核心观点

拓展美林投资时钟应用，构建宏观择时大类资产配置策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以大类资产指数代表大类资产的表现，构建宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以指数在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算大类资产的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前应超配债券类资产，增配境外资产。

两融市场回顾：9月融资余额快速增加，银行、交通运输、钢铁融资净买入：截至9月30日，融资余额14199.05亿元，环比+3.52%；融券余额94.92亿元，环比-14.52%。所有板块融资净买入；北交所板块融券净卖出。电子、医药生物、非银金融等行业的融资及融券余额最高；非银金融、计算机、电子等行业融资净买入额较高，食品饮料、轻工制造、建筑材料等行业融资净偿还额较高；所有行业融券净偿还，医药生物、电子、电力设备等行业融券净偿还额较高。

两融ETF市场回顾：两融ETF规模环比大增，科创类ETF融资净买入：截至9月30日，沪深两市两融类ETF共308只，环比无新增，资产管理总规模约31385.81亿元，环比+29.44%。9月股票ETF净申购720.70亿元，债券ETF净申购49.42亿元，跨境ETF净申购9.30亿元，商品ETF净申购2.63亿元。2024年9月科创50ETF、沪深300ETF、创业板ETF等融资净买入额较高，黄金ETF、美股ETF融资净偿还额较高。

国企基本面配对策略：基本面因子打分配对多空交易，策略表现稳健：我们以国企上市公司中的所有两融标的为样本池，将三级行业划分为红利型、成长型两类，其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他6大类，成长型包括先进制造、软件服务、消费3大类，并依据行业逻辑从盈利能力、营运效率、偿债能力、企业扩张等方面选择对应的通用因子与行业特色因子。在配对时，我们直接采用基本面因子打分的方法，将总分最高与最低的50对个股配对。2019年12月31日至今国企基本面配对策略年化收益率为26.87%，2024年9月策略实现收益-0.51%。

资产配置观点：根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产；TED利差处于上行区间，应增配境外资产。9月经济刺激政策有效提振了市场情绪， A股大概率完成底部确认，后续有望反弹延续；10月预计多项政策将进一步加码发力，但大选等事件不确定性较高，有待持续观察。

风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。

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分析师：马普凡

研究助理：刘璐

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：