当银行一年期定存利率只剩1%上下，手里那笔十万块究竟该何去何从？所谓中国"捡钱"时代是否真的即将到来，普通家庭又该死啃哪一条主线？

带着这些疑问，不妨先听一位深耕固收+多年的机构投资经理，谈谈他如何看待极端波动时代下的资产配置底仓。近期，宏观环境与市场行情如同过山车般起伏，波动率显著提升。

对许多人而言，一年到头追涨杀跌，折腾一圈下来资产未见明显增值，反而在每日的得而复失、暴涨暴跌中被折磨得难以入眠。事实上，对于绝大多数普通家庭来说，做好资产配置的核心目标已不再是一夜暴富，而是如何避免犯下大的错误。

观察市场中的所谓"老钱"，例如养老金、保险机构，或是高净值客户的专户资金，会发现它们打理资金的逻辑截然不同。它们宁可放弃一些短期极端的爆发力，也要在控制回撤的前提下，用稳定的资产组合去赚取时间复利的钱。

以社保基金和企业年金为例，根据人社部提供的数据，过去十九年中，这两类资金分别只有三年出现亏损，且回撤比例非常小，年化投资收益要比存款表现好上不少。那么，对于普通家庭来说，能否像"老钱"一样，在震荡的市场中驾驭波动呢？

华夏基金多元稳健收益团队的投资经理杨亚昭，主要管理的是固收+专户这类长期资金，同时具备百亿级年金类长钱的管理经验。围绕如何像机构一样思考、在极端波动的时代打理好资产配置的底仓，他分享了自己的观察与实践。

杨亚昭是一位"老华夏"，2016年便加入华夏基金，最初在固收部门负责房地产信用债的研究。此后，他所覆盖的行业不断延展，债券投资范围也从境内信用债扩展到海外中资美元债。

房地产债券经历产业周期下行后存量减少，他的研究范围便向可转债转移。看完可转债，又经历了权益市场几年的行情，包括过去几年的新能源以及近年的AI发展，其研究范围从可转债慢慢向全权益市场扩充，近几年组合的研究范围还扩充到了港股和美股市场。

他大约在2021年前后开始管理组合，目前管理范围包括一些专户和年金，总规模约三十多亿元。相比公募基金较高的公开度和较低的申购门槛，普通投资者对专户和年金了解并不多。

年金即目前每年向公司缴纳的第二支柱，其中一部分是企业为员工缴纳的企业年金，另一部分是事业单位、公务员缴纳的职业年金，加上社保这些钱，都是长期资金委托给二十二家投管人进行管理。

年金首先要求每年不能亏钱，无论牛熊市里都不能亏钱；其次，由于二十二家投管人都是市场上最优秀的管理机构，还要在不亏钱的前提下跑相对排名。这意味着每年不能犯错，且要在不犯错的基础上择机做出一些锐度，从而在相对排名中占据较高位置。

专户则针对不同类型的客户，背后有保险资金，也有银行理财，这些机构客户可能会有不同的风险偏好和预期收益率，因此更偏定制化。杨亚昭个人管理的专户，主要偏向银行理财的高净值客户和一般普通客户，其风险偏好偏低，

要求最大回撤不能超过200BP，同时在2%的固收基础上再做2到4个点的增厚，因此风险资产的仓位需要进行控制，整体定位是年化4到6或6到8的产品。在与不同渠道接触过程中，杨亚昭发现许多人对这类客户的实际偏好存在误解。

第一类，是当下许多渠道接触到的高净值客户，很大程度上仍延续着资管新规之前的偏好和目标收益率，没有明确的大幅变化。以往投非标、投银行理财或投这类产品能获得4到5、5到6的收益，且实际波动非常小，靠期到期策略便可拿到这些收益。

因此他们现在的预期是收益依然要保持在这个水平，但不能忍受亏损，不能忍受较大的波动——钱赚得越多越好，但亏本万万不行。这类偏好与客户资产规模无关，无论是几百万、几千万甚至更高净值的客户，依然会存在这种倾向。

第二类是一些大型机构，某种程度上会比散户更"大开大合"，虽然谈不上追涨杀跌，但在行情中也会根据市场风格、景气度及时调整以追求更高的收益目标。并非机构越大就越稳定或风格越低，实际上每家机构在市场中的表现都不尽相同。

近几年市场经历了明显变化，例如原本从非标信托或过去的理财产品往这边转的客户，可能在2023、2024年的熊市中被伤害过。在固收+资产上，做得好时能持续做到实际增厚，客户便习惯认为固收+就是要加六七个点的增厚；

但熊市时变成"固收减"，甚至出现亏损，亏了十几个点让人难以接受。尤其在市场波动大的时候，比如今年这种行情，即使最终同样拿到8%的收益，若先跌5%再回到8%，与最多跌一个点再一路慢慢涨到8%，持有体验差异非常大。

因此，绝大部分投资者——不管是机构还是个人——都非常注重回撤管理。持续强调回撤管理，是要让每一位在不同时点买入的投资者都不至于承受较大亏损。

因此团队力求在控制回撤的基础上，尽可能通过仓位控制、板块与风格控制，实现收益的做高。在与渠道交流时，杨亚昭时常听到这样的判断：好产品的标准是买入这只产品的持有人中赚钱比例较高。

