作 者丨吴斌

编 辑丨包芳鸣 金珊

3月11日，美国三大股指跌势持续扩大，截至22:50，道指和标普500指数跌超1%，纳指跌0.73%。

热门科技股抹去开盘涨幅，其中，特斯拉涨幅回落至1.87%，此前开盘，特斯拉一度涨超6%。（详见：）

中概股方面继续走强，纳斯达克中国金龙指数涨近2%，盘中一度上涨至4%。个股方面，极氪涨超15%， 小鹏汽车涨超14%，蔚来、金山云涨超10%。

消息面上，据央视新闻报道，当地时间3月11日，美国总统特朗普表示，已指示商务部长对来自加拿大的所有钢铁和铝产品额外加征25%的关税，使针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税水平达到50%，将于3月12日上午生效。

在特朗普胜选之初，投资者们普遍对他的减税和放松管制等政策偏乐观，认为这将有利于股市，美股度过了几个月的“蜜月期”，今年2月19日，标普500指数还创下历史新高。

然而，短短不到一个月，形势便急转直下， 特朗普的关税政策让全球投资者感到恐慌，市场对经济下滑的担忧推动股市抛售。3月10日，美股三大指数均大跌超2%，纳指暴跌4%，标普500指数从上个月的峰值跌去了四万亿美元。至此，美股三大指数已经回吐了去年11月5日特朗普当选以来的所有涨幅，美股遭遇“大逆转”。

更糟糕的是， 尽管已经出现了抛售，美股估值仍远高于历史平均水平。根据LSEG Datastream的数据，截至3月7日，标普500指数明年预期市盈率略高于21倍，而其长期平均预期市盈率为15.8倍。

关键问题已经摆在了投资者眼前：美国经济衰退风险究竟有多高？在美股暴跌过后，究竟是该抄底还是尽早止损？

美股缘何“大逆转”？

随着特朗普一连串的新政策增加了企业、消费者和投资者的不确定性， “特朗普衰退”成了近期美股抛售潮的导火索。标普500指数较2月19日创下的历史高点回落8.7%，纳指较近期高点大跌近14%。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，“关税大战和政策混乱可能引发经济衰退”的叙事逻辑成了美股跳水的导火索。更令人担忧的是，特朗普并没有排除衰退的可能，甚至市场中存在分析，认为特朗普可能是故意制造混乱和衰退来迫使美联储降息，以降低举债成本。

尽管“特朗普衰退”是美股暴跌的重要原因，但这并非问题的全部。方德证券高级分析师廖偲琴对21世纪经济报道记者分析称，近期美股市场萦绕着浓重的悲观情绪，主要原因有三。

一是日益升温的衰退担忧。2月，标普全球服务业PMI跌破50荣枯线，同时特朗普政府继续“人为”唱衰，在上周末接受采访时称美国经济面临“过渡期”。不论是美国政府效率部（DOGE）削减开支还是降低赤字率的目标，都使市场开始担忧美国未来经济增速将大幅放缓。

二是AI叙事变化引发中美科技股重估。DeepSeek的成功打破了“美国例外论”，重燃了市场对整个中国AI产业链的信心。而纳斯达克的高估值和七巨头接近50%的海外营收敞口，都让美股市场在贸易冲突中显得十分脆弱。

三是特朗普政策的反复，已经对企业和消费者信心造成压力，最终导致经济增速放缓，这使得部分长线资金可能选择流出美股。

对于美国经济是否会陷入衰退这一关键问题，特朗普未排除可能性。特朗普称，美国政府正在把财富带回美国，但“这需要一点时间”。美国财政部长贝森特也表示，随着新一届政府削减政府开支，美国经济可能经历一个“调整期”。

美国政府的言论让市场风险偏好急剧降低，面对美股暴跌，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，目前很多人预计美国经济将陷入衰退，对通胀感到担忧，但有更多的理由看好美国经济，他不认为衰退会成为现实。但这番不痛不痒的表态并未拯救市场，投资者正密切关注接下来特朗普的表态和行动。

衰退风险几何？

接下来美国经济能否避免衰退至关重要，此前美股迭创新高正是在经济软着落甚至不着陆预期的背景下。而如今，特朗普的言论已经加剧了投资者对经济衰退的担忧，美股遭遇“黑色星期一”。未来美国经济衰退风险究竟有多大？

从近期的一系列数据看，关税政策的确已经对美国经济产生了负面影响。3月10日，纽约联储公布的月度消费者调查报告显示，2月份，家庭对未来一年的财务状况表达了更悲观的看法，失业、违约和信贷获取预期明显恶化。有27.4%的受访者认为未来一年的财务状况将变差，达到15个月来的最高水平。美国人预计未来三个月内无法支付最低债务付款的概率上升至14.6%，为2020年4月以来最高。

