于3424美元/盎司。黄金价格与美国人均可支配收入的比值突破了极限值。

我们在过往研究中发现黄金价格和劳动力价格之间存在某种联系（2023年9月1日的《黄金远不止保值：美国百年，中国千年的证据》，以及2025年3月6日《跨越两千年，黄金还保值吗？》）。随后，我们发现美国人均可支配收入与黄金价格之间存在相对稳定的关系。

图1是美国人均可支配收入与黄金价格的比值，其中人均可支配收入数据为月度折年数（月度折年数，是指把一个月的数值折算成全年的数值），单位为美元；黄金价格为月度平均值，单位为美元/盎司。从图1可以看出，该比值（下称“K值”）在黄金熊市时，上限约为100；在黄金牛市时，下限一般不会小于20。

图1：美国人均可支配收入与黄金价格的比值

1944年7月布雷顿森林体系建立，黄金价格被固定在35美元/盎司。1968年美国黄金储备跌破1万吨，虽然此时布雷顿森林体系尚未瓦解，但黄金价格已经开始松动。

从1968年1月到2025年3月的675个月中，K值仅在1979年12月~1981年4月的17个月里面小于20。计算可知，K值小于20的概率为3%。所以，可以大体认为K=20是黄金价格上限的一个参考值。

如果黄金价格上涨，导致K值向下突破20，可以说黄金价格进入了“历史极限区间”。

我们看看目前的情况。美国已经公布了2025年2月人均可支配收入为65285美元（折年数），4月的数值和2月应该相差无几。如果K值等于20，以65285美元计算，黄金价格为3264美元/盎司。而从2025年4月16日起，黄金价格已经突破了此数值。2025年4月22日凌晨5点，伦敦现货黄金收于3424美元/盎司，已经显著高于3264美元/盎司的极限值，所以黄金价格进入了历史极限区间。

从历史数据看，最极端条件下K值可以达到14。如果2025年K值达到14，对应的黄金价格为4660美元/盎司。但是，历史上达到此极限数值的概率很低，为0.74%。

即使未来黄金价格显著下跌进入长达一年甚至数年的调整，我们也不认为黄金牛市彻底结束了。

每一次黄金牛市，一定伴随着一个或者多个削弱强势货币地位的因素，这个因素不消失，黄金牛市就不会结束。本次黄金牛市的主要驱动力是对美国债务快速增长的担心。

图2显示，从2014年开始，美国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/美国GDP）在低位徘徊，但2019年突破了4%，2020年更是达到了15.7%，2021年达到10.9%，2022年略有好转。但是，2023年、2024年“财政赤字率”又开始上升。

图2：美国财政赤字率（%）

而且，美国经济存在很多问题，比如“居民储蓄率过低”，以及“消费贷款拖欠率”快速上升（图3）。这些问题都可能给美国经济带来“意外”，一旦“意外”发生，美国“财政赤字率”可能会继续上升。

目前，市场看不到美国债务问题得以解决的途径，所以黄金价格即便出现调整，黄金牛市仍将继续。

图3：美国消费贷款拖欠率（%）

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