在刚刚过去的周末，潜伏在各大理财社区的挖掘基发现，热度最高的话题或许是：“等了这么久，这次港股是不是真的好起来了？”

如果复盘近来AH行情，的确能嗅到一些不同寻常的信号——

8月以来，A股仍在弱势震荡，沪深300下跌近7%，而恒生指数涨幅超5%，大幅跑赢。即便今日冲高回落，但恒生指数已再回18000点上方，底部反弹超过10%。（来源：Wind，截至2024.9.23）

那么，近来港股为何演绎？背后有何逻辑？如何看待本轮上涨的持续性？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

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近来港股为何演绎？

——海外降息周期的“靴子落地”

9月19日的凌晨，令市场“望眼欲穿”的美联储降息周期终于揭开了神秘面纱。首轮降息以“50 BP”的幅度略超预期，成为了盘面上的直接催化剂。

关于美联储降息落地将如何影响全球大类资产的格局，挖掘基已经进行了多次深度复盘。

《如果美联储降息靴子落地，资产配置该怎么做？》

《照进现实：美联储降息落地，全球大类资产向何处去？》

值得一提的是，在过往的降息周期中，港股的确是受益更为显著的资产类别之一。复盘1984年以来美联储历次降息阶段，可发现如下规律：

• 在美联储降息周期的序幕拉开之前，港股市场往往已经“抢跑”；据统计，在降息前一周，超过70%的情况下，港股市场已呈现出上涨态势。
• 而在降息后的一周、一个月乃至三个月内，港股市场的上涨比例更是可达67%-71%，且其平均涨幅均为正值。
• 除非美国经济遭遇“硬着陆”，并引发类似于2001年和2008年的地域性或全球经济危机，否则港股整体将实现上涨，且恒指的平均涨幅可达32.5%。

那么，为何港股指数对降息周期的反应如此“灵敏”呢？

核心原因在于，港股的本质是离岸的中国资产，特殊的市场位置决定了，其价值同时受国内经济基本面以及海外流动性的双重影响。

考虑到美联储降息在短期内能改善海外流动性，而港股对外部资金流动更为敏感，其弹性更为显著。加之港币与美元挂钩的联系汇率制度，使得美联储的货币政策传导更为直接有效，因此，在降息初期，港股的表现往往优于A股，且半导体、汽车（含新能源）、媒体娱乐、软件与服务等成长板块通常率先受益。

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如何分析本轮上涨的逻辑？

——估值回归与资金流入的共振

站在当下，从宏观环境来看：

本轮美联储更偏向于预防性降息，当前美国经济增长动能放缓，但距离实质性衰退仍有一定距离。当“硬着陆”的概率暂时有限，逻辑层面本就利好港股的表现。

再从细节处着手：

首先，“便宜还是硬道理”，尽管经历了一定反弹，但几经坎坷后的港股估值仍然非常便宜。

恒生指数PE-TTM为8.9倍，PB为0.89倍，在全球范围内皆属“洼地”，颇具吸引力。（来源：Wind，2024.9.20）

即便撇开估值“均值回归”的趋势不谈，当一批优质的港股资产在低估之境散落一地，亦能为“翻石头”的α收益提供较好的淘金机遇。

其次，港股上市公司纷纷释放回购利好，回购家数、规模均创同期历史新高。

2024年年初至今，港股市场已经有237只个股进行回购，比去年同期增加92家；合计回购金额2012亿港元，同比增长172%。（来源：券商中国，截至2024.9.18）

一方面，全球各类型主动资金配置中资股比例已从2020年的14.6%降至当前的5.7%，并且低配1.1ppt，外资进一步减配的空间有限，结合其他亚太市场（日本、印度等）偏高的估值，当全球流动性出现宽松，港股市场或承接较多海外资金回流。

另一方面，在一系列利好的提振之下，“北水”持续涌入香江。8月以来，港股通资金多日实现百亿级别净流入，年初以来累计净流入4,890.52亿港元，创下历史同期新高，成为本轮行情重要的推动力。（来源：Wind，截至2024.9.20）

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如何看待本轮上涨的持续性？

——基本面定价与全球资本的再平衡

客观来说，与历次降息有所不同的是，经历三年漫长的调整后，当前港股的主要矛盾除了全球流动性，更在于国内经济基本面。

目前我国经济处于波浪式运行区间，A股虽处于量价磨底的盘整阶段，当前向下空间不大，但情绪转暖前弹性或有限。相较之下，港股筹码出清更为彻底，核心资产盈利收益结构具备相对优势，同时以更为显著的股息率和自由现金流，带来较好的中期配置性价比。

与此同时，本轮港股大涨的背后，仍然离不开全球资本的再平衡与角力。

24年至今，“以黄金计价”的美元与“以汇率衡量”美元指数严重背离，金价的大涨伴随着美国实际利率中枢抬升。传统的分析框架面临“失灵”，其背后的成因离不开美国国债供给的无限增加导致的货币贬值效应。

虽然从表面上美元指数尚能保持相对强势，但相较于黄金等供给之锚，欧美日整个货币体系都在经历悄无声息地贬值。随着降息周期真正开启，一系列以美元计价的资产都可能面临定价的调整。

历史上，港股的表现与美元指数呈现明显的负相关性，因此在美元走弱的周期中，港股的估值有望经历一场系统性的提振与重塑。

毕竟，对于手握美元资产的投资者而言，在本轮美元潮汐中没有积累泡沫、甚至全然低估的资产，或许就是目前更优的对冲策略。

尽管在过去几年间，相较于不少境外指数的大放异彩，投资港股的“Hard”模式也让不少持有人一度失去信心，然而，当“史诗级”抛售后出清已经足够充分，当全球资本格局更迭再度注入活水，这次港股的故事，或将不同于往昔。

投资者不妨稳扎稳打，以杠铃策略进行布局：

一手科技成长，把握降息周期下对利率更为敏感的板块，例如恒生科技与医药；

一手宽基与高股息，追求相对稳定的安全边界收益。

在海外的风起云涌中，以杠铃策略中的“胜率思维”指导投资，在风险控制和潜在收益之间找到难能可贵的平衡，便可以尽力从不确定性中获益。

风险提示

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