从美股经验来看，2023 年以来标普500 信息技术指数相对于标普500 指数的PE、PB 估值的最大扩张幅度分别为39.4%和24.5%，此后开始逐步收敛。当前A 股TMT 指数相对于沪深300 指数的PE 扩张幅度达到32.0%，PB 相对扩张幅度为27.9%，当前中国AI 相关行业在PB 上的估值溢价已经超过美国2023 年以来的扩张速度，涉及更多行业的高低切换或是可行的。配置方面，基于中线行情稳步向上、部分行业板块有一定压力的判断，投资人在中线回调信号出现之前保持现有仓位，并且在出现“黄金右脚”时继续增配。

主力净流入行业板块前五：白酒，汽车零部件，有色 · 锌，通用航空，白银； 主力净流入概念板块前五：理想汽车概念股，小程序，IGBT，国六排放标准，水利； 主力净流入个股前十：利欧股份、云赛智联、五粮液、欧菲光、麦格米特、隆基绿能、冠捷科技、威孚高科、贵州茅台、震裕科技

AI 领涨背后的宏观叙事。A 股市场在领涨的AI 板块内部和成长股内部均出现了高低切换的现象，市场在前期热门AI 带动的行情中开始出现迟疑。我们对此的思考是：过去两年，美国在高利率的情况下，实现了显著高于其他发达经济体的经济增速和最为强劲的股票市场表现。近期A 股明显回暖的背后，反映的正是投资者期待以DeepSeek 为代表的低成本大模型技术能够带动中国股市出现上述情况。值得注意的是，2025年以来美股上涨并非只有AI 上涨，其在经济中的带动效应或许是当下进行高低切换的重要原因。

对AI 相对估值的思考，当前人工智能板块的估值扩张存在一定抢跑的迹象。无论是A 股还是美股，过去20 年来看，信息技术相关行业市值占比具有向资本开支占比回归的趋势。当前A 股TMT 板块和美股信息技术板块的市值占比，相对其资本开支占比均出现了一定程度的抢跑。过去两年美国企业加大资本开支的同时，美国上市公司资产负债率达到过去10 年最高水平。在美国政府杠杆率已经很高的情况下，若AI 发展最终不及预期，美国的债务周期可能转向下行，带来资产回报率的下降。美国企业资产回报率的下降会造成美元信用被削弱，这种情境下更有可能出现实物资产价格中枢的上移。

近期A 股在DeepSeek 的强烈催化下，“人工智能+”行情火如荼地展开，相关概念股持续火热，成为2025 年市场春季躁动最强主线。本A 股历史上共有６次“＋行情”，但根据每轮行情对应基本面产业趋势的不同，可以划分为两类：一类是“旧行业跨界进入新赛道”模式（这类模式主要表现为传统行业公司通过跨界进入热门新领域，以寻求第二增长曲线，其核心逻辑是行业周期的切换或政策红利的驱动），如2009 年的“+地产“、2010-2011年的“+采矿”、2013 年的“+大健康”、2020 年的“+新能源”。

另一类是“新技术赋能各行业”模式（这类模式主要表现为新兴技术对各行各业的赋能与重塑，推动各行业实现转型升级，其核心逻辑是技术革命催生的产业变革），如2015 年的“互联网+”以及当下的“人工智能+”。这两类模式在行情驱动逻辑、影响范围、持续时间及市场表现上均存在一定差异。发展以“人工智能（AI）+消费”为代表的新型消费，这些AI+消费领域覆盖智能家居、可穿戴设备、智慧医疗、智慧汽车等场景，建议关注消费电子（AI 眼镜、AIPC、AI 玩具等）、智能驾驶等细分领域。

上证指数看似稳住不动，其实已经开始走弱了，随着会议即将告一段落，市场资金又开始谨慎起来，这也说明大家对后市并没有那么高亢的情绪，大家反而要注意下周行情的变化。AI 能够成为未来中国经济增长核心驱动力的这一假设为真，那么随着AI 带动经济预期的修复，非AI 行业的整体估值过低反而将同样具有弹性。尽管去年四季度以来A股资金面波动较大，但是伴随市场风险偏好中枢回升，预计市场交易额有望保持活跃状态，当前机构资金仓位仍有进一步提升空间，将对市场形成潜在的资金面支持。

创业板指数有明显回补缺口的走势，这也说明市场并没有一口气上攻，而是震荡护盘而已，这也表明短线资金开始畏首畏尾了，这也导致了个股当天盘面振幅加大，快速拉升和快速回落的表现更为明显。在AI 时代，消费者在使用过程中产生的数据，成为生产资料的一部分，这将使批量制造的标准化产品，在使用过程中逐步变得个性化，更贴近具体用户的偏好和需求。