8月14日，证监会同意了皇冠新材料科技股份有限公司（下称“皇冠新材”）的深主板IPO注册申请，此次IPO聘请的保荐机构是中金公司，拟募资金额9.19亿元。

在问询阶段，对深交所关注的未来收入增长问题，皇冠新材持乐观态度，给出2029年高达46.74亿元收入的亮眼预测业绩，但细究部分产品的增长趋势，发现预测收入的增长速度要高于报告期内的增速。此外，皇冠新材的子公司或涉未批先建问题。

收入预测分析有待推敲

据招股书，皇冠新材的主营业务收入来自工业级胶粘材料、电子级胶粘材料、功能性薄膜材料三大类产品。再细分产品类型，工业级胶粘材料分为轻工业胶粘材料、特种工业胶粘材料、车规级胶粘材料三类；电子级胶粘材料分为电子模切胶粘材料、OCA光学胶粘材料两类；功能性薄膜材料分为光学级功能薄膜保护材料、光学级AB胶、半导体功能材料三类。

首轮问询，深交所要求皇冠新材“结合市场容量、下游应用市场行业景气度和周期性波动情况、主要客户的市场地位或业务规模、其竞争优势、业务拓展情况等量化分析未来收入波动趋势”。皇冠新材以2024年营业收入31.59亿元为期初数据，按照2025-2029年我国胶粘带市场规模8.2%的年复合增长率测算，2025年至2029年的营业总收入分别为34.10亿元、36.90亿元、39.92亿元、43.20亿元、46.74亿元。

再从各细分产品收入预测数据来看，工业级胶粘材料分支下的车规级胶粘材料收入增长量最多，从2024年的4.66亿元增长至2029年预测的11.28亿元，已经紧逼第一大产品工业级胶粘材料分支下的轻工业胶粘材料的收入。这一增长预测依赖于IDC对下游行业发展的预测，2028年我国新能源汽车市场规模将突破2,300万辆，年复合增长率为22.8%，因此皇冠新材的车规级胶粘材料增长率就取相同数字22.8%。招股书介绍，IDC是国际数据集团旗下的全球信息技术与消费科技咨询公司。

但结合车规级胶粘材料过往年度的收入增长变化，这一预测数据俨然偏离了皇冠新材收入增长的实际情况。2022年至2024年，车规级胶粘材料的收入金额分别为30,597.95万元、46,243.73万元、46,621.52万元，收入贡献占比一直低于轻工业胶粘材料和电子级胶粘材料分支下的电子模切胶粘材料这两类产品，并且这三年的收入年复合增长率为23.44%。

皇冠新材首轮问询回复披露，在2022年至2024年这三个年度，依据中国汽车工业协会统计数据，我国新能源汽车销量分别为688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，年复合增长率为36.68%。显然，皇冠新材的车规级胶粘材料收入增长速度低于下游行业的产品增长速度。

2024年，皇冠新材车规级新能源电池系列产品受下游市场需求结构调整及公司产品迭代战略推进，致使该系列产品出货规模逐步缩减，也影响了该年度的收入增长，导致收入增长率低于行业整体水平。反观同类产品的可比公司永冠新材，其产品车规级胶膜新材料2024年的收入达21,936.25万元，同比增长108.31%。

招股书中还提及，皇冠新材报告期内的收入结构中，车规级胶粘材料所属的大类工业级胶粘材料的收入占比超过60%，但该部分产品面临原材料价格周期性波动和同质化竞争加剧的挑战。此次募投项目规划的半导体用功能性复合材料、光学膜材料等产品隶属于产业链价值和技术门槛更高的高端产品线。

那么皇冠新材对未来收入的预测是否应该考虑自身收入结构、产品实际收入增长速度及业务拓展方向等因素？本报向皇冠新材发去采访提纲，公司回复称预测的收入增长客观、准确，符合披露要求。

