【导读】山西汾酒上半年净利润同比下降24.29%

中国基金报记者 郑俊婷

8月30日晚间，山西汾酒（证券代码：600809）发布2026年半年报。至此，20家上市白酒企业半年报全部出齐，山西汾酒为最晚“交卷”的一家。

上半年，公司实现营收210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润为64.39亿元，同比下降24.29%；扣非归母净利润为64.39亿元，同比下降24.39%。

这份成绩单放在白酒行业深度调整的背景下并不令人意外，但第二季度单季数据却呈现出值得深究的结构性矛盾——毛利率改善与净利率大幅下滑同时发生，折射出行业寒冬中企业面临的深层压力。

二季度毛利率回暖净利率大幅下滑

单看第二季度，山西汾酒实现营收61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润为10.57亿元，同比下降43.11%。

最值得关注的是毛利率与净利率的背离。2026年第二季度，公司毛利率为76.26%，同比上升4.38个百分点，环比亦上升1.21个百分点。毛利率改善，意味着产品结构或成本控制层面并未恶化。然而，第二季度净利率仅为17.40%，较上年同期下降7.70个百分点，较第一季度更是大幅下滑18.82个百分点。

毛利率回升而净利率大幅下滑，问题出在费用端。上半年公司期间费用达33.28亿元，较上年同期增加2.64亿元；期间费用率为15.81%，同比上升3.03个百分点。其中销售费用同比增长9.97%，管理费用同比增长5.15%。在营收下滑的背景下，费用刚性增长对利润的侵蚀效应被显著放大。

受此影响，公司上半年综合毛利率为75.40%，同比下降1.25个百分点；综合净利率为30.74%，同比下降4.83个百分点。

虽然利润表承压，但现金流量表释放积极信号。上半年公司经营活动现金流净额达66.52亿元，同比增长11.23%。在营收、净利双双下滑的背景下，经营现金流逆势增长，意味着公司销售回款质量扎实。

白酒行业调整期，单一价格带的产品结构极易被市场波动击穿。业内认为，山西汾酒的独特优势在于横跨低、中、高全价格带的产品矩阵：高线光瓶酒玻汾主攻大众市场；老白汾、巴拿马系列聚焦宴席刚需；青花20占据次高端市场；青花30、复兴版冲击千元价格带。这种梯级布局使公司在不同消费场景切换时具备更强的抗波动能力。

年轻化、全国化、国际化战略稳步推进

在行业坐标系中审视，汾酒的处境并非孤例。据统计，截至8月28日，除山西汾酒外的19家上市白酒企业上半年合计营收为1794亿元，同比减少97亿元，下降5.1%；合计归母净利润为674亿元，同比减少95亿元，下降12.3%。19家企业中，仅有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡5家实现营收增长，其余14家均出现不同程度下滑。

次高端阵营承压尤甚。洋河股份实现营收105.40亿元，同比下降28.76%，归母净利润为26.02亿元，同比下降40.10%。舍得酒业实现营收22.87亿元，同比下降15.34%，归母净利润为1.45亿元，同比下降67.26%。相比之下，汾酒上半年营收降幅为12.18%，净利降幅为24.29%，在次高端头部酒企中表现相对温和。

短期报表承压之外，山西汾酒的长期战略布局仍在稳步推进。

2026年是山西汾酒复兴纲领第二阶段的起步之年，全年营销工作围绕“全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0”三大主线展开。

年轻化方面，半年报中提到，公司创新打造“观汾”小酒馆沉浸式体验标杆，将非遗展示、DIY调饮、文化沙龙融入消费场景，已成功在太原、上海、济南等多城落地。紧扣年轻化、轻量化、场景化消费趋势，推出陈皮汾酒、侏罗纪汾酒、50ml小酌瓶等系列新品，精准切入年轻微醺消费场景。连续发起“大家都爱汾酒”抖音挑战赛，第三届上线十天播放量突破14亿次。

全国化2.0方面，公司从“广度覆盖”转向“深度精耕”，聚焦长三角、珠三角等12大重点市场，上半年核心战略市场保持稳健增长。

国际化方面，公司2026年3月召开海外经销商座谈会，明确“十五五”期间海外主抓市场化布局、品牌化运营、国际化试点、差异化产品、本土化价格五大关键。据半年报披露，上半年，公司新设全资子公司汾酒国际（香港）有限公司，注册资本为992.70万港元，注资工作尚未完成。

截至8月28日收盘，山西汾酒报119.03元/股，总市值为1452亿元。

校对：纪元

编辑：鹿米

审核：许闻

注：本文封面图由AI生成

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