在王嘉鹏的投资体系中，资产配置并非是一成不变的静态比例，而是基于周期视角的动态重构

投资时间网、标点财经研究员 章敬宇

2026年行至过半，市场的震荡与分化为投资带来了新的考验。一方面，行业轮动速度加快，关于“追景气还是守价值”的讨论自年初以来持续升温；另一方面，利率中枢持续下移，追求稳健回报定位的优质资产日渐稀缺。在此背景下，多元配置或成了新解法。但面对现金理财、固收+、红利、ETF、QDII等诸多选择，组合应当怎么构建？

银华华盈多元配置六个月持有期混合（FOF）拟任基金经理

在银华基金经理王嘉鹏看来，答案或许藏在一个朴素的规律里，那就是“万物皆周期”。“资产估值不会单向运行，涨多了可能会回调，跌多了可能会修复。”

依托这套周期投资理念，王嘉鹏在管的银华华丰三个月持有期混合（FOF）A自2025年1月成立以来累计回报5.68%，同期业绩比较基准为-1.49%，斩获了7.17%的超额收益。(数据来源：基金定期报告，统计区间2025.1.22截至 2026.6.30，基金过往业绩不预示未来表现）

当前，拟由王嘉鹏担纲管理的新基——银华华盈多元配置六个月持有期混合（FOF）正在发行中，也将延续这一投资理念。

周期信仰：从“相关性误区”到动态配置

在进行分散投资时，部分投资者往往依赖于历史数据中的低相关性。然而，王嘉鹏提醒，这种传统的分散化框架可能存在一定的局限性。市场环境变了，资产相关性会切换，因此不能只看历史相关系数。他强调，“要穿透资产相关性背后的驱动逻辑，搞清楚什么环境下，低相关会变成高相关。”

在王嘉鹏的投资体系中，资产配置并非是一成不变的静态比例，而是基于周期视角的动态重构。配置的核心在于根据不同资产所处的周期位置进行权衡与取舍。

这一理念具体落实到层层递进的三层决策框架：

• 第一层是战略资产配置，属于组合的顶层设计。主要依据产品的风险预算以及各类资产的长期风险收益特征，确定中长期的中枢配置比例。
• 第二层是战术资产配置，这也是王嘉鹏日常投入精力最多的核心环节。其核心任务在于判断各类资产当前所处的周期位置，进而决定是否在战略中枢的基础上进行适度偏离。“资产过热、拥挤度抬升，会考虑阶段性降低关注；经历下跌、估值变得有吸引力了，会考虑逐步增加关注。”
• 第三层是基金优选。在确定了大类资产的配置比例后，再从各个细分赛道中筛选合适的基金落地执行。无论是主动管理型还是ETF，均服务于配置目标，不拘泥于特定产品类型。

这三层框架，对业绩的贡献权重依次递减，即战略配置>战术配置>基金优选。“长期来看，资产配置会更多地决定组合的收益与风险特征。”他直言，“同一大类资产内部，不同基金的收益差距，可能远小于不同大类资产之间的差距。”

至于获取超额收益，王嘉鹏主要依赖战术资产配置层面的三条路径：

• 第一：趋势性大类资产切换。当某类资产进入景气上行周期的早期阶段，便从低关注调整为高关注 。“这种方向性调整不需要频繁操作，一年一般也就两到三次。”
• 第二：均值回归的逆向布局。涨多了需警惕回调，跌多了则寻找机会。
• 第三：拥挤度管理。当资金大量涌入某类资产，市场预期趋于高度一致时，“即便基本面还在上行，也要逐步减少关注。”

这三条路径听起来类似逆向投资，但王嘉鹏强调，其本质并非逆向，而是周期驱动。“顺着大周期方向走，在周期走到极端位置的时候保持警惕。”

选基之道：定量是起点，定性才是终点

FOF投资的最终落地，需要通过具体的基金产品来实现。王嘉鹏构建了一套包含“产品”与“人”两个维度的选基逻辑。

在考察产品层面时，他重点关注三个核心指标：首先是风格的稳定性，力求避免风格的剧烈漂移；其次是超额收益的持续性，不单纯看重某一年的短期爆发力，而是关注其长期跑赢基准或同业的能力；最后是在极端市场环境下的回撤控制能力，这往往是检验基金经理风险管理真功夫的关键时刻。

而在考察“人”的维度时，他主要关注基金经理的投资理念是否自洽、言行是否合一。他强调，要警惕那些持仓行为和投资理念相悖的管理人，“不迷信短期业绩锐度，更看重长期胜率。”此外，基金规模与投资策略的适配性也是他重点考察的内容，因为“部分策略会在规模扩张之后出现效果衰减。”

在他看来，所有的定量筛选指标，仅仅是缩小候选基金范围的工具。“数据是起点，不是终点。” 王嘉鹏表示，“最终的判断往往要靠定性分析。要理解基金经理业绩背后的逻辑，判断这套方法论未来能不能持续。”

他将FOF研究形象地比作“二次研究”：这并不要求对单一行业做到极致的深度，但需要具备广阔的覆盖面和敏锐的分辨力，从而能够识别出各个领域中真正优秀的管理人。

当下，正在发行中的银华华盈多元配置六个月持有期混合（FOF）正是这套周期配置框架的延续。该基金80%以上的资产投资于公募基金，其中权益类资产仓位设定在5%-40%之间。以固收资产筑牢底仓，利用多元资产追求收益增强。具体而言，固收端主要关注纯债基金；权益端，核心方面侧重于宽基指数、均衡策略，卫星方面则涵盖海外资产、商品及景气成长板块等。（资料参考：产品招募说明书。具体投资范围、比例详见产品法律文件。）

