来源：第一财经

全球云计算行业的资本支出增速到2025年下半年开始回落，这会导致供应链需求的连锁反应。

尽管资金实力雄厚的美国头部科技厂商仍在对人工智能和云计算基础设施进行大量投入，但高额的投入正在遭受市场的质疑，有企业最新季财报显示，资本支出增长预计到今年年中开始出现放缓。

截至2月6日，包括谷歌、微软、Meta和亚马逊在内的多家云巨头厂商发布了财报。由于云计算业务收入增长的放缓，微软和谷歌财报发布后都导致了股价的大幅下跌。2月5日美股收盘，谷歌股价大跌超7%，创下一年以来的单日最大跌幅。

市场将谷歌大跌归咎于远超预期的资本支出计划以及不及预期的云收入增长。谷歌计划投入750亿美元资本支出，以扩大其AI产品线规模，建设数据中心和新的AI基础设施。数据显示，谷歌2025年的支出较分析师预期高出29%。

“投资者认为，谷歌需要获得关键的云计算份额，才能被视为人工智能赢家。”伯恩斯坦分析师Mark Shmulik在评论谷歌股价下跌时表示。

分析师认为，谷歌在AI方面的加倍押注可能是为了应对激烈的市场竞争，但这可能令它“掉入陷阱”。机构D.A.Davidson分析师Gil Luria在一份报告中指出：“谷歌似乎陷入了微软过去几个季度对AI基础设施的投资陷阱，如果这是新的趋势，那么投资者应该担心。”

上周，微软和Meta也都公布了庞大的AI支出计划，称持续投入对于在AI领域保持领先地位至关重要。不过，市场质疑这种大规模的支出是否可持续。微软预计，该公司支出将在今年7月1日开始的2026财年逐渐放缓。

微软首席财务官Amy Hood表示，该公司本季度和下一季度的资本支出将保持在第二季度约226亿美元的水平。“在2026财年，我们预计将继续在强劲需求信号下进行投资。不过，增长率将低于截至6月底的2025财年。”她说道。

无论是谷歌、微软还是Meta，在人工智能巨额支出面前，缺乏回报是资本市场最大的担忧。微软财报也显示，Azure云业务增长低于预期。

Futurum Group分析师Daniel Newman表示：“由于这些巨额支出，企业需要在创收方面加大力度，但我认为就目前的人工智能而言，资本支出过多，消费不足。”

大规模资本支出增加之际，中国的DeepSeek低成本人工智能模型引发了人们对大型科技公司数十亿美元人工智能开发支出的更多质疑。

摩根士丹利最新发布的一份报告预测，全球云计算行业的资本支出增速到2025年下半年开始回落，这会导致供应链需求的连锁反应。摩根士丹利大中华区半导体研究团队因此将2025年英伟达GB200数据中心芯片出货量从此前的3万至3.5万个大幅下调至2万至2.5万个。此次下调对GB200供应链的市场价值的影响可达300亿至350亿美元。

摩根士丹利表示，云计算行业的资本支出具有周期性，下行周期主要表现为美国大型云服务商的同比增长放缓。微软是GB200芯片的主要客户之一，其资本支出增速减缓，会对供应链产生负面影响。其次，AI模型的发展仍在等待供应链的跟上，而网络和电力问题可能成为瓶颈。

摩根士丹利相关数据显示，由于市场对GPU服务器的大量投资，全球云计算资本支出从2023年第二、三季度起逐步增长，到2024年第三季度，全球云计算资本支出同比增长达到62%的高峰，但如果以云计算行业2-3年的增长周期来看，这一增长可能会持续到2025年上半年。随着市场逐渐接近周期峰值，预计2025年第四季度同比增速将放缓至个位数，并拖累相关云计算公司股价。