本周是科技板块关键周。一是英伟达本周三（8.26）财报将检验AI叙事成色，二是美联储主席沃什本周五（8.28）的讲话可能影响市场利率及抗通胀的预期。

近日，美股芯片板块连续调整，英伟达连跌七日，A股方面，以科创芯片ETF汇添富（588750）为代表的科技股亦受拖累，但科创芯片ETF汇添富（588750）近5日有4日获资金净流入，累计近3亿元！今日（8.25），科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数再度回调，截至发稿时间跌超2%。

科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数成分股多数回调，拓荆科技跌超6%，中科飞测跌超5%，中微公司跌超3%，中芯国际、澜起科技、海光信息等回调，寒武纪逆势涨超1%。

【科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数前十大成分股】

截至9：47，成分股仅做展示使用，不构成投资建议。

全球科技板块跌到位了吗？下一阶段的走向可能取决于开头提到本周关键周的两件重磅事件。市场对于英伟达财报关注焦点集中在以下四个方面：

1. 数据中心营收与Blackwell出货量（核心）。华尔街一致预期数据中心业务营收将突破约854亿美元，这是判断AI资本开支周期能否延续的关键。市场高度聚焦Blackwell芯片出货量与数据中心收入指引，英伟达业绩指引被视为直接牵引全球算力产业链定价的信号。

2. 业绩指引与毛利率。除营收增速外，市场重点关注毛利率及下一季度业绩指引。作为对比，上一财季（截至2026年4月）营收816亿美元、同比增长85%、毛利率74.9%。高盛预估Q2、Q3每股收益或分别高出市场共识6%与12%，指引存在可观上调潜力。

3. Blackwell向Vera Rubin的产品接力。Rubin新一代产品的推进节奏是决定性焦点，市场期待Rubin点燃"6万亿美元"叙事。

4. AI投资回报率(ROI)与资本开支可持续性。芯片板块7月大跌，市场担忧企业AI巨额投入能否产生真实回报。关注信号包括：客户结构是否继续多元化、GPU利用率是否维持高位、算力采购是否产生真实现金流而非闲置容量。

此外，本周另一个重磅事件是沃什表态。2026年杰克逊霍尔年会于8月27日至29日（本周四至周六）在怀俄明州Jackson Lake Lodge举行；沃什的主题演讲定在本周五（8月28日）美东时间上午10:00，即北京时间当晚22:00。尽管本届年会主题是“金融创新：对支付与政策的影响”（涉及CBDC、稳定币等），但市场真正等待的是沃什对利率路径和抗通胀路线图的表态。

中长期维度上看，科技板块发展周期进展到哪儿了？下文将围绕AI产业链，再度审视当前AI所处发展阶段。

【AI投资周期的历史坐标：AI发展到哪里？】

由于都是科技革命的爆发周期，市场往往会将本轮AI周期与互联网泡沫时期作类比，来判断AI周期发展到哪了。但是若细究产业逻辑，可以发现，当前AI投资更像商品超级周期早中段，而非互联网泡沫末期。

当前AI链条已经出现三类与2000年不同的硬证据：1、下游商业化已同步发生，而不是十年后才出现；2、投资由高现金流主体主导，且部分已由效率收益和收入增长反哺；3、供给瓶颈集中于芯片、存储、封装、基建、电力等“实物产能”，其扩产周期更接近资源品与重资产产业，而非当年可较快复制的软件/网络需求故事。

如果寻找更接近的历史模板，当前AI或许更贴近2002-2008年商品超级周期，原因在于二者都具有以下组合特征：需求由结构性变量驱动、供给扩张周期长、局部产能在短期无法快速响应、价格上行反过来刺激资本开支、而资本开支又在较长时期内难以立即终结紧缺。

若与中国商品房及基建周期进行横向比较，当前AI投资虽然在宏观经济中的占比仍处低位，但其扩张速度及对局部供给环节的扰动已相当显著。

从扩张数据来看， Hyperscaler 2026-2029年CapEx预期自2025年以来持续阶梯式上修，说明本轮不是一次性脉冲投资，或是至少跨数年的资本开支周期。

兴业证券指出，截至2026/6/22，根据Factset一致预期，市场对Hyperscalers今年Capex的预期为7200亿美元左右，27年预期为8900亿美元左右。但值得一提的是，2024-2026年，年初的Capex预期增速比终值都差了3倍左右(每年四个财报季都会显著上修)，因此不宜用当前的预期线性外推。考虑到Anthropic和OpenAI上市在即，兴业证券预计Hyperscalers资本开支未来或还有上修空间。公司倾向于在融资时期强调自身出色的技术和商业化能力，进而推高市场对Hyperscalers资本开支以及AI上游的盈利预期。

【图：市场对Hyperscaler未来多年资本开支预期持续上修】

（数据来源兴业证券20260623《如何跟踪和预判AI产业趋势？》）

从局部供给扰动来看，当前先进芯片、存储、封装及数据中心扩产周期较长，供给释放滞后叠加长期订单支撑投资延续。

因此，中信证券指出，当前AI资本开支上行周期或更契合本世纪初全球大宗商品超级周期。当前AI叙事的周期更接近价格上行与资本开支扩张、产能尚未全面释放的阶段，而非供给过剩的周期末端。（中信证券20260726《海外策略｜Hyperscaler CAPEX预期再度上修新301关税或推动港股红利配置》）