此外，美国供应管理协会发布的美国2月份制造业PMI逊于预期。衡量制造商为原材料支付的价格指数从1月的54.9飙升至62.4，为2022年7月以来的最高水平。

美国供应管理协会主席Timothy Fiore直言，整个经济问题实际上就是围绕着关税问题。价格上涨导致企业新订单减少，也可能影响招聘计划。如果我们继续沿着目前的道路走下去，对美国经济来说将是一条艰难的道路。

随着特朗普政府的关税政策逐渐落地，华尔街对美国经济前景的担忧有所加剧。高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的团队将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%。高盛还上调了对美联储最青睐通胀指标的预测，预计核心PCE物价指数将在年底达到3%，高于此前预测的2%。

高盛预计今年美国平均关税税率将上升10个百分点，较之前的预测翻倍，是特朗普第一任期的五倍。Hatzius指出，关税政策对美国整体经济前景的影响主要通过三个方面。首先，新关税政策预计会推高通胀，从而削减消费者的实际收入。其次，新关税政策会使金融环境收紧，导致市场资金成本上升。第三，关税政策实施的不确定性可能会促使企业推迟投资决策。

需要注意的是，现在仍无法判断美国经济是否最终会陷入衰退。在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，近期促使市场开始担忧美国经济衰退风险的重要催化剂是GDPNOW预测下修。亚特兰大联储在2月28日将2025年一季度美国经济增速预测由2.3%下修至-1.5%，并在过去一周陆续下修至-2.4%。

虽然从-1.5%到-2.4%的下修可能反映的是美国居民消费走弱，但是从2.3%下修到-1.5%主要体现的是黄金进口“扰动”，主要原因在于市场担忧贵金属关税，交易商主动将黄金等贵金属运往美国。赵伟提醒，多数贵金属并不会被用于生产，因此实际上并不被计入GDP。

美国经济衰退目前并非市场主流预期，但相关讨论的确正在升温。美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）表示，美国经济陷入衰退的可能性已“接近50%”。前PIMCO首席执行官Mohamed El-Erian认为，美国今年陷入衰退的概率已上升至25%—30%，而在特朗普政府关税政策出台前，这一可能性仅为10%。

未来市场如何演绎？

在特朗普政策、美国经济前景等重重不确定性下，华尔街对未来美股走势有不小分歧，接下来美股会低位反弹还是继续下跌？

市场的谨慎情绪已经有所升温。各大企业高管在财报电话会议上提到关税的次数出现激增。在标普500指数11个板块的财报电话会议中，都出现了有关关税的言论。这与去年的趋势截然不同：在去年的几个财报季中，美股企业最热门的话题是“人工智能”。

具体来看，截至3月5日的当前财报季上，关税在美股企业财报电话会上被提及384次，创下纪录。而在过去的5年里，对于类似话题的提及次数从未超过100次。

花旗股票策略师德鲁·佩蒂特（Drew Pettit）表示，如果特朗普提议的关税付诸实施，在不取消关税的情况下，标普500指数每三个月的每股盈利可能会减少约3美元。如果企业盈利增幅不及预期，策略师们通常会下调标普500指数的年终回报率预测。

此前市场普遍预期特朗普的亲商政策会提振经济和股市，但现实却给了一记当头棒喝。特朗普政府对可能经济衰退的态度过于轻描淡写，这令市场感到不安。Motley Fool资产管理公司投资分析师Shelby McFaddin评价称，这是我们第一次看到美国政府几乎毫不掩饰地表示：他们的政策目标将带来阵痛。

不过，也有一些分析师认为市场过度担忧了，投资者可以把握抄底时机。美国投行Wedbush知名分析师Dan Ives表示，混乱创造了机会，几十年来逢低买入一直是我们的策略。关税政策增加了不确定性，但这不会改变需求周期，换句话说，这不会终结科技股的牛市。“现在更多的是机会，而不是逃避的时候。”

Jerry告诉记者，内政外交的各种不确定性使得投资者正在远离美股，但这也可能倒逼特朗普以及马斯克在推进各项政策时改为使用“手术刀而非大斧头”。如果特朗普能在情况变得更糟之前及时进行“政策修正”，市场情绪的反转和股市的止跌反弹值得期待。

廖偲琴对记者表示，短期内美股大概率有反弹机会。目前，美股市场情绪指标已经进入“极度恐惧”区间。过去两年的经验显示，当恐慌与贪婪指数进入“极度恐惧”区间之后，标普500指数将在不久之后在技术上迎来反弹，当前需要的只是一味催化剂。

但从中期来看，廖偲琴提醒，资金流出美国、流入欧洲和中国市场的趋势尚未逆转。从DOGE和特朗普开始政策反复之后，之前流入美股的资金发生分流，而欧洲、亚洲这些市场的表现也确实比美国市场更稳健。根据高盛数据，美股七巨头的盈利增速已经有见顶的迹象，这对即将失去宏观放水驱动的市场并不是什么好事，2025年美股或将发生一次“小衰退”，届时或将成为投资者介入美股市场的良好时机。

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本期编辑 金珊