文 | 小卢鱼

编辑 | 杨旭然

如果问这几年黄金的最大买家是谁，那么这个答案绝对是各国央行。

地缘政治冲突加剧，经济不确定性大幅增加的大环境下，全球央行纷纷将目光投向黄金，坚持逢低买入。

世界黄金协会数据显示，2023年全球各央行的净黄金购买总额达到1037吨，2024 年全球央行黄金购买量更是连续第三年超过1000吨。

中国央行在其中的表现格外引人注目，曾连续18个月增持黄金储备。还有传言称，全球实物黄金从伦敦交易所流出后几乎完全向东流动，大部分商业实物黄金最终通过瑞士进入中国。

在当前政治、经济面临的百年未有之变局中，各国央行的收购行为相当于进一步认可了黄金超越主权的资产价值，成为推动近年来金价上涨的重要因素。

黄金的市场需求被剧烈放大，央行、机构和民间都在抢购。但供给相对稳定，自然推动了其价格的上升，同时也形成了作假、交割等一系列风险问题。

但除了黄金，人们还能选择什么呢？

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01 民间

根据世界黄金协会，2024年全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达4974吨。创纪录的高金价和需求量的推动下，2024年全球黄金需求总额达到了前所未有的3820亿美元。

对于投资者来说，央行持续购金的趋势，为黄金市场提供了坚实的底部支撑，也影响了居民部门的行为。

央行购金较多的国家，其居民往往也会增加购金，如印度、土耳其、泰国、美国、中国、俄罗斯、埃及、伊朗等国居民购金增量都很大。

以中国为例，2024年中国居民的黄金购买量虽因高金价有所下降，但仍以815.5吨的总量稳居全球第一。此外，2024年中国金条及金币消费量达到321.9吨，同比增长24.54%，显示出居民投资黄金意愿的强劲。

对居民来说，比起不断上涨的金价，恐怕更令人烦恼的是如何方便快捷又安全可靠的买卖黄金。

你以为的真金白银，可能只是镀金的，像最近特别流行的0.01克黄金手机贴就被专家提醒，这种超轻克重的黄金很难检测纯度。

黄金回收市场也充满了套路，通常做法是先高价报价，等把黄金烧成金水了，再借口纯度不够随便降价个10%-20%。

中国消费者历来有“藏金”习惯‍

银行作为公信力较高的买卖黄金的渠道，提供黄金积存业务。指投资者通过主动或定期投资的方式购买积存金，可以赎回或者提取实物，是一种对普通人来说低门槛、灵活度和友好度都相对较高的黄金投资方式。

只是因为金价上涨，银行也在不断调高黄金账户的门槛。比如招行已经多次调整黄金账户认购起点金额，从2024年3月27日前的500元/克一直调整到2025年2月24日后的700元/克。

这种“难买”和风险背后的稀缺性，也是黄金的价值体现之一。毕竟民间消费者、投资者作为黄金价值链条的末端，很难真正参与到这场游戏的核心获利环节中去。就像上一轮黄金行情中的“抢金大妈”，在金价的山顶上套牢了超过10年之久。

02 机构

无论是黄金的稀缺性，还是央行的购金行为，其实都没有在最近发生过显著变化。所以光从这些角度分析，很难解释本轮黄金暴涨的原因。

一个意想不到的角度是美国关税政策影响。因为担心美国对黄金等贵金属进口加征关税，一场黄金实物交割、运输风潮正在发生，这在近代金融史上都很罕见。

伦敦金银库存量在上个月下降151吨，环比减少1.74%，这种降幅可谓惊人。而与之形成鲜明对比的是，纽约金库存量年初至今增长近400吨，较2024年10月的库存低点增长超1倍。

这一数据的此消彼长，直观地反映了黄金在两个市场间的流动方向和规模。

考虑到两地的金价差异，这波“伦金美运”背后明显存在套利空间。最活跃的美国黄金期货交易相对于伦敦现货价格的溢价，就从历史均值的5美元左右，一路上升至1月底的70美元左右——投资者自然不会放过这个好机会。