若某只固收+产品最终净值收益不错，但持有人中有40%到50%亏钱，对渠道而言就未必算好产品。相反，若收益率并不那么陡峭，但回撤没有那么大，相对稳定情况下99%的持有人都赚钱，这对渠道来说就是好产品。

这实际上是由产品风险收益曲线的特点决定的。近几年，外围货币政策、地缘环境和经济周期都处于一个多重放大的状态，各类资产的风险收益比在变差，尤其许多资产已经交易到较高位置。

团队强调的一个下夏普比率指标可以说明问题：以A股为例，从成立以来长时间线看，其年化收益是6%到8%，但年化波动率是23%，下夏普比率只有0.3左右，因此持有人体感很差。

而有些资产长期下夏普比率表现很好，比如年化收益8%到10%、最大回撤也就8%到10%，这类资产长期就会赢得投资人的青睐。"固收+"是个筐，很多东西都往里装。

杨亚昭以自身经历举例：2020、2021年，他在某银行买了一只定制的固收+产品，在营销素材中推荐的是债的基金经理，波动稳定、预期回撤也可控，是作为固收产品卖给投资者的。

买完之后牛市来临，产品临时增配了一位股票基金经理，顺便将当时表现漂亮的"茅指数"仓位加上去，因为合同写得比较灵活，权益仓位一度从百分之十几、二十加到了五十左右，最终该固收+产品的波动变得非常大。

产品设计之初，各方对"固收+是什么"、"加能加多少"、"最终服务谁"并没有明确的目标。通过过去几年市场的剧烈波动和不同资产的表现，大家逐渐找到了共识，也洞察到了用户需求。

第二类叫中低波或中波固收+，细分下来，中低波是100到200BP的回撤，中波是200到400BP的回撤，买入者的风险偏好稍高，能接受两到四个点的波动，但相信持有一到三年，99%以上的概率能够获得年化3%到4%的收益。

第三类是牛市里诉求较高的高波固收+，这类产品在去年和今年发展较快，牛市中锐度很高，权益仓位可以放得比较高，所选板块也偏景气成长，虽然波动大，但牛市真正到来时收益空间可观。

买这类产品的客户风险偏好也较高，买入时首先要做好承受十几个点亏损的心理准备。许多人会说：认可AI、认可机器人的方向，但不知道这些东西如何真正帮助改善生活。

近一两年出现的一些固收+产品，不再局限于底层完全是稳健的债券资产，而是与一些高景气度、成长性行业相关联，这也是杨亚昭团队及其个人能力圈变化的方向。

谈及自身能力圈的转变，杨亚昭表示，最初看房地产行业，其特点是业务比较简单，本质上属于金融类业务，看100家、200家房企业务差异不大，因此自上而下的分析更为重要。

到2021、2022年开始看新能源等新兴产业，除了需要理解宏观自上而下的逻辑，还要更细地看技术。

近几年在政策扶持下，从汽车到电池再到上游材料，中国在整个产业链形成了超越全球、具有垄断优势的产业链地位，这就需要看产业链、再看技术，进而挖掘研究链条。

再往后是近几年AI科技带动的产业链，在他看来，与新能源相同点在于都属于政策鼓励支持的新型科技产业；不同点在于AI存在很多变量。新能源产业链，就像房地产可以根据人口、渗透率去测算需求，能给出很清晰的表——哪一年达到何种渗透率、市场规模几万亿；

但AI产业每天都在发生变化，这就要求投资者不断学习，涉及面更广，包括计算机、物理、化学、材料等。不能因为只学习了当前的知识点就一劳永逸地用于未来一两年的投资，必须与时俱进。

杨亚昭自己也在对市场保持一份乐观态度，持续接受新事物。他同时认为，贯穿新能源、AI等产业的一个共性是每个产业都有周期，都会经历初期繁荣、渗透率提升到一定商业化阶段后增速下降、政策收紧、产能过剩下行的完整周期。

因此一方面要积极拥抱产业上行，另一方面也要对周期保持敬畏，警惕周期下行时给组合带来的回撤。因此他给出的建议是：现阶段各类资产看上去都不便宜，不要激进，保持偏中低性的仓位，等待更好的入场时点。

一定会有某类资产被错杀，给出很好的上车机会。这也印证了那句名言——当市场血流成河时，往往会出现回报比极佳的资产。

多次经历"暴跌—抄底"后形成的经验是：市场每隔几年就会出现大的黑天鹅，大部分持有仓位的人躲不过，因此不要去预测黑天鹅，只需在黑天鹅来临时还有一定现金仓位可以抄底加仓。这类极端事件背后往往是流动性原因。

当机会来临时，若不是长期关注、沉浸在信息环境中，就很难判断价值的量级，这对许多人是一个难点。机会到来时斜率很高、快速发酵，留给个人思考和准备的时间非常有限，需要团队中有小伙伴不仅长期关注该领域，

