欧阳小红/文 信仰崩塌的那晚，美股经历了惊魂一夜。次日，A股却稳住了。

一

3月10日，美国股市惨遭血洗，纳斯达克指数暴跌4.0%，标普500指数大跌2.7%，道琼斯指数跌超2%，市场恐慌情绪飙升，VIX恐慌指数暴涨19.21%！

最惨的，还是科技巨头“七姐妹”（Magnificent Seven）。苹果（AAPL，-4.85%）、微软（MSFT，-3.34%）、谷歌（GOOGL，-4.60%）、亚马逊（AMZN，-2.36%）、特斯拉（TSLA，-15.43%）、Meta（META，-4.42%）、英伟达（NVDA，-5.71%）七大公司在一天之内市值蒸发逾5万亿元！

美股的AI神话还能撑多久？全球科技资本正从美股撤退吗？

目光投向东方，画风则这样：

“命运的齿轮不能总是一个方向，我们过去沉溺于悲观叙事的时间太久。”一位资深私募投资专家说。他正择机加仓，A股当日的市场调整被他视为“上车”的机会。

另一位资产管理公司负责人更是直呼：“我们满仓中国科技股！”他说，谁能想到，半年前，其公司尚在犹豫要不要投资A股，那时，他几乎空仓。

在摩根士丹利中国首席经济学家邢自强的眼中，当前外资对中国资产的兴趣是“小荷才露尖尖角”，取决于后续宏观政策发力，消费企稳。

3月11日，A股低开高走，尾盘翻红。上证指数上涨0.41%至3379.83点，深证成指涨0.335，创业板指数上涨0.19%。当晚，中国证监会召开党委扩大会议，释放重要信号——强调“加强战略性力量储备和稳市机制建设，坚决守住风险底线”。这一表态，为A股的稳健运行提供了政策支撑，也成为市场情绪企稳的关键注脚。

一夜之间，市场信仰崩塌了。美股大跌，除A股之外，全球资本市场几乎无一幸免。

过去几年，科技巨头“七姐妹”撑起了美股的半边天，尤其是2023年—2024年的AI（人工智能）狂潮，让英伟达成为华尔街的宠儿，市值冲破2万亿美元大关。但1月20日，即DeepSeek-R1正式发布后，美股行情走势出现摇摆。2月20日开始，美股整体进入下跌趋势。据民生证券分析，随之而来的是美股VIX恐慌指数的持续攀升与纳斯达克指数加速器指标的持续回落。截至2025年3月10日，美股VIX恐慌指数已经逐步接近2024年8月的高点，而纳斯达克指数加速器指标则远低于负两倍标准差水平。

民生证券分析师牟一凌认为，美股下跌背后的驱动在于愈演愈烈的衰退担忧与“特朗普put（看跌期权）”的认知转变；而“东升西落”叙事的背后，是A股与美股的负相关性已经到历史极端值附近。

问题是：这次，美股到底在害怕什么？

二

这次美股崩盘，不是一次普通的回调，更像是一次全球市场的信仰危机。最直接的导火索，是特朗普的关税大棒。

美东时间3月9日，美国总统特朗普在接受采访时被问及是否预期2025年美国会陷入衰退，他表示：“我讨厌预测这类事情。有一个过渡期，因为我们正在做的事情非常大。我们在把财富带回美国。这是一件大事。需要一点时间。”

他没有直接排除衰退的可能性，但强调关税政策不是问题，而是实现长期经济目标的一部分。

这种表态，让市场“炸锅”了。

那么，这话什么意思？

美国经济前景不确定性加剧，如果美国经济真的出现通胀反弹而引发衰退，美联储还敢不敢降息？

全球贸易战的风险再次升温，如果特朗普政府继续挥舞关税大棒，美国企业的利润要打折扣了。

美债收益率下行，市场避险情绪飙升。

摩根士丹利的分析师直言：“全球市场正在重新评估美国科技股的估值水平，AI的光环可能没那么强了。”

更深层次的逻辑是：市场发现，科技股的估值已经站上云端，而现实却没有跟上。

可能的情况是——“五座大山”直压美股科技股。

这次“七姐妹”的大跌，并不是无缘无故的，而是有五方面因素：

一是估值透支，盈利难撑。科技股涨得太猛了，英伟达从2023年初到现在涨超数倍；股价跑在基本面前面。市场终于开始问一句：AI公司真的能赚到那么多钱吗？

此间，尽管英伟达在过去两年表现强劲，但自2025年3月以来，其股价从1月149.43美元的高点回落，反映了市场对经济衰退和政策不确定性的担忧。

二是贸易战加大了供应链风险。特朗普上台后，全球供应链不确定性增加，芯片、智能制造行业首当其冲。市场担心，美国的科技企业成本会上升，利润会被挤压。

三是美联储政策不明朗，降息预期生变。市场原本以为，美联储会在2025年6月开始降息，但最近美债收益率的波动，说明市场的信心开始动摇了。如果通胀卷土重来，降息推迟，美股的估值逻辑面临改写。