信息披露前后有出入

除了皇冠新材收入预测的依据还需推敲外，其IPO申报材料中的信披差异也需关注。

首轮问询回复披露了皇冠新材工业级胶粘材料、电子级胶粘材料、功能性薄膜材料三类产品的各期前五大客户的销售情况。在2025年上半年工业级胶粘材料的前五大客户中，AJIT INDUSTRIES PRIVATE LIMITED位居第二，向皇冠新材采购轻工业胶粘材料1,933.17万元。但是第一版招股书申报稿显示，2025年的上半年的前五大客户（合并口径）名单中，AJIT INDUSTRIES PRIVATE LIMITED位居第五，皇冠新材除了向其销售工业级胶粘材料外，还销售了电子级胶粘材料及其他，但合计销售金额（1,933.17万元）却与问询回复披露的单一产品销售金额一样。

（来源：首轮问询回复）

（来源：第一版招股书申报稿）

同样的问题也发生在另一产品功能性薄膜材料的信披上，问询回复显示，2022年功能性薄膜材料的前五大客户中，皇冠新材向东莞市伟德包装材料有限公司（下称“韦德包装”）销售光学级AB胶3,490.13万元。招股书披露的同期前五大客户中，皇冠新材向韦德包装销售电子级胶粘材料、功能性薄膜材料共计3,490.13万元。

此外，在同一份文件中还出现数据前后变动的情况。首轮问询回复第233页显示，2022年至2025年1-6月，皇冠新材产品的自产产量分别为60,232.57万平方米、67,819.97万平方米、72,949.33万平方米、37,017.39万平方米。但首轮问询回复第268页在披露产品的能源耗用量与产品产量的对应关系时，同期的自产产量分别为60,232.58万平方米、67,819.97万平方米、72,949.33万平方米、37,017.37万平方米，2022年和2025年1-6月的数据前后存在些微差异。

招股书中在披露各类产品产、销量情况时，显示2023年至2025年电子级胶粘材料的销量分别为7,614.02万平方米、8,335.85万平方米、8,680.90万平方米。招股书中分析电子级胶粘材料各期销量、销售单价、销售收入等信息时，2025年的销量数据发生些微变动，披露为8,680.94万平方米。

2022年，为解决同业竞争问题，皇冠新材收购了同一控制下的江苏皇冠新材料科技有限公司（下称“江苏皇冠”）。首轮问询回复第101页披露，截至合并日2022年8月31日，江苏皇冠账面包含货币资金、应收票据、应收账款等14个资产类科目合计金额为66,156.43万元。但首轮问询回复第103页在披露江苏皇冠被收购前的部分年度的经营业绩时，2022年1-8月的总资产为65,422.13万元，反而低于前述金额。

皇冠新材回应，公司已按相关要求进行了信息披露，真实、准确、完整，上述问题系统计尾数差异或统计口径差异。

建设项目环评未批先动工？

而围绕在江苏皇冠身上的问题，或存在未拿到项目环评批复就先动工的情况。

江苏皇冠建设的新建半导体用功能性复合材料等产品研发及生产项目（下称“江苏皇冠项目”）包含了募投项目“江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目”。从苏州市人民政府官网了解到，苏州市生态环境局于2025年8月4日受理该项目的环评文件，8月18日拟作出审批意见。未查询到环评批复的具体时间信息，但从环评批复文件号可以判断也是在2025年，按照正常程序其环评批复时间应在8月18日之后。

（来源：苏州市人民政府官网）

同时，太仓市人民政府官网早在2024年12月13日就发布了《关于公布2024年太仓市建筑施工标准化文明示范工地的通知》，江苏皇冠项目（1#厂房、2#厂房）列入示范工地名单，施工单位是苏州华铁建设有限公司（下称“华铁建设”）。

编辑

（来源：太仓市人民政府官网）

招股书显示，江苏皇冠与华铁建设2024年3月20日签署了建设工程施工合同，合同标的就是江苏皇冠项目（1#厂房、2#厂房），后于2024年8月13日、2025年6月12日分别签署补充协议。

根据《太仓市建筑施工标准化文明示范工地评选办法（2022年修订）》（太住建建〔2022〕52号）第十条，申报“太仓市标化工地”的工程，在工程量完成约70%时；申报“苏州市标化工地”“江苏省标化工地”的工程，在工程量完成约50%时，施工单位应及时向评审办公室提出申请，进行标化考核。据此，江苏皇冠项目或在未取得环评批复的情况下，项目的永久性工程就已开始施工。

皇冠新材对此回应，公司的建设项目不存在未批先建的情况。

江苏经济报 相飞 整理（根据公开信息和公告材料）