利润让渡、现金腾挪，华为上半年实施“战略蓄水”

文｜《财经》研究员 周源 主笔 吴俊宇

编辑｜谢丽容

8月31日晚，华为投资控股有限公司2026年半年度报告在北京金融资产交易所等网站披露。

报告显示，2026年1月-6月，华为营业收入4678.19亿元，同比增长9.55%，刷新历史同期高点；归属于母公司所有者的净利润却同比骤降36.77%至234.28亿元，创下 2021年以来的半年度利润低谷。

“增收不增利”，是这份半年报释放的直观信号。一方面，营业成本抬升、高强度研发投入叠加其他收益扰动，共同压缩账面盈利；另一方面，存货半年激增超800亿元，大量消耗经营现金流，不得不通过变现金融资产、新增短期借款完成流动性腾挪。这反映，华为一边承受盈利端压力，一边动用利润、现金乃至负债空间，为供应链自主与长期博弈构建防御纵深。

华为在2025年年报中强调，将围绕联接、计算、云、终端、智能驾驶以及AI（人工智能）等战略高地，持续加大研发投入，将AI及安全嵌入每一个产品和网络，做强核心竞争力，构筑合作共赢的昇腾、鲲鹏、鸿蒙产业生态。

高强度投入压缩当期账面收益

从利润表看，营业成本上行、高强度研发投入，叠加其他收益扰动，多重因素共同造成本轮净利润大幅下行。

报告期内，华为营业成本同比增长12.39%至2521.18亿元，增速明显快于营收的9.55%；综合毛利率由去年同期的47.47%收窄至46.11%，收窄1.36个百分点。对比增量可以看到：今年相比去年多创造的每100元营收，对应的营业成本就要增加约68 元，反映当期新增营收部分的综合毛利弱于原有整体业务水平， 背后可能来自业务结构变化或新拓展业务毛利偏低。

在各项成本费用中，研发费用的增量最为突出。上半年研发费用1213.82亿元，同比增25.2%，研发费用率升至25.94%—— 相当于把超过四分之一的营收投向底层技术攻坚。从增量来看，研发费用同比增加约244亿元，是各项费用中绝对值增长最大的单项，成为本轮利润下行的主要压力来源之一。

据2025年年报，截至2025年12月31日，华为研发人员约11.4万人，占总员工比例53.7%。

期间费用亦全面上行。上半年管理费用同比增长24.45%至301.20亿元，财务费用由27.39亿元升至52.61亿元。

此外利润还受到“其他收益”科目回落的扰动。该科目主要包含政府补助、资产处置收益等项目，本期合计83.25亿元，同比减少43.84亿元，降幅34.50%。由于半年报未进一步披露该科目各子项的明细构成，无法确定政府补助和资产处置收益各自的变动幅度。其他收益同比减少43.84亿元，是拖累当期净利润的重要因素之一。

从营业利润指标观察，剔除其他收益后，公司主业盈利水平同样出现明显回落。多重因素叠加，营业利润同比缩减26.82%至327.71亿元；归属于母公司所有者的净利润234.28亿元（集团合并净利润238.09亿元）。

主动备货带来现金流阶段性波动

账面利润之外，另一重压力来自流动性端。存货增加消耗的是经营现金流，并不直接削减当期账面利润，但会大幅挤压企业可动用的货币资源。

截至2026年6月30日，华为存货账面价值2774.94亿元，较2025年末的1950.43亿元增加824.51亿元，半年增幅42.27%，远超同期营收9.55%的增速——对一家硬件企业而言，这种节奏已超出平滑生产周期的日常需求。

需要说明的是，半年报是债券披露简版，未披露存货的具体构成（原材料/在产品/库存商品）， 这批增量究竟是为对冲供应风险而主动储备的元器件，还是终端承压导致的成品积压，仅凭公开报表无法直接确认。

但合并现金流量表显示更可能是华为在主动备货：上半年“购买商品和接受劳务支付的现金”达4252.26亿元，同比多付1109.11亿元，增幅35.3%。若是卖不动的被动积压，采购付款不会同步大增，这一信号更接近华为在针对原材料“主动备货”。

激进存货正以真金白银吸纳经营现金流，上半年经营活动现金流量净额也由此由净流入311.83亿元转为净流出398.85亿元。

回溯历史数据可以看到，华为存货在受到美国制裁后维持较高水位，2023年小幅去库，2024年至2025年缓慢抬升。

从增量规模看，这一轮库存扩张力度十分突出：2026年上半年存货增加824.51亿元，这一个半年度的增量，已经大于该公司2024年、2025年两个完整年度存货增量的合计（406.11亿元）。

