ATFX科普：原油是国际市场的明星产品，人们根据宏观经济确定总需求，根据欧佩克、EIA和IEA的报告确定总供应，最终得出未来原油价格的涨跌预测。其实，对于大宗商品来说，存在一个共同的逻辑——成本逻辑。这是和股票市场最关键的差异。

对于股票市场来说，安全边际在于股价跌破内在价值，或者是股价跌破每股定资产。对于大宗商品来说，安全边际在于期货价格跌破产业成本线。当安全边际足够大的时候，意味着行业进入超跌周期，未来可能出现修复性行情或者趋势性转折。

交易原油、黄金白银、铜等大宗商品时，需要知道他们各自的产业成本。我们这里以原油为例，介绍沙特、美国、俄罗斯石油开采成本，它们分别代表中东地区、美洲地区、亚洲地区的开采成本。

首先来看沙特，他是中东地区产油量最大的国家。在不考虑前期勘探成本的前提下，开采石油的成本主要集中在钻机、钻头、井架等设备的购买和维护。根据沙特阿美的财报数据，上游勘探与生产操作成本为3.53美元/桶，部分优质油田，成本可低至2.8~3美元，处于全球最低水平。如果将开采石油的全流程，比如勘探、钻井、基建、税费等因素全部纳入，大约开采每桶石油的成本为8.3美元/桶。

以沙特为代表的中东地区，油层埋藏都比较浅，甚至有很多自喷井，都不需要钻井设备。油层的平均深度在150至1800米之间，而国际上油层深度的平均值在2000米以上。背后的原因是地质变化，中东地区的沉积盆地经过板块运动后大幅抬升，又因为沙漠问题，新生代的地层覆盖不大，所以油层没有被深埋。

其次是美国。2014年页岩油革命之前，美国是石油的净进口国，中东地区是美国的石油命脉，所以美国不惜动用军事力量捍卫其在中东地区的利益。2014年页岩油革命之后，美国转变为石油的净出口国，自身的原油消耗已经完全可以被满足。虽然页岩油使得美国的石油供应量骤增，但开采页岩油需要极高的技术和高端设备，并且对水资源消耗量巨大，所以美国的石油开采成本远远高于沙特。

根据康菲石油的财报，美国本土页岩油业务的平均盈亏平衡成本约55美元/桶；根据埃克森美孚和雪佛龙的财报，页岩油开采成本区间约58-65美元/桶。如果是某些开采难度比较高的油田，开采成本可以飙升至70美元/桶。由此可见，美国虽然不缺石油，但必须保证原油价格处于相对高位，只有这样页岩油厂商才有动力去开采更多的石油。

正是因为美国的石油开采成本远高于沙特，所以即便美国已经实现了石油的自给自足，但仍需要在中东保持军事存在感，以防止以沙特为代表的中东石油出口大国打价格战。

最后我们来看俄罗斯的石油开采成本。俄罗斯幅员辽阔，横跨亚洲和欧洲，所以俄罗斯的石油开采成本分散在比较宽的区间内。以伏尔加-乌拉尔区域为代表的产油区，开采成本在20美元以下；西伯利亚和远东地区的石油开采成本可以达到30美元；北极大陆架的石油开采成本更高，约每桶40美元左右。

总结：横向比较来看，中东地区是真正意义上的“老天爷赏饭吃”，地下石油随便开采就可以出口创汇；美国是科技立国，其他国家无法顺利开采的页岩油，美国却能够突破技术瓶颈，不得不令人佩服；俄罗斯幅员辽阔，无论是矿产资源还是农林水产，都是异常丰富。

当我们了解了各个地区石油生产的成本线之后，再去观察国际原油价格的变化，就可以做到心里有底。比如国际油价跌破50美元，美国的页岩油厂商大概率会选择停产，而俄罗斯和中东地区的石油生产不受影响。如果国际油价跌破20美元，除了中东地区可以生产石油外，其他大部分地区可能都会停摆。在这种情况下，原油的安全边际就非常有优势，可能存在趋势性由超跌到上涨的转折。

ATFX风险提示、免责条款、特别声明：市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。