从长周期视角来看，当前或许难言“AI泡沫”，AI的产业结构更像一轮由真实需求和真实供给约束推动的重资产扩张周期，但这并不意味着“高枕无忧”。

往后看，AI商业化的速率和空间将成为市场关注的焦点：商业化的速率和空间是否跟得上市场预期？即AI应用层和云层收入能否以足够快的速度扩大，从而承接已经锁定的巨额基础设施折旧、租赁与融资成本。这才是下一阶段最核心的研究主线。

此外，算力优势是不是带来份额和定价权优势、当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距等因素也是决定AI算力需求的核心考验！

【考验一：商业化的速率和空间是否跟得上市场预期？】

5月底以来投资者反复争议Anthropic的ARR，7月增速确实有所放缓，5~7月的月均增长大约只有18%；但如果将OpenAI也纳入考虑，放缓的幅度要小得多，据CNBC 8月19日报道，OpenAI CFO Sarah Friar在8月一次内部会议上表示季度至今ARR增长35%左右。也就是说，同时考虑两家前沿模型厂，整体的ARR环比增长并未明显放缓。

中信证券指出，市场近期还形成了一种新叙事，即有相当大比例的前沿模型Token消费并不直接计入模型厂的ARR，而是通过CSP的TaaS（Token as a Service）渠道实现，即企业在既有AWS/Google/Azure合同框架内经由Bedrock/Vertex/Foundry调用模型、按用量付费，CSP与模型厂分成。单看模型厂的ARR会系统性低估终端付费规模的增长，TaaS渠道的增速事实上要快于模型厂直接收入增速。这一叙事目前支撑了不少算力投资者的乐观情绪，对北美链的核心硬件厂股价提供了支撑，但只要Agent在非Coding环节还未出现更有潜力的商业付费场景，TaaS叙事似乎还是无法吸引更多新增资金入局。

【考验二：算力优势是不是带来份额和定价权优势？】

根据企业支出管理公司Ramp的AI Index，在其覆盖的超过7万家美国企业的API支出中，OpenAI的份额从5月的28.5%、6月的28.1%抬升至7月的36.0%，Anthropic则从71.2%回落至63.4%。拆到模型层面，这一变化几乎完全由GPT-5.6 Sol贡献，该模型5月的支出份额还是零，7月已单独占到14.9%。若按付费企业数量而非支出金额计算，Anthropic以约44%对40%仍保持领先，但OpenAI的增长动能明显恢复。

中信证券认为可能是OpenAI当前掌握的算力更多，因而在新一代模型的发布节奏和推理容量供给上更为从容，那么“抢到更多算力就能获得更高的应用市场份额”似乎就构成了模型厂继续押注算力的理由。但其中存在一个关键问题，即静态份额并不完全等同于定价权。如果前沿模型的能力和Agent功能趋于同质化，且用户的切换成本不高、粘性很低，那么静态份额的意义有限，总的市场空间远比份额分配更为重要。根据OpenRouter数据，Anthropic模型的周度Token使用量在7月中旬后出现较明显下滑，与此同时OpenAI、Deepseek、Minimax等模型Token使用量均明显上升。在能力趋同的情形下，算力优势带来的是阶段性的份额，而不是可持续的超额利润率，最终还是要回到第一个问题，也就是总的商业化空间上。

【考验三：当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距？】

这个问题的回答对于算力“卖铲人”的远期定价影响最大，因为其直接影响了市场对于算力竞赛强度和持续性的预期。目前影响该问题回答的关键可能在于前沿模型厂未来能否通过一些手段“防蒸馏”，把训练端的算力优势转化成新一代模型的技术代差，从而获得定价权。8月中旬，来自MATS Research、ELLIS图宾根研究所等机构的研究人员发布了名为《Stealing Reasoning Traces from Proprietary LLM APIs》的论文，详细分析了当前主流API架构下前沿模型推理链的可提取性。论文并未对模型蒸馏下定论，但不少证据至少说明大厂耗费巨额算力形成的推理能力壁垒，确实面临被低成本追赶的风险。如果这一问题持续存在，那么算力“卖铲人”的定价最终会回归传统公共基础设施链条定价的模式，以时间换空间，爆发性下降。不过，市场目前也存在另一种预期，即前沿模型厂可能在年底前解决防蒸馏的问题，并且同步发布能力明显更强的新一代前沿模型，那么训练端的Scaling优势就会转化为远期竞争壁垒和定价权，算力竞赛的强度还要继续升级，AI硬件又会被当作稀缺资源定价而非公共基础设施链条。

（来源于中信证券20260823《科技股调整不能简单归因于美国长债利率高企，背后是AI股远期定价问题》）

AI基建超级周期仍可期待，存储、CPU、晶圆、先进封装等供需缺口全面超预期，科创芯片ETF汇添富(588750)标的指数算力（含CPU/GPU/ASCI）+存储+先进制造含量高达86%！高度聚焦高纯度芯片赛道。20CM涨跌幅“大长腿”轻松把握高景气赛道成长机遇。场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。

若希望更精准布局国产算力及存储，可关注科创芯片设计ETF汇添富（589290），算力(含CPU/GPU/ASIC)+存储含量高达72%，在AI算力需求爆发+存储芯片涨价超级周期+国产替代三重共振下，有望充分受益于AI浪潮与自主趋势下的国产算力及存储产业链历史性发展机遇，20CM大长腿更有助于轻松把握本轮超级周期！

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