大规模存货带来巨大资金消耗。从现金流量表来看，交易性金融资产半年减少664.84 亿元，投资活动产生的现金流量净额为482.72亿元（净流入），这意味着公司通过收缩理财投资头寸释放了大量资金。与此同时，筹资端也提供了重要补充：合同期限一年以内的银行短期借款，从年初仅1011.4万元激增至559.86亿元,上半年华为公司密集发行了3期超短期融资券和2期中期票据，低成本债务融资成为流动性腾挪的重要手段。

不过，公司向股东的利润分配并未因盈利承压而中断，上半年“分配利润支付的现金”达747.07亿元（去年同期818.90 亿元）。在经营现金流由正转负、公司依靠处置金融资产、新增短期借款补足流动性的背景下，持续大额分红体现出当期资金在战略储备与员工股东回报之间的刚性平衡。华为股权主要由员工持股工会持有，该笔分红绝大部分流向持股员工。

算力与终端打开增长空间

从业务侧看，华为上半年的投入与表现，在计算产业与终端产业体现最明显。

计算产业方面，华为今年发布韬 (τ) 定律，称其将成为指导半导体产业演进的新原则。该定律主张以“时间 (τ) 缩微” 替代 “几何缩微”，通过逻辑折叠等创新技术压缩信号传播时延、提升晶体管密度。

华为透露，过去六年基于该定律已设计并量产381款芯片；将于2026年秋季面世的麒麟芯片率先采用逻辑折叠技术，华为称其性能大幅提升。

华为预计，到 2031年基于该定律的高端芯片晶体管密度，将达到 1.4 纳米制程的同等水平。

算力产品侧上半年的亮点是昇腾芯片950PR。

在2025年度华为全连接大会上，华为公布了未来三年昇腾芯片路线图，第一代即昇腾 950系列（计划2026年推出）、第二代为昇腾960系列（计划2027年四季度推出），第三代为昇腾980系列（计划2028年四季度推出）。

作为首款重点产品，昇腾950PR已在上半年如期发布，预计三季度、四季度大规模出货。该芯片采用华为自主研发的HBM（高带宽内存）技术，提升内存带宽与数据处理效率，适用于云端AI训练和高性能计算场景。紧随其后，昇腾950DT计划于2026年四季度上市，定位高效能计算芯片，优化边缘计算与实时推理任务。

7月举行的2026世界人工智能大会上，华为首次展示Atlas 950 SuperPoD，该超节点采用1024卡规模部署，提供1 EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算） FP8和2 EFLOPS FP4算力。华为此前公布的信息显示，Atlas 950 SuperPoD计划于2026年四季度上市。

据国际市场调研机构IDC 2026年4月发布的数据，在其统计口径的国产AI芯片范围内，2025年华为昇腾出货量居于首位。多位行业人士预计，昇腾950系列2026年也将成为中国市场出货量最大的国产AI芯片。一位华为计算产品合作伙伴今年 3 月曾向《财经》评价，在当前国产AI推理卡中，华为昇腾950极具竞争力，因为该卡采用全新架构，是目前国内唯一已商用、并明确支持FP4低精度推理的AI加速卡。

今年4月末DeepSeek-V4-Pro发布时，DeepSeek方面曾经披露称，待下半年昇腾950超节点批量上市后，有条件实现DeepSeek-V4-Pro价格下调。《财经》了解到，部分头部科技公司也在大规模采购昇腾950系列芯片。

并且，昇腾系列芯片还在被用于国产大模型的训练。今年 6 月末，美团发布了新一代的基础模型LongCat2.0。技术博客披露，它的完整训练与大规模部署都使用了国产算力集群，其中预训练在5万多张国产算力芯片上完成。《财经》了解到，LongCat2.0 在训练过程中使用了昇腾系列芯片。

终端产业方面，华为在持续推进鸿蒙生态。

在8月28日举办的鸿蒙生态大会2026上，华为表示鸿蒙原生应用已突破10万个，HarmonyOS手机可获取应用超过40万个；截至8月20日，搭载HarmonyOS 6的终端设备突破8000万台，预计今年第四季度突破1亿用户。

华为轮值董事长徐直军表示，1亿用户是鸿蒙生态的“临界点”，他将其比作“核裂变的临界质量”与“飞机起飞的离地速度”： 突破这一规模，鸿蒙将从导入期进入成长期，开发者具备实现商业闭环的条件，消费者体验、开发者投入与设备规模有望形成更稳定的正向循环。

对当下的华为而言，2026年半年度财务答卷是一份“战略蓄水”账单。在外部打压未见松动的周期内，华为选择把利润、现金乃至负债空间，转换为研发强度与实物库存的安全垫。这套防御模式的成效，将取决于未来几个季度：这批规模大增的库存能否平稳转化为终端与基础设施的实际出货，巨额研发能否在底层算力生态上筑起不可替代的护城河。

责编 | 陈湘

题图来源｜视觉中国