在第四次更新招股材料后，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称昊创瑞通）继续闯关创业板。

一、股权结构过度集中：公司治理的失衡隐患

昊创瑞通的股权结构过度集中，段友涛和张伶俐夫妻二人在发行前合计控制公司 75.03% 的股份，发行后仍为控股股东、实际控制人。这种高度集中的股权结构，虽然在决策效率上可能具有一定优势，但也存在诸多隐患。

一方面，控股股东、实际控制人可能利用其控股地位，在公司决策中更多地考虑自身利益，而忽视中小股东的权益。例如，在利润分配、关联交易等重大事项上，可能做出不利于中小股东的决策。另一方面，股权过度集中可能导致公司内部监督机制失效，缺乏有效的权力制衡。一旦控股股东的决策出现失误，公司将难以通过内部机制及时纠正，可能给公司带来重大损失。这种股权集中带来的公司治理失衡隐患，需要引起投资者和公司管理层的高度重视。

二、业绩增速放缓，增长可持续性存疑

2021 年至 2023 年，公司营业收入分别为 3.81 亿元、5.60 亿元、6.72 亿元，归母净利润分别为 5094 万元、6876 万元、8741 万元，呈现出增长态势。但仔细分析，增速放缓的趋势已悄然显现。2021 年，其营收同比飙升 38.72%，扣非净利润暴涨 50.86%；2022 年，营收增速更是达到 46.99%，扣非净利润增速也有 38%。然而到了 2023 年，营业收入同比增长仅 20.11%，扣非净利润同比增长 28.41%，增速明显下滑。

2024 年上半年，公司实现营业收入 4.38 亿元，同比增长 32.90%；实现扣非净利润 5467.46 万元，同比增长 20.73%。公司预计 2024 年全年营业收入为 8.41 亿元，同比上涨 25.03%，预计扣非净利润 1.01 亿元，同比上涨 14.22%。若预测成真，2022 年至 2024 年营收复合增长率将为 22.54%，低于 2021 年至 2023 年的 32.87%；扣非净利润复合增长率将为 21.11%，低于 2021 年至 2023 年的 33.12%，扣非净利润同比增速更是三连降。这种业绩增速的放缓，不禁让人对其未来增长的可持续性产生质疑。

三、客户集中度居高不下：经营命脉悬于一线

昊创瑞通对国家电网下属企业的依赖程度极高。招股书显示，昊创瑞通对国家电网下属企业的依赖程度极高。2021 - 2023 年及 2024 年上半年，公司对国家电网下属企业的销售收入分别为 3.5 亿元、5.0 亿元、6.2 亿元、3.5 亿元，占公司营业收入的比例分别为 91.87%、88.92%、91.99% 和 79.88%。公司也坦言，在短期内仍难以摆脱这种客户高度集中的情形。

一旦国家电网的投资计划、招标情况或经营状况发生重大不利变化，或者公司产品的技术性能和质量无法持续满足国家电网的需求，导致公司对国家电网下属企业的销售下降，公司经营业绩将遭受重大打击。报告期内，公司对国家电网下属企业的销售毛利占公司毛利总额的比例极高，分别为 94.25%、93.99%、93.98% 和 87.15%。若与国家电网下属企业全部停止合作，公司销售毛利将大幅下降，甚至面临亏损风险。如此高度的客户集中，无疑将公司的命运紧紧系于国家电网这一根 “绳索” 之上，风险不言而喻。

四、中介更换风波：审核信任危机

昊创瑞通的 IPO 之路并非一帆风顺。2024 年 4 月 25 日，深交所官网显示，昊创瑞通 IPO 处于中止状态，原因是公司及保荐人主动申请中止发行上市审核程序。虽然公司未明确披露中止原因，但外界猜测不断。

值得注意的是，在中止审核前后，公司的会计师事务所由大华会计师事务所改为天健会计师事务所。而在 2024 年 5 月 10 日，大华会计师事务所因在对金通灵财务报表审计时未勤勉尽责，所出具的审计报告存在虚假记载，被江苏监管局责令改正，并暂停从事证券服务业务 6 个月。虽然昊创瑞通中止审核在前，大华所被处罚在后，但两者之间是否存在某种关联，不禁让人浮想联翩。更换会计师事务所这一行为，究竟是为了应对监管要求，还是背后隐藏着更深层次的财务问题，亟待公司给出明确解释。