2026年9月8日，上午9点30分，港交所。

国内存储模组龙头江波龙（09976.HK）正式挂牌上市，股票代码09976，发售价236港元/股。中信证券和花旗联席保荐，募资总额61.36亿港元。传音国际、联想集团、七彩虹科技、蓝思科技等14家基石投资者合计认购约1.51亿美元，约占发售股份近两成。

这是国内首家实现“A+H”两地上市的独立存储器企业。

开盘价236港元，平开，总市值1075.6亿港元。然后——破发。盘中最低跌至235港元，跌幅不到1%，但“破发”两个字，已经写在了当天的财经新闻标题里。

一家半年净赚105.77亿元的公司，上市首日就破发了。

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105.77亿

业绩本身没有问题。

2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增长71528.66%。按上半年181天计算，平均每天净赚约5844万元。

毛利率从上年同期的11.0%飙升至58.2%。每卖出一块钱产品，毛利增加了近五毛。

驱动因素只有两个字：涨价。通用型DRAM合约价一季度环比增长90%至95%，NAND闪存合约价环比增长55%至60%；二季度DRAM继续环比涨58%至63%。江波龙几乎赚的全是“涨出来的钱”，而非“卖多了的钱”。

企业级存储业务收入21.40亿元，同比增长208.80%。自研主控芯片已累计生产超2.8亿颗。

一家从华强北几平米柜台起步的公司，半年赚了105亿。放在任何一个行业，这都是一个值得敲钟的数字。

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六折

但港股市场给出的定价，是六折。

H股最终发行价236港元，折合人民币约202元，较同期A股收盘价358.22元折让约四成。换算下来，港股发行价只有A股的56%。就在2026年8月，江波龙刚刚完成A股定向增发，定增价格560元/股，H股发行价仅为该定增价格的36%。

三个价格放在一起——A股358元、H股236港元、定增560元——价格体系互相冲突，投资者无所适从。A股持有者看到H股打六折，心里不是滋味；定增参与者看到H股只有自己成本的三分之一，账面浮亏已成定局。

开盘不到半小时，江波龙港股跌破发行价。A股同期小幅上涨，两地走势出现分化。

周期高点搭起的海外融资平台，承载着不同市场投资者完全不同的定价逻辑。

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257亿存货

业绩的另一面，是资产负债表上的存货。

截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值高达257.77亿元，占总资产的60.12%。比2025年末增加约141亿元。公司解释为“战略性备货”。

同期，经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元，上年同期还是净流入6.93亿元。净利润暴增715倍的同时，经营现金流不升反降。每赚100元利润，现金流不仅没有流入，反而流出近30元。

这套模式能赚钱的前提，是价格持续上涨。一旦存储价格见顶或回落，逻辑将完全逆转。257亿存货如果遭遇价格下跌，减值风险将直接冲击利润。

港股市场用破发回应了这一切。它不是不信任江波龙的业绩，是不信任存储周期的持续性。在周期高点上市，市场给出的定价自然要打一个折扣——这是对周期回落风险的补偿。

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华强北的柜台

江波龙的故事，始于1999年。

那一年，23岁的蔡华波和双胞胎姐姐蔡丽江在华强北租下一个小柜台，做存储芯片贸易。公司取名“江波龙”——“江”取自姐姐，“波”取自蔡华波自己，“龙”则是姐弟俩共同的生肖。

此后二十余年，江波龙从贸易走向品牌，从华强北走向全球。2022年8月登陆深交所创业板。2025年以227.66亿元营收再创历史新高。2026年9月登陆港交所。

按2025年存储产品收入计，江波龙是全球第九大存储器厂商、全球第二大独立存储器厂商，中国最大的独立存储器厂商。

双胞胎姐弟，从华强北一个柜台出发，硬生生干出了一家A+H两地上市的千亿市值公司。

9月8日，港交所的钟声敲响。蔡华波站在台上，面前是1075亿港元的市值。身后，是257亿的存货，是-31.51亿的现金流，是存储周期站在高处的阴影。

27年，从华强北到港交所。他用一家公司走完了中国存储产业从零到一的路。但真正的挑战，从敲钟这一刻才刚刚开始——如何穿越周期，才是江波龙接下来要回答的问题。