那些持有大量期货头寸，同时负责帮助清算黄金交易的银行在这波“伦金美运”扮演了相当重要的角色。摩根大通、布林克和汇丰，三者的黄金总库存规模目前已超过了3000万盎司，贡献了Comex黄金库存近期增长的大头。

不过可别以为这些银行又要躺赢了，事实上，摩根大通和汇丰这几个跨大西洋市场黄金交易中的最大参与者，可能也是现在最为紧张的参与者。

丰厚套利收益的前提是手中有足够的实物黄金用于交割，但纽约黄金库存的大幅攀升，恰恰说明了在美国市场上，能够用于期货交割的黄金恐怕还是处于严重不足的状态。

毕竟在以往，黄金期货合约很少会真的走到实物交割这一步，大部分还是停留在交易账户间的数字游戏。

如今的全球政经不确定性，让越来越多的人希望获得实物黄金交割，类似银行挤兑的风险就产生了。无论是黄金交易所，还是从执行对冲策略突然变成全市场对手盘的摩根大通等机构，此刻都要面临较大的黄金“兑付”压力。

在这之中，压力最大的还是正在经历黄金净流出的伦敦金市场。

据称，目前伦敦黄金市场参与者要从英国央行提取黄金，需要排队等上4至8周，而在正常情况下只需要几天或1周。如果伦敦金真的出现了极端情况，造成兑付危机，陷入恐慌情绪的市场会做的事情，恐怕就不止于继续推高金价了。

03 信任

虽然短期金价上涨是在受套利等投资者行为的驱动，但世界货币体系中发生的的“共识变化”，可能是这波金价飙升背后更深层次的原因。

自古以来，黄金就是世界通用的硬通货。即便是在布雷顿森林体系崩溃、美元如日中天的时候，黄金依然是可以独力抗衡世界上所有种类纸币贬值压力的存在。

而且“美元强，黄金弱，美元弱，黄金强”这条经济规律，并不必然正确。黄金价格的走势和美元的实际利率高度负相关，其实也只是在2007-2021年间发生的事而已。

这个时期，正好也是美元权威性最大、美元完全代表了全球国际货币的一个时期。所以很多人正是基于这段时期的一些规律，以美债收益率或美元实际利率构建了传统黄金定价框架。

问题在于，如今全球范围内的政府、大型机构们，还能毫无疑虑地接受美元吗？答案显然是否定的。各国央行连续购入黄金、中日等国家大量抛售美债、人民币国际化快速起步，就连美国自己，也是加密货币最大的推动力量。

各国政府和居民对黄金的信任并没有被削弱，反而随着各国对货币布局的调整而增强。在这种情况下，美元与黄金之间关系也必然变化。

总结起来，黄金作为一种传统意义上的、天然的货币，如今其价值和意义正在被放大。而这种放大，是伴随着美元信用的下降而产生的：‍‍

美元背后锚定的，实际上是一个特定时期的全球治理与社会秩序——人们相信这个秩序符合绝大多数人的利益，就自然会选择这个秩序所匹配的货币，但如今这种情况已经发生改变；

人民币暂时无法取代美元的地位，根本上不是在否定人民币的价值，而是在否定人民币背后的那个工业、贸易体系的前景和稳定性。因为在全球媒体和社交网络年复一年的渲染之下，全球（包括很多中国人和中国投资机构本身）始终无法对中国形成一个客观真实的评价；

全球绝大多数人也没有选择持有比特币或其他加密货币。其根本上不是否定这些货币的交易价值，而是否定了比特币或其他加密货币身处的那个激进互联网化的经济、商业体系——线上始终无法成为绝大多数人的安身立命之所，这些打引号的货币与人们的现实经济生活几乎是完全脱节的。

一边是美元信用的下降，一边是人民币、比特币等替代品因为种种原因还不成气候。在这种情况下，世界货币领域的一场“大复古”应运而生，在所难免。