01

先说行情，

科技股刚有突破的迹象，就被打回原形。

周一，创业板大涨，强势突破半年线，不少人估计当时比较兴奋，认为科技股的反弹行情要开始了。

但我们的观点是：淡定，不能仅凭一天的大涨，就说行情“真”突破了。

以恒科年初的行情为例，

1月12日、1月28日，也曾大涨突破半年线，而且还是光头大阳线，从开盘涨到收盘，几乎收在了全天最高点。

但事后证明，是假突破。

虽然创业板当天强势突破半年线，但也要警惕“假突破”的可能。

现在来看，还真是假突破。今天大跌后，创业板指彻底远离半年线，离年线更近了，不排除向年线寻求支撑的可能。

看时间的话，年初，恒科在半年线和年线之间震荡了2个月左右，现在才震荡1个月，可能还需要再磨一段时间后才能做出方向选择？

消息面上，

导致科技股今天大跌的原因，一是美债收益率走高，30年期美债收益率创了近20年新高；二是AI巨头营收不及预期，Anthropic年化收入(ARR)650亿美元，低于743亿美元的预期，营收增长斜率也大幅放缓；OpenAI表现更差，二季度收入仅较一季度增长18%。

隔夜的美股，还有今天的日韩股市都跌的比较多，就把A股科技股又拉了下来。

不过，也像昨天文章中说的，AI产业链的业绩是实实在在的，机构预期创业板指成份股业绩在未来三年保持高增长，以2028年的预期利润计算，创业板指的PE大概只有18.54倍，低于2018年和2024年的最低估值。

只要业绩能持续兑现，科技股长线还是值得看好的，但短期内一切都有可能，还是要谨慎些，轻易不要追高。

这不，盘后传来利好，SK海力士将回购价值40万亿韩元（约283亿美元）的股份并予以全部注销，还将在股东回报政策期间（2025年至2027年）内，返还50%以上的累计自由现金流，用于提高股东回报。

港股上市的“2倍做多SK海力士”已经从“跌17%”变为“跌1.19%”，资金承接给力，但行情又被各种因素压制，谁也不知道行情短期内到底咋走，判断涨和跌，出错的概率都很大。

大盘方面，

今天的大跌，也宣告了上证指数突破年线失败。

一则成交量始终差点意思；二则市场热点比较混乱，找不出主线行情；三则涨上去后，部分资金选择止盈，ETF份额持续净赎回，行情在年线处遇阻是大概率事件。

遇阻后有2种可能，一是震荡，以时间换空间，继续寻找突破的可能；二是再来一局。今天大跌后，明显是选择了“再来一局”，不排除行情向“前期低点”寻找支持的可能，反正空间也不大，耐心等待吧~

