在2月26日上交所召开的上市审核委员会2025年第5次审议会议上，接受审议的山东威高血液净化制品股份有限公司（简称“威高血净”）成功过会，成为今年A股过会的第4家企业。随后该公司又于2月28日向证监会提交了注册申请，堪称是从过会到提交注册最快的公司。

这种“最快”的安排体现了相关部门对威高血净IPO前景的看好。但市场还是心存疑虑。毕竟该公司的业绩处于滞涨状态，公司表示，公司面临的市场竞争可能会逐渐加剧。若公司不能通过持续的技术研发维持产品竞争优势，或不能及时响应客户的各项需求，在客户开发过程中将面临竞争加剧从而导致经营业绩受到不利影响，但该公司在研发上的投入明显落后于同行，因此，其发展前景还是令人担心。并且，该公司的4亿元补流项目，难免让人怀疑该公司有“过度融资”的嫌疑。

就威高血净的业绩来说，还是符合上市要求的。最近三年，公司归属于公司普通股股东的净利润分别为 25,982.02 万元、31,496.19 万元、44,206.94 万元；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为23,754.32万元、29,421.23万元、42,931.11万元。最近三年，公司营业收入分别为291,052.76万元、342,611.57万元、353,214.40万元。

公司结合自身状况，选择适用《上海证券交易所股票上市规则》规定的上市标准的“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元”。该公司的业绩显然是满足所选择的上市标准的。

但该公司业绩的滞涨却是明显的。以2024年为例，2024年该公司营业收入为360401.78万元，而2023年该公司的营业收入为353214.40万元，2024年营业收入较2023年的增长幅度仅为2.03%。而从净利润来看，2023年为44206.94万元，2024年实现44936.89万元，增长幅度仅为1.65%。因此，该公司的成长性令人担忧。

实际上，在该公司业绩滞涨的背后，还存在着应收账款居高不下的问题。报告期各期末，公司应收账款余额分别为93,811.70万元、108,324.64万元、95,094.77 万元和 100,869.70 万元。 未来若公司采取的收款措施不力或下游客户经营状况发生重大不利变化，出现支付能力问题或信用恶化，公司可能面临应收款项坏账损失的风险，从而对公司未来业绩造成不利影响。

不仅如此，该公司还面临着存货减值的风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为56,122.38万元、66,107.27万元、90,014.09 万元和 77,907.81 万元，占各期末流动资产的比例分别为 28.31%、27.10%、33.93%和 30.44%，存货金额及占流动资产的比例均较高。如果未来库存产品价格大幅下降或发生灭失，公司存货将面临减值风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。

而且尽管该公司已经意识到技术研发对于维持产品竞争优势的重要性，但该公司研发投入与同行可比公司相比明显处于劣势。结合发行人所处的行业类别、主营业务及主要产品，并考虑数据可得性，发行人选取健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗和山外山作为发行人的同行业可比上市公司。从研发费用率的对比来看，威高血净的研发费用率明显低于同行可比公司的平均水平，而且二者的差距越拉越大。

而在公司内部，威高血净也有重销售轻研发的嫌疑。虽然公司的研发费用率大大落后于同行可比上市公司，但该公司的销售费用率却明显高于同行可比公司的水平。或许有人认为，企业没有上市之前，研发投入落后于同行可比上市公司是正常的，那么，同样是在企业没有上市的背景下，为什么威高血净的销售费用率却能明显高于同行的水平呢？很显然，公司对研发投入资金的多少，与公司上市与否无关，只是与公司对研发的重视程度有关。

实际上，威高血净确实更重视销售环节。公司的销售费用远远高于研发费用。以2023年的数据为例，2023年，该公司的销售费用高达68800.15万元，占营业收入的比例高达19.48%。而研发费用只有15485.60万元，仅占营业收入的4.38%。而在销售费用中，2023年的业务招待费就达到了6886.10万元，较研发费用的三分之一还要多。

而从威高血净的募资计划来看，该公司拟募资13.51亿元，其中4亿元用于补充流动资金项目，这也是5个募投项目中拟投入资金最大的项目。但这个项目的合理性令人质疑。

毕竟威高血净本身并不并钱。一方面是该公司的资产负债率极低，截止2024年6月30日，该公司的资产负债率（母公司）低至15.09%，这是该公司不差钱的最好表现。另一方面该公司的货币资金充足，截止2024年6月30日，该公司的货币资金+交易性金融资产，其金额达到了7.27亿元，而公司的短期借款只有211.48万元，一年内到期的非流动负债也只有642.02万元。因此，该公司根本就不差钱，募资4亿元用于补流，似乎缺少必要性。

2024年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》明确提出，要督促拟上市企业树立正确“上市观”，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。不差钱的毕竟威高却要募资4亿元用于补流，这是不是“圈钱”的思维在作怪呢？这4亿元的补流资金是不是有“过度融资”的嫌疑呢？（本文独家发布，谢绝转载转发）