快手 2026 年Q2 财报后，股价大跌 10%，市场开始出现“快手等同于百度”的论断：

1）两家公司都把AI 大模型视为“第二曲线”，且两家公司的主业增速均出现下行压力；

2）2026 年Q2 财报之后，快手和百度的利润均出现较大幅度回调，新旧赛道切换开始暴露经营风险。

上述观点逻辑顺畅，也很有一番道理，不过当我们认真研究两家公司后，会发现：快手和百度遇到的问题根本不是一回事。

我们首先简单回顾下快手 2026 年Q2 财报，营收同比增长 1.4% 达到355 亿元，期内归母净利润同比下跌 36% 至 32 亿元，但经调整 EBITDA 仅同比下滑 7.7%，达到 71 亿元。

净利润36% 的收缩确实令人震惊，但EBITDA利润就要平稳许多，双方区别主要就是固定资产摊销计提成本。

上图中也能看到 2026 年Q2 快手物业及设备计提比上年同期多花了 10 亿，当前公司重心逐渐转向AI，就必须伴随一轮资本开支（比如储备算力），财务损益表上就表现为摊销计提成本的飙升。

2026 年 3 月，管理层预测今年快手资本开支大概在 260 亿元，较之上年也是有明显提升，资本开支带来的摊销计提成本，仍然会影响快手短期的利润。

至此，我们可以说快手和百度所面临的问题是一样的，但接下来我们看本质上的不同点。

其一，ROIC的处境完全不同

资本市场向来把ROIC（投入资本回报率）视为投入资金的使用效果的重要指标，根据WIND 提供数据 2025 年快手该指标仍有 22%之多，这也是当期管理层开始在资本开支下重注的主要原因：回报率能算得过账，原先短视频业务利润仍然可观。

对比之下，百度的ROIC 仅在 1% 左右，市场对企业继续投资的情绪是比较低迷的。

我们测算（也包括用各种AI 工具），2026 年快手的ROIC 仍然会在 15% 左右，虽然短期内损益表会出现波动，但投入资本回报率是可以说服市场分歧的。

其二，可灵独立融资，有利于AI 持续投入；

当前全世界的AI 企业都在持续进行投资，集中体现在研发和资本开支的爆炸式增长。对于快手来说，前期一部分的AI投入确实可以通过母公司的现金流去托起，但这会有两个副作用：

1）未来AI投入究竟何时是“顶”，目前还未可知，长期大量的投入会不会影响基础业务的运营，或者是说基石业务沦为AI“钱袋子”的模式是否可持续；

2）如果快手出面进行融资，新旧两大业务不同估值模型又会影响融资效率。

因此当2026 年Q1 可灵单独融资的消息传出来之后，我本人还是很赞同的，这等同于把未来优质资产单独拆分融资，在如今AI 高估值的背景下拿到一个好“价钱”，所得新融资也可以转化为对业务的长期投入，此外也可以对核心业务人员进行股权激励，提高团队稳定性。

如此也等于把短视频和可灵之间设置了“防火墙”，财务相对独立，提高了整体业务的稳定性。

对比之下，百度迄今为止仅把昆仑芯拆分，最为核心AI 业务仍与搜索业务“共处一室”，投资者即便看好AI 业务也要被迫买入搜索，会严重限制 AI 业务的估值能力。

现在快手确实面临基石业务收缩的压力（尤其在当前内需环境下），但其与百度的处境还是有本质不同的，接下来AI 这条路仍然充满不确定性，但尚有一定转圜空间，我还是希望管理层可以抓住机会的。