注：2025年政府工作报告指出，要深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，改革优化股票发行上市制度和并购重组制度。笔者认为，所谓“战略性力量储备和稳市机制建设”，有可能就与股市平准基金有关。本文发表于《中国社会科学内部文稿》2025年第1期，转载请务必注明出处。

摘要：股市平准基金是政府或其授权机构依法律程序设立的金融工具，通过参与股市交易维护资产价格平衡和市场秩序，有着政策驱动、非盈利性、资金规模大、资金来源具法定或强制性、遵循明确规则程序等特点，是维护金融市场稳定的重要工具。目前，证券市场主要指数低位企稳，市场量能得到释放，A股整体处于估值低点，基本具备平准基金入场的基础条件。不过，股市平准基金作为政府采取的一种非常规救市手段，若使用不当会产生副作用，包括造成道德风险以及破坏市场价格形成机制等问题。因此，推出股市平准基金之前，应提前谋划相关举措，具体涵盖构建契合股市平准基金的法律制度框架、确立由证监会监管及专门委员会负责运营的投资决策体系、安排多渠道的资金来源、合理规划基于历史经验与市场实践的规模及对应投资标的、完善包含入场前与维稳后不同要求的信息披露机制。

一、何为股市平准基金？

平准基金是一种由政府或其授权的机构建立的金融工具，其核心职能是通过参与市场交易来维护资产价格的平衡和市场秩序，目的是促进价格的稳定并减少市场波动。

其中，针对股市进行操作的平准基金可称之为股市平准基金。股市平准基金（Stock Market Stabilization Fund），也被称作股市干预基金（Stock Market Intervention Fund），是政府依据法律程序设立的，其运作方式与中央银行的公开市场操作有着相似之处。这种基金通过执行与大盘指数相反的操作来抑制股市中非理性的剧烈波动，同时通过注入流动性来帮助市场恢复到正常状态。

股市平准基金通过逆市场趋势的交易行为，旨在为股市提供必要的稳定性，确保市场流动性，这对于维护整个金融市场的稳定和健康至关重要。通过这种方式，股市平准基金不仅能够对冲市场的过度波动，还能够在市场出现异常时提供必要的支持，确保金融市场的持续稳定发展。

股市平准基金以其独特的性质在金融市场中扮演着重要角色，这些性质特点可以从五个关键维度来深入理解。

其一，作为一种政策驱动的基金，股市平准基金的资金主要依赖于政府的支持，其成立、运作、评估和监管等各个环节都在政策框架内进行，或者直接按照政府的指令来执行。这种政策导向确保了基金能够响应政府的宏观调控需求，以维护金融市场的稳定。

其二，与那些以追求最大化利润为目标的证券投资基金不同，股市平准基金的主要目标是非盈利性的，它致力于减少股市的剧烈波动，通过熨平市场的极端波动来确保股市的平稳运行。

其三，股市平准基金因其庞大的资金规模而拥有显著的影响力。这使得它能够在市场上进行大规模的逆向操作，以熨平股市的剧烈波动，无论是在市场过热时降温，还是在市场低迷时提供支持。

其四，股市平准基金的资金来源具有法定性或强制性，通常包括国家财政拨款或对证券市场参与者的征收，这种资金筹集方式保证了基金的稳定性和可持续性，避免了因市场波动而影响基金的运作。

其五，股市平准基金的运作、管理和执行都遵循一套明确的规则和程序。这些规定旨在保护投资者的合法权益，确保基金操作的透明度和公正性，从而增强投资者对市场的信心。通过这些特点，股市平准基金成为了维护金融市场稳定的重要工具。

股市平准基金的架构可以划分为三个核心组成部分。

首先，决策委员会由来自监管机构、财政部、中央银行的代表，以及交易所推荐的专家、特邀的资深经济学家和行业组织代表组成，他们共同负责制定入市时机、交易规模和基金发展策略等关键决策，确保基金运作的方向和目标与国家金融政策保持一致。

其次，基金管理团队由一批经验丰富的证券交易专家组成，他们根据决策委员会的指导方针，制定并执行具体的交易计划，负责日常的基金运作和市场操作。

最后，监管机构承担起监督基金运作的重任，确保决策、执行和监督三个环节既独立又相互制衡，形成一个科学的管理体系，以维护基金的透明度和公正性。

股市平准基金的资金筹集机制具有其独特性。不同于直接通过印钞来增加货币供应量，股市平准基金的资金可以通过发行特别国债的方式获得，这种方式有助于避免直接对货币供应造成影响，从而不会直接加剧通货膨胀的压力。实际上，通过资本市场的运作，特别国债的发行和使用可以更加精准地调控资金流向，有助于优化资源配置，提高资金使用效率。这样的资金募集和使用方式，不仅有助于维护宏观经济的稳定，还能够通过资本市场的自我调节机制，间接地促进经济的平稳发展，为整个经济体系的健康发展提供支持。