据王嘉鹏介绍，银华华盈具备四大核心亮点：

• 第一：追求长期绝对收益导向，不追逐短期热点排名，将持有人的持有体验放在优先位置；
• 第二：多元全球资产配置，关注中债、A股、港股、美股、黄金等资产的投资机遇，超越简单的分散投资，结合周期动态调节各类资产权重，灵活选用主动基金及ETF工具；
• 第三：回撤优先，严格控制回撤，旨在帮助投资者拿得住资产；
• 第四：周期思维驱动，不依赖预测市场涨跌，而是通过研判资产所处的周期位置，做好该配什么、该配多少的决策。

后市研判：五大资产，五种周期位置

2026年8月，A股在3900点附近震荡整固，恒生指数回升至25000点附近，10年期国债收益率则跌破1.70%。与此同时，伦敦黄金现货价格由此前高位回调盘整至4600美元/盎司左右，标普500指数则在历史高点附近徘徊。在王嘉鹏看来，现在各类资产，分别处在周期的什么位置？（数据来源：Wind，10年期国债收益率数据截至2026.8.25，其他数据截至2026.8.24，标普500统计区间1928.1.3至2026.8.24，伦敦金现统计区间2025.8.19至2025.8.24，指数历史业绩不预示未来表现。）

• A股：整体乐观，关注三条主线

A股当前估值较年内高点已有明显调整，性价比凸显，结构性机会清晰。王嘉鹏表示将重点关注三条线索。一是顺周期和内需方向，经济复苏改善有望带来正向催化；二是红利资产，在低利率环境下或仍是稀缺品种；三是AI和先进制造，具备独立的产业成长逻辑。

• 债市：态度中性，重安全轻利差

王嘉鹏对债券态度中性，核心是力争获取票息收益，注重安全性。在低利率低利差环境下，其认为信用下沉博取收益的性价比较低，风险远大于收益，因此更倾向于关注久期管理稳健、信用控制严格的债基。

• 港股：看好红利与科技的性价比

港股是王嘉鹏看好的方向之一。一方面，港股红利资产股息率普遍高于A股同类；另一方面，互联网及创新药龙头估值较美股对标公司有明显折让，整体性价比或较好。

（数据来源：Wind，2026.8.24）

• 美股：看法较年初积极，但保持审慎

随着AI产业链盈利转化，美股高估状态得到改善，相对性价比可能较优。但王嘉鹏坦言，仍需关注美联储政策路径的不确定性及地缘政治风险，保持审慎态度。

• 黄金：长期逻辑稳固，短期逢低可考虑增加关注

央行购金趋势支撑了黄金的长期逻辑，但过去五年涨幅显著偏离长期中枢。今年以来经过持续的调整降波，性价比初现，逢低可考虑增加关注，不追高是一种更好的选择。

（数据来源：Wind，2021.8.24-2026.8.24）

站在2026年的中后段，王嘉鹏对投资者的建议朴素而克制。“各类资产的分化仍在加大，没有哪类资产能做到‘一招鲜吃遍天下’，正确的方式不是All in某一类资产。” 他强调，“要做好多元配置，赚取不同资产的周期红利，依靠纪律化风控力争减少重大错误。”

而当被追问“现在最该做什么”时，他的回答很笃定：“多数时间市场没有非常明确的方向，均衡配置、耐心等待，可能就是较好的选择。等低点或者趋势明确的机会窗口出现，再果断出手。”

风险提示：

王嘉鹏履历：硕士研究生。曾就职于建信基金管理有限责任公司，2023年3月加入银华基金管理股份有限公司。现任FOF投资管理部基金经理/基金经理助理。现管理基金如下：银华华利均衡优选一年持有混合(FOF)（2024.12.16起）、银华华丰三个月持有期混合(FOF)A/C（2025.1.22起）、银华聚享多元配置三个月持有期混合(FOF)A/C（2025.11.17起）、银华华远多元配置六个月持有期混合（FOF）A/C（2026.2.10起）、银华华瑞多元配置三个月持有期混合（2026.6.25起）。

王嘉鹏现管理基金业绩如下：

银华华利均衡优选一年持有混合(FOF)成立于2022年8月31日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-7.24%、1.57%、6.28%、1.82%，同期业绩比较基准收益率依次为1.24%、9.61%、3.66%、17.59%。

银华华丰三个月持有期混合(FOF)A成立于2025年1月22日,自基金合同生效起至今的净值增长率为5.68%，同期业绩比较基准收益率为-1.49%。

银华华丰三个月持有期混合(FOF)C成立于2025年1月22日,自基金合同生效起至今的净值增长率为5.07%，同期业绩比较基准收益率为-1.49%。

银华聚享多元配置三个月持有期混合(FOF)A成立于2025年11月15日,自基金合同生效起至今的净值增长率为1.89%，同期业绩比较基准收益率为0.55%。

银华聚享多元配置三个月持有期混合(FOF)C成立于2025年11月15日,自基金合同生效起至今的净值增长率为1.64%，同期业绩比较基准收益率为0.55%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2026.6.30）

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1、基金合同约定了基金份额最短期持有期限，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。

2、本基金可投资于港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

投时关键词：银华华盈多元配置六个月持有期混合（FOF）