8月28日，三只松鼠（300783.SZ）发布公告，宣布终止发行H股股票并于香港联交所主板上市事宜。这场历时约17个月的港股冲刺之旅正式画上句号。

公司称，该决定是基于市场环境与自身发展规划的综合考量，秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经审慎讨论分析后作出。终止事项属于股东会授权董事会全权处理的授权范围，无需提交股东会审议。

一、时间线：从启动到终止

三只松鼠的H股上市计划启动于2025年3月。2025年3月27日，公司第四届董事会第二次会议审议通过发行H股相关议案。2025年4月21日，2024年度股东会审议通过相关议案，同意公司发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

2025年9月30日，中国证监会发布了关于三只松鼠境外发行上市的备案通知书。根据港交所规则，招股书递交后若6个月内未完成聆讯或上市流程，材料会自动失效。到2025年10月底左右，招股书因未完成流程而自动失效。

2026年8月27日，公司第四届董事会第十一次会议审议通过了终止议案。

从启动到终止，历时约17个月。

二、终止原因

公告给出的终止理由是：“基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则。”

从2025年启动H股上市到2026年8月终止，期间港股市场环境和公司自身情况均有所变化。公司表示，终止H股发行上市事项不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

三、港股上市计划的背景

2025年三只松鼠启动H股上市时，公司营收已重回百亿规模。公司创始人曾提出2026年营收目标达到200亿元，要实现这一目标，需要大量资金支持。H股融资原计划用于加强供应链建设、拓展线下渠道以及战略并购等方面。

公司当时也在从“纯电商代工”向“制造型自有品牌零售商”转型，在越南等地建厂、在国内扩建供应链基地，以及布局线下渠道，都需要持续的资金投入。港股上市被认为可以借助香港的国际化优势进行出海尝试。

不过，筹备过程中公司也面临一些挑战。2025年前三季度，公司净利润同比下滑，线上推广费用持续攀升对利润形成一定压力。线下零食赛道竞争激烈，直营门店数量缩减，公司转向轻资产分销模式。

四、同期业绩：营收微降，净利大增

在官宣终止H股上市的同日，三只松鼠披露了2026年半年度报告。

上半年，公司实现营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长79.94%；扣非净利润1.92亿元，同比增长276.94%。基本每股收益0.63元，同比增长80%。

对于营收变动，公司称主要系线上流量结构及规则变化，聚焦更高效渠道和可持续销售；线下分销调整品类结构，重点培育适配优势渠道的核心品类，优化长尾单品；以及探索生活馆新零售业态，持续优化传统门店。

利润增长则得益于抢抓年货节销售旺季、基于自主制造推进产品品质化和差异化升级有效提升毛利率，以及“D+N”深度协同与精细化运营提升投流效率、降低销售费率。

从品牌结构看，报告期内“三只松鼠”品牌实现营业收入47.38亿元，占总营收比例89.73%；“小鹿蓝蓝”品牌实现3.59亿元，占比6.79%。渠道方面，第三方电商平台营业收入33.26亿元，占总营收的63.0%，其中抖音、淘天系、京东系分别贡献9.46亿元、7.79亿元和7.23亿元。截至报告期末，公司线下门店合计262家。

经营活动产生的现金流量净额为-2129.46万元，较上年同期的-3.77亿元大幅改善。期末总资产51.78亿元，归属于上市公司股东的净资产31.08亿元，同比增长4.70%。

五、小结

三只松鼠的H股上市计划从启动到终止历时约17个月。公告称终止基于市场环境和公司自身发展规划的综合考量。终止H股上市不影响公司A股上市地位，公司仍保持A股单一上市架构。

从半年报数据看，公司上半年净利润增长近80%，经营现金流较上年同期有较大改善。后续是否会在合适的市场窗口重启H股上市计划，仍有待观察。

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