在进一步分析股市平准基金的入市时机和操作策略时，我们可以看到，平准基金在股市表现稳定或波动较小的情况下，通常不会介入市场，以避免不必要的干预。但是，当股市出现剧烈波动，可能对经济稳定构成威胁时，平准基金就会采取行动，通过买卖蓝筹股和ETF来稳定市场。

具体而言，当上证指数处于较低水平，比如接近3000点时，平准基金可能会大量购入优质蓝筹股，以支撑市场信心和价格；而当指数上升到较高水平，比如接近4000点时，平准基金则可能通过逐步卖出股票，以减少市场过热和波动。这种策略不仅有助于平抑市场的短期波动，而且通过逆市场操作来平衡市场情绪，促进股市的长期稳定，为投资者提供一个更加健康和可持续的投资环境。

二、为何要在中国推行股市平准基金？

1. 必要性

股市平准基金作为逆周期调节的重要工具，可以在面临重大内外部冲击时，发挥稳定市场、托底止跌、恢复信心的作用，与“金融保障稳定基金”相辅相成，分别从稳定资本市场、救助机构两个方面共同护航金融体系，为改革腾挪空间。为此，我们总结了境外股市平准基金的实践经验，本文从理论层面、实践层面、实施效果三个方面分析了中国设立股市平准基金的必要性。

从理论视角来看，金融市场有别于商品市场，在信息不对称和投资者情绪波动等因素的影响下，极易出现市场失灵，导致资产价格非理性波动状况难以自我修正，进而造成流动性枯竭、信心严重缺失等极端情形。金融市场和宏观经济具有联动性，股市崩盘极易蔓延至实体经济。典型例子是20世纪90年代日本股市崩盘导致经济失去20年；2008年美国次贷危机，金融市场崩溃。大量金融机构倒闭，信贷紧缩。企业难以融资，纷纷裁员、减产。房地产和汽车行业遭受重创，失业率飙升，经济陷入严重衰退。中国股市投资者有2.2亿，股市运行不仅事关上亿家庭、工商百业，更涉及社会稳定，因此政府有必要及时矫治市场失灵，防止风险跨市场传染，波及实体经济。基于凯恩斯的市场干预理论，股市平准基金可以看作是政府或监管机构对股票市场进行干预的工具。在经济低迷、股市下行阶段，平准基金的投入可以起到刺激市场信心的作用，促进经济复苏。就像政府在经济危机时通过财政政策刺激经济一样，平准基金在股市中发挥类似的稳定和刺激功能。

从实践视角来看，中国股市波动性较大，投资者容易受情绪影响而跟风操作，导致市场非理性涨跌。平准基金可在市场出现非理性下跌时买入股票，防止股价过度偏离内在价值，避免市场崩盘；在市场过热时反向操作，平抑过度上涨，平衡市场供需关系，有效降低市场的大幅波动，促进市场平稳运行。因此，平准基金作为一种明确的市场稳定机制，其存在本身就能让投资者预见到市场有强大的保护力量，从而更愿意将资金投入股市，推动股市的活跃度和健康发展。中国也有平准资金使用案，例如：1990年深圳证券市场面临崩盘，财政部和金融机构出资2亿元救市；2015年“股灾”期间，证金公司利用央行等机构提供的近3万亿元资金参与救市；2023年中国股市大幅震荡下中央汇金宣布增持超3000亿元ETF，上证指数两日内回升4.7%，两周后重返3000点。

从实际操作上来看，股市平准基金可以在一定程度上解决突发性市场危机。例如：1997年亚洲金融危机爆发，国际炒家大量做空港元和港股。香港股市遭受巨大抛压，恒生指数大幅下跌，港元汇率也面临巨大压力。香港政府动用了约1180亿港元的外汇基金购买股票。恒生指数在经过政府干预后逐渐企稳回升；2003年韩国遭遇“信用卡危机”波及股市，韩国证券监管机构设立总值4000亿韩元的投资基金进行救市。随后韩国股市企稳，并开启长达4年的牛市；2022年新冠疫情叠加美联储加息，韩国股市持续走低，截至2022年9月防控放开时，韩国综合指数（KOSPI）年内已累计下跌25%。韩国金融部门于2022年10月出台了一揽子救市对策，其中包括重启股票市场稳定基金等，韩国股市于当月企稳。虽然不同国家和地区的平准基金操作可能会有所不同，但这些案例均表明，平准基金在国际金融市场中是一种有效的市场稳定工具。