四是全球市场风险升级。欧洲市场下跌，A股、港股调整，资金开始流向避险资产。全球资金流动出现逆转，美股不再是唯一的避风港。

五是散户恐慌，砸盘潮涌。这几年，美股散户投资者的参与度达到了历史新高，但现在，他们顶不住了——3月10日的暴跌，伴随着大量的散户抛售盘，市场恐慌情绪快速蔓延。

如前文所述，实质上本轮美股的阶段性调整从2月20日开始，持续至今。从2025年2月20日至2025年3月10日，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数分别下跌了12.90%、8.62%、6.09%。华安证券将本轮美股调整的原因定性为经济衰退担忧带来的美股市场风险偏好降低而引发的阶段性回调，更多属于估值层面的压力。

华安证券策略分析师郑小霞认为，本轮美股预计还可能回调。美国经济发生实质性衰退和美国经济衰退担忧这两种情形所导致的美股调整性质截然不同。

美国近期经济衰退担忧的直接诱因在于特朗普就任后不断挥舞关税大棒、快速扩大加税规模和提高税率。

复盘美股市场，其自2025年2月初以来的下行更可能是趋势性的，而非暂时性的调整。

2月初以来，美国经济数据持续走弱且低于预期，例如3月7日公布的非农就业数据新增15.1万个工作岗位，低于市场预期的17万，且深层指标（如劳动力参与率下降、兼职工作增加）显示劳动市场疲软，可能比数据表面更“糟糕”。与此同时，特朗普的一揽子新政，尤其是关税政策，通过推高通胀预期和供应链不确定性，显著加剧了市场波动。高度的政策不确定性导致消费者信心和企业投资意愿下降，为经济增长前景蒙上了阴影，短期内难以扭转这一趋势。

标普500指数自2月19日高点以来已下跌约8.6%，损失约4万亿美元市值，纳斯达克指数跌幅超过10%，进入技术性调整区间。消费者信心指数2月下降7个百分点至98.3，为2021年8月以来最大单月跌幅，反映了市场对未来经济前景的悲观预期。

对此，也有不同观点。有外资投资机构分析师认为，当前美国劳动市场数据尚未显示真正的衰退信号，短期内衰退可能性较低，这与市场普遍担忧的情绪形成对比。

另一个意想不到的事情是，尽管特朗普的关税政策可能推高美元以改善贸易顺差，但市场对贸易战的担忧反而令美元指数从109.35跌至103.9，显示避险情绪正在主导市场，这似乎与传统经济理论预测不符。

三

除了经济数据走弱，市场的第二大担忧是特朗普的新政。

自上任以来，特朗普政府已经推出了一系列充满不确定性的政策：首先是强硬的贸易保护主义，引发了全球供应链的担忧；其次是赤字财政计划：大规模基建刺激计划可能进一步加剧美国财政赤字，推高债务利率；再者是美联储降息预期受挫：政府施压美联储，但经济数据不佳，市场担心降息节奏会推迟。

市场最怕的，就是政策的不确定性。

花旗银行在最新报告中指出：特朗普政府的贸易战威胁与财政扩张政策可能对市场带来重大冲击，科技板块与成长股面临下行风险。

这一切，使市场变得极度不安，美股的下跌已经不仅仅是经济数据走弱的问题，而是政策风险加剧的问题。

此时，另一个值得关注的现象是资金正在撤离美股，流向更安全的资产。

美债收益率曲线变得陡峭化，3月10日，10年期美债收益率最低降至4.198%，显示避险情绪升温；黄金价格维持在2900美元/盎司附近，市场开始增加避险配置；VIX恐慌指数飙升至27.86（+19.21%），市场恐慌情绪明显加剧。

从资金流向来看，“聪明钱”已经开始撤离高风险资产，增持防御性资产，比如债券、黄金、必需消费品行业的股票。

摩根士丹利分析认为，高估值科技股和成长股的抛售潮可能才刚刚开始，市场波动性将继续上升。

接下来，A股投资者最关心的问题是：外围市场的调整会影响A股吗？

情况或是影响难免会有，但未必全盘跟跌。

具体来看，外围市场调整对A股的短期冲击有限，但需关注情绪传导。3月11日，A股在美股暴跌背景下低开高走，两市成交额达1.48万亿元，显示出较强的韧性。

有分析认为，投资者可围绕“政策驱动型机会（科技自主/军工安全））”“防御性板块（消费复苏/红利策略）”等主线布局。

花旗、高盛等外资机构上调A股评级，避险资金或继续流入。

华安证券建议关注三条有望轮动到的主线：一是市场震荡下具备配置性价比同时具备中长期战略配置价值的银行、保险；二是前期低估滞涨同时有政策催化的领域，重点关注医药、汽车 (不含零部件)、家电(不含零部件)；三是正值收益兑现时机的强季节性基建优势品种。

如此，美股的调整可能具有趋势性，而A股市场的独立性或正在增强。