来源：财中社

8月17日周一开盘后，贵州茅台（600519）股价大幅低开，盘中股价持续弱势。最终股价报收于1293.09元/股，跌幅为3.64%，市值蒸发611亿元。

上周五即8月14日晚，贵州茅台公布半年报。2026年上半年，公司实现总营收922.78亿元，同比增长1.3%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。

这是继2014年半年报后，贵州茅台再一次交出了一份利润下滑的半年报。

彼时公司归母净利润降幅不足1%，如今约2%的下降，意味着单从净利润降幅来看，2001年上市以来，贵州茅台交出了一份最差的半年报。

2025年，贵州茅台营收1720.54亿元，归母净利润823.2亿元，分别下降1.2%和4.53%，这是公司上市以来首次交出收入和利润双下滑的年报。此前，贵州茅台营收和净利润始终保持正增长。

2026年一季度，随着贵州茅台宣布渠道改革及调价后，其营收和净利润全部正增长，紧接着二季度却双双下滑。而二季度，贵州茅台开始频频提价。

2026年3月30日，贵州茅台公告，将飞天茅台经销商合同价1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系每瓶零售价1499元上调至1539元。

5月16日贵州茅台再次发布提价公告，主要上调部分非标直营渠道零售价。具体产品包括15年陈年茅台酒、精品酒、马年生肖和1L装茅台酒等。

进入三季度，先是7月18日，贵州茅台宣布，53度500ml飞天茅台酒，在i茅台上的自营零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶；经销商销售合同价由每瓶1269元上调至1369元。

8月初，市场传出消息，贵州茅台全国42家自营门店将53度500ml飞天茅台零售价由1719元/瓶上调至1753元/瓶，单瓶上涨34元。

除核心大单品飞天茅台外，五星茅台调至1743元/瓶，经典版马年生肖茅台调至1951元/瓶，精品茅台调至2410元/瓶。

2026年元旦开始，贵州茅台自营平台“i茅台”正式上线核心大单品53度500ml飞天茅台。效果显而易见，2026上半年i茅台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比大涨274.18%。批发代理减少收入逾百亿，降幅超过20%。

伴随着收入波动，上半年贵州茅台基酒产量也开始变化。茅台基酒产量从2018年上半年3万吨，一路增长至2023年4.46万吨。2024年上半年茅台酒基酒产量约3.91万吨，2025年上半年回升至约4.37万吨，2026年上半年又下降至4.1万吨。

全年看，2023年，茅台基酒产量达到5.72万吨高位，2024年减少约一千吨，2025年再度创下5.85万吨的新高。

机构继续看多茅台

虽然交出了一份业绩下滑的半年报，但机构仍然对贵州茅台报以信心。

国泰海通指出，2026年二季度处在白酒淡季，尽管有提价和代售发货等利多因素，预计公司投放相对克制，故出现业绩下滑，也因此普飞（飞天茅台）批价总体平稳。公司现金流依然充沛，二季度销售收现420亿元、同比增长7.9%，先款后货的优秀商业模式没有改变。

华创证券直接认为贵州茅台最困难的时期已经过去。公司研报指出，贵州茅台坚持以市场需求为导向，不唯指标论，且改革节奏清晰：一季度抓住春节旺季放量窗口，销量大幅增长；进入淡季后挺价动作频出，二季度飞天连续两次提价。

华创证券表示，贵州茅台已于改革中完成底层逻辑的重构，经营最困难阶段已过，预计三季度将抓住中秋旺季窗口放量，且下半年飞天供应偏紧、供需改善，生肖精品等高附加值产品性价比逐步凸显，利好结构升级。

“茅台经营向上明确，底层逻辑未变”。华创证券维持贵州茅台一年目标价2030元和“强推”评级。

申万宏源证券则表示，2026年年初以来，飞天茅台上线i茅台、落地代售政策、进行了4次针对不同产品不同幅度的提价。经过半年多的推进，公司构建了清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C，动销和价格表现超年初预期。

2026下半年公司将全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变。坚定看好茅台下半年及未来的发展趋势和业绩表现，随着业绩的逐季改善，预计今年底到明年初，茅台将实现估值与业绩双击。

不完全统计，贵州茅台发布半年报后至8月17日，已经有20余家券商发布研报，且都纷纷表达了对贵州茅台的看多态度。

与机构持续看多相比，贵州茅台部分原有股东正在撤离。2026年上半年，贵州茅台股东达到创纪录的29.64万户，环比增长21.9%。与两年前的2024年上半年相比，贵州茅台股东增长近10万户，涨幅达到约一半。

退出名单中，截至2026年二季度末，中央汇金、证金公司均退出贵州茅台十大股东名单。一季度末，中央汇金和证金公司分别持有贵州茅台0.83%和0.32%股份，为公司第五和第十大股东。

东方财富Choice显示，截至2026年二季度末，988只基金持有贵州茅台4039万股，环比减少逾2500万股。

一年前的2025年上半年末，1666只基金持有贵州茅台9298万股。仅一年时间，机构持股下降56.6%。