板块上，

不仅AI、半导体在跌，商业航天、机器人也跌的比较多。

开盘前，传来朱雀三号一级火箭回收成功的消息，但卫星通信仅仅是略微高开，随后就是快速跳水，下午再跌一波，收盘跌7.77%。

机器人方面，宇树今天上市，一签能赚几十万，但机器人指数今天大跌7.86%。

除了成长行情整体比较弱之外，也只能感叹一句“利好出尽是利空”。

老登板块也没能抗住，中证白酒收盘略微跌破60日均线，不知道后续能不能再拉起来。

银行倒是比较强，今天涨1.8%，这也是老戏码了，大盘一不行就开始拉银行。

02

分享一篇研报，探讨了科技行情可能是“M顶”，还是“尖顶”。

核心是关注3个重要影响因素：基本面、资金结构、估值模型。

1）基本面，主要看能不能带来业绩的二次增长，或有什么超预期的东西出现，带动股价再涨一波。

2）资金结构，主要看行情主导资金是偏短期的杠杆、趋势资金，还是偏长期的配置资金。

3）估值模型，其实也主要看有没有新的东西出现，带动业绩增长，或改变估值模型，给予更高的估值，带动股价再涨一波。

复盘历史上的6次产业趋势行情。

1）尖顶包含3次行情，分别是2007-2008年周期行情、2012年白酒行情、2015年互联网行情。

周期行情的逻辑是，城镇化快速发展，带动了对大宗商品的需求，期间有色金属行业最大涨幅超10倍。

但2007年行情见顶后，随之而来的就是全球金融危机，冲击了对大宗商品的需求预期，有色行情迅速回落，最大回撤超80%。

白酒行情的逻辑是，“4万亿经济刺激计划”后，大量资金投入基础设施和房地产领域，拉动了商务宴请和政务消费需求，白酒股价持续走强。

然后，又因为限制三公消费和塑化剂危机的冲击，持续回落。

2015年的互联网行情，大家比较熟悉了。移动互联网快速发展、政策鼓励“互联网+”、杠杆资金疯狂入市，共同推动TMT行业大涨。

但A股当时的互联网股票以蹭概念为主，基本面不扎实，2015年下半年又去杠杆，导致了行情踩踏。

回顾这几次尖顶行情，一是产业趋势不能持续，二是杠杆资金主导，行情结束后，一地鸡毛。

当然，“4万亿经济刺激计划”后，周期股其实在2009年又走出了一波大行情，但和2007年的顶部相隔太远，高度也不够，所以没算成“M顶”行情，但也说明了产业趋势的重要性。

2）M顶也包含3次行情，分别是2020年后的煤炭行情、2021-2022年光伏行情、2021年半导体行情。

2020-2022年的煤炭行情，是因为煤价上涨。

2023年，煤价回落初期，煤炭股也跟着跌了一段时间，但之后迅速企稳，没再随着煤价进一步回落。主要是因为估值模式发生了变化，从周期股变成了红利股，煤炭的高分红、低资本开支特征，吸引了配置型资金买入，稳住了股价。

光伏其实是2个“M顶”了。

2019-2020年的核心资产行情中表现就不错，然后在2021年春节后大跌。

但2021年新能源发展超预期，上游的多晶硅料价格暴涨，光伏指数就再创新高，而且高度比2021年春节前高得多，让2021年春节前的高点看着像阶段性顶部。

再然后是2022年初的大跌，但当时新能源行情景气度还很高，多晶硅料价格继续上涨，创新高，光伏指数也在2022年5-6月再次大涨，涨到接近前高的位置停下来，形成了“M顶”。

2021年7月，半导体见顶后，在10-11月又出现了一波反弹行情，形成“M顶”。

反弹的背景主要是“缺芯”。当时，新能源车、物联网等快速发展，带来了对芯片的增量需求，但受制于疫情等，供给端供应跟不上，导致“缺芯”潮在2021年下半年持续发酵，半导体也顺势再拉了一波，但没能创新高。

总结这6次产业趋势行情，

2021-2022年光伏行情、2021年半导体行情，是高景气度得到了延续，甚至加强。

2020年后的煤炭行情，是估值模式从“周期股”切换成了“红利股”。

2007-2008年周期行情、2012年白酒行情、2015年互联网行情，在产业趋势结束后，景气度急速下行，行情就没能再起来。其中，2015年杠杆推动的行情，后来还跌的特别惨。

把这些经验用于判断这轮AI行情，券商的观点是：AI产业更可能呈现M顶的运行特征。

1）基本面：AI的景气度还将延续，北美云厂商中报已经验证了AI景气度延续，后续如果有大模型的突破，或应用层更多商业模式落地，也将延续AI景气度。

2）资金结构：AI板块的资金结构多元，并非单一趋势资金或杠杆资金定价。

3）估值模型：随着技术进步与大模型能力的持续突破，AI产业的估值中枢有望进一步抬升。

咋说呢，

“AI板块的资金结构多元”，这个不用怀疑，只要行情敢深跌，那承接也会比较有力，指望AI产业链重演二季度强势行情不太现实，但认为会再像7月份那样暴跌，概率也不大。

“估值中枢抬升”，这个就不要期待了吧。

“AI景气度延续”，这个也不用怀疑，但问题是2季度的暴涨已经把景气度预期拔高到了一个很高的位置，想要短期内景气度来到更高的位置，就只能指望大模型突破，或杀手级AI应用落地了。长期内有可能，但短期内似乎又不现实。

总结起来，AI行情可能会是“M”，但向上的“斜撇”可能不会那么早来，这也是这轮AI行情和之前几轮产业趋势行情有差别的地方。

最后的话：