2. 可行性

第一，政策条件方面。2023年12月，李强主持召开的国务院常务会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性国务院常务会议强调健全完善资本市场基础制度，加大中长期资金入市力度。2024年12月召开的中央经济工作会议提出，深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。这些都体现了政策层面对于稳定资本市场的关注与支持，为平准基金的设立提供了政策依据。

第二，市场条件方面。当前中国资本市场波动较大，投资者对稳定市场的需求迫切。众多券商及专家呼吁加快平准基金落地，以增强市场信心，促进资本市场的平稳健康发展。目前，大盘基本低位企稳，市场量能得到释放，A股整体处于估值低点，基本具备平准基金入场的基础条件。

第三，实践经验方面。2015年“股灾”期间，监管部门曾动员券商、央行给予流动性支持等方式稳定市场，以及2023年中国股市大幅震荡下中央汇金的逆市场操作。这些操作与平准基金的功能相似，为平准基金的设立和运作积累了宝贵的实践经验。

第四，监管条件方面。目前，中国已建立起相对较为完善的金融监管体系，能够对平准基金的设立、运作、资金使用等进行严格监管，确保其合法合规运行，防范可能出现的道德风险和利益输送等问题。

第五，制度优势方面。中国社会主义制度能够集中力量办大事，在平准基金的设立和运作过程中，可以充分发挥政府的主导作用，协调各方资源，提高决策效率，更好地实现平准基金稳定资本市场的目标。

三、如何在中国推行股市平准基金？

目前,我国证券市场主要指数呈低位企稳趋势，A股整体上处于估值低点，具备平准基金入场的基础条件。不过，股市平准基金作为一种非常规救市手段，若使用不当可能会产生副作用。因此，在推出股市平准基金之前应提前谋划相关举措。

股市平准基金作为逆周期调节的重要工具，可以和金融保障稳定基金形成共振，共同护航金融体系，为改革腾挪空间。特别是在当前市场交投较活跃的情况下，更应提前筹谋。因此，为推行中国股市平准基金，我们提出以下具体举措：

第一，全面构建股市平准基金法律制度框架。首先，参考《中华人民共和国金融稳定法（草案二次审议稿）》作为股市平准基金干预市场的法律基础。其次，授权国务院单独出台条例，明确制度细则，还需处理好股市平准基金和《证券法》等其他上位法的协调关系。因现行《证券法》禁止特定操纵市场行为，而股市平准基金作为政府救市手段，若信息披露与监管不善易致内幕交易与市场操纵、破坏价格形成机制，故其相关制度出台需对《证券法》操纵市场规定设例外条款，并强化自身信息披露与监管。

第二，明确平准基金投资决策体系。一方面，股市平准基金可由证监会进行统一监管，同时设立专门的基金管理委员会负责运营。另一方面，中国股市平准基金的运作可与国有企业的估值体系构建相结合。在股市平准基金正式成立之前，可先加强全国社会保障基金理事会的调节作用。

第三，科学筹募平准基金的资金来源。股市平准基金的资金来源应由政府统筹安排。一是可以向大型商业银行等金融机构，以及交易所等运行金融基础设施的机构借贷筹集，或由央行提供再贷款等流动性支持；二是可以通过发行特别国债筹集；三是可以来源于其他财政资金，如计提一定比例证券交易印花税，或计提一定比例国有股转让过程中的溢价。

第四，合理规划股市平准基金的规模及用途。从资金规模看，根据历史经验和市场实践，股市平准基金的合理规模一般应占市场总市值的3%至6%。以近期A股最低市值约73万亿元人民币计算，平准基金的规模至少应为2万亿元人民币。因此，建议通过发行2万亿元特别国债筹集资金，成立股市平准基金。蓝筹龙头股、高分红股票、新兴产业股票以及债券和交易所交易基金（ETF）是股市平准基金优选的买入标的。它们具有较强的抗风险能力、稳定的现金流或是高成长性，与股市平准基金维护市场稳定性、拉动市场信心恢复的功能是匹配的。

第五，完善信息披露机制。推行股市平准基金前，应对基金规模进行披露，但对具体进场时间应做严格保密。在维稳市场目标实现后，则应将股市平准基金的操作绩效、过程及选股标的予以及时且全面的披露。