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来源：贺宛男的个十百千万

熊市难熬，越跌越快、不知跌到何时才是头的熊市更难熬！从3000点下来，前两个月还是一个月跌100点，7月跌破3000，8月破2900，如今到了9月，居然一周跌去100点，第一周破2800，第二周又快破2700点啦！

于是，有人寄希望从30多年的历史回顾中得到启示，有认真的朋友还把四大底部拿出来，同今天作比，结论是：估值已低于历史底部，A股市场有望迎来转机。

这四大底部是：2005年6月的998点，2008年10月的1664点，2013年6月的1849点和2019年1月的2440点。

是的，常识告诉我们，估值足够便宜是基本的底部特征。所谓估值，主要是市盈率和市净率两大指标。目前沪深300指数滚动市盈率（下同）不足11倍，上证指数11.6倍，万得全A指数不足15倍，均低于2005年和2008年两大历史底部的水平。

市净率指标更低：目前上证指数市净率1.13倍，沪深300指数1.16倍，万得全A指数1.29倍，全部低于此前四大历史底部；截止本周五破净个股达850只，占比超15%，也高于此前四大历史底部破净股数量占比。

我们不妨简单回顾一下998点和1664点这两个历史底部。

众所周知，2005年股权分置改革前，A股市场只有个人股能够上市流通，国家股、法人股暂不流通。沪指之所以跌至998点，是投资人害怕低价的国家股、法人股流通后会冲击市场，筹码供给迅速扩大。改革进程中明确，国家股、法人股至少1-3年后才能流通，而且必须给个人股东补偿（一般10送3）。至 2007 年年底，大部分上市公司顺利完成股权分置改革，沪指最高涨至2007年10月的6124点。

2008年沪指跌至1664点，则是因为起源于美国的世界金融危机。中国政府适时推出“4万亿”投资计划，在全球率先走出危机，2008年GDP增长9.6%，此后数年基本保持在8-10%。沪指最高又涨至2015年的5178点。

那么，如今的A股又面临着怎样的宏观环境呢？

毫无疑问，当前的A股熊市并不是因为供求关系。统计显示，截止9月11日，今年沪深股市共上市新股49家（不含北交所、下同），募资360亿元；而同期IPO终止和撤否企业达310家，拟募资3560亿元；IPO排队企业也由最高时的上千家减少至目前约300家。在可以预见的时候，IPO将保持目前一个月不超过10家、募资50亿元左右的节奏。

所以，目前的熊市与2005年跌至998点的熊市，无可比性。

那么与2008年相比，又怎样呢？

如上述，2008年世界金融危机数年后，我国经济较长年份保持着8-10%的增长速度。同样，上市公司年报显示，除2015年盈利下降约7%（剔除银行后、下同），基本增速都在10-20%之间。但是2022年之后，上市公司业绩开始走入下降通道，特别是在2023年一季报略增2.6%之后，已连续五个季度上市公司盈利负增长，其中今年一季报-7.5%，今年中报-5.1%。

笔者始终认为，拉长时间看，股市离不开经济基本面。上市公司盈利既然已经连续五个季度负增长，这股价又怎么挺得起来呢？

那么高达850家公司“破净”又是怎么回事？

之前破净的多是银行股，如今除了银行股外，又增加了两类股票。

一是房地产股。如金融街0.18，荣盛发展0.22，绿地0.24，金地0.25，等等，粗略估计，“破净”的地产股至少有50家。理由很简单，地产股的资产大部分是存货，不是已建好的商品房，就是在建的或未建的土地，而这些存货将会计提金额巨大的“减值准备”。

二是注册制下高溢价发行、业绩大幅下降的科创板、创业板次新股。

如科创板的金博股份，市净率0.52，2020年5月上市，发行价47.2元，目前股价15.12元，上市后年盈利从5亿多，跌至去年2亿多，再跌至今年中报-1亿多。

又如中自科技，市净率0.78，2021年10月上市，发行价70.9元，目前股价12.16元，上市后年盈利从2亿多，跌至去年4000多万，再跌至今年中报500来万。

再如创业板的森鹰窗业，2022年9月上市，发行价38.25元。目前股价14.53元，年盈利从上市时的1.2亿多元，跌至今年中报50万元。

这类破净的“双创”次新股至少有150-200家。

试问因地产股的存货大幅计提，以及“双创”公司高溢价低盈利造成的大量“破净”，A股历史上的四大底部有吗？

客观地说，这一届证监会上任后做了大量工作，包括发行、减持、分红、退市等等方面，但A股要走出熊市，恐怕已非证监会层面所能及。

在笔者看来，如果以下三个指标能有起色，兴许是A股迎来转机的信号。

一是PPI能由负转正，CPI能在2%之上。一年多来，PPI始终在-2%甚至更低，CPI则很少到过1%。企业生产的工业品出厂价逐月逐年下降，消费增长又连1%都不到，上市公司业绩靠什么增长？

二是PMI能连续数月高于50%，特别是新订单指数和就业人员指数能高于50%，这才是经济走出低迷的标志。

三是房地产数据。目前已连续半年多销售面积和销售金额都在-20%或-20%以下，什么时候能从-20%走出来，特别是能看到销售金额的降幅小于销售面积的降幅。没办法，房地产涉及50多个行业，房地产业哭丧着脸，又有多少行业、企业和老百姓能笑开颜！？