但他也强调，不能把所有资产都放在纯安全垫上——许多产业弹性非常大，过去几年新能源、AI都出现了不少十倍甚至二十倍的股票，若完全不参与，组合的机会成本也是一种很大的风险。

即使今年，如果只买价值红利，也会面临"固收+变固收减"，因此要在组合中增加一部分成长资产。这类资产可以用较小的仓位，但对整体组合收益提升明显，因为向上空间很大。

整个PM式（组合经理式）的固收+底层思路，是可以应用于家庭资产配置的。展望后续，因为固收+仍以债券为主，会有相当比例的债券配置。

谈及固收+中枢收益是否会越来越低，杨亚昭表示无法预测很长时间维度，但在可见的两三年维度内，收益率下行没有办法扭转。一方面，经济经历高速增长后，必然面临人口出生率下滑，传统投资驱动的产业、基建、地产乃至传统出口均面临瓶颈。

经济生物发展到一定阶段，所需的东西就那么多——一个人一天三餐，年纪大了甚至吃得更少，需求增长有限，传统经济增速可能就这样，预期回报率也随之下降。

整个社会利率跟随通胀预期和增长预期，利率中枢可能在1.5到2这一区间；除非未来通过大量产业转型找到十几万亿量级的新经济支柱，将整体经济增速从4.5往上抬一两个台阶，届时债券静态收益才会往上再上一个台阶。

但目前政府和家庭仍在去杠杆，去杠杆周期通常较长，不可能在很短时间内完成。因此他判断利率偏低、债券在地位震荡的行情将持续。

关于是否会有越来越多固收+采用"杠铃策略"，他表示未来固收+策略会更加多元化。

首先，债的静态收益很低——以前若债的静态是4到6，容许的权益端回撤空间就大；现在债的静态只有2，若投资者不允许亏损，权益端能承受的回撤就越来越窄，能覆盖的客户受众也越来越小。当下越来越多的人开始通过AI交流投资问题。

杨亚昭表示自己也会大量与AI交流，认为未来一定是考验谁能更好地使用AI的时代。金融领域感受尤深：若能通过精准的提示词让AI做一项课题研究，可以节省近90%的时间。

尤其在使用海外先进的大模型时，一份深度课题报告可能花费大几百美金，但可用性令人震惊——最优秀的大模型写出的报告，往往已远超一位研究员两三年经验的产出，或密集调研一个月所获信息的整合。这些信息不仅覆盖产业认知，也涵盖交易层面。

可以预见，在AI赋能下，投资人员乃至研究员之间的差异会非常大。因此他建议大家积极拥抱AI时代，至少让自身仓位的一部分能够拥抱这一新经济方向。

AI也常常带来启发——通过连续互动，往往会触发新的思考点。他起初认为AI相较人类的弱项在于缺乏预测能力，只能基于已有信息给出反馈，因此不可能战胜具备未来预测能力的人类。

但近来他也在想，AI在交互中带给人的许多新启发，本身就是一种价值，人类可以在这些启发之上做外推与预测，对做预测有很大帮助。与AI交流时，可以通过无限追问将细分问题探究清楚，往往能进入一种"心流"状态，这是与人沟通或搜索所难以取代的。

对普通人而言，身边若没有特别靠谱的投顾或财经经验，可以尝试借助AI工具——不必担心隐私问题，可以聊家庭资产状况、对资产的理解，让AI提问，从而在过程中摸清自己对风险和波动的真实态度，找到令自己舒服的组合配置，睡得着觉、吃得下饭。

但专家与普通人不同：专家具有基础认知能识别AI的"幻觉"，而普通人在未知领域可能被AI幻觉误导且无法分辨真假。降低幻觉的一个窍门是精准使用提示词——AI的幻觉部分源于不清楚要参照何种数据网站与资料。

可以明确要求AI从哪些专门网站提取数据、要求何种数据、并要求列出数据来源，这些可在一定程度上减少幻觉。但由于大语言模型本身的底层机制并非只有一个标准答案，每次生成都会有所不同，遇到需要严谨唯一答案的场景，仍存在缺陷。

因此未来的人工智能不会只有大语言模型这一路径，可能还会有其他模型——如世界模型等——共同丰富体系，更好地在各领域实现赋能。回到普通家庭手中的那十万块，真正的紧迫感来自存款端的持续走低。

根据人民银行授权发布的数据，2026年8月一年期LPR为3.00%、五年期以上LPR为3.50%，几家国有大行挂牌的一年期定存利率仅剩1%上下，三年期挂牌利率也从过去的2.6%左右降至1.25%附近。

十万块规规矩矩存上一整年，最终拿到的利息不过一顿家常聚餐钱。商业银行整体净息差已下探至1.40%附近的历史低位，居民存款搬家的迹象愈发明显——钱从存单里挪出来，往理财、往债券基金、往其他更活络的地方跑。

抓不抓得住，看的是眼光，更是耐心——这也正是前面那位固收+投资经理反复强调的：在不会亏钱同时还能跑赢市场的组合里，赚时间复利的钱。