来源：郁言债市

2026年7月CPI同比0.5%，低于0.8%的预期（彭博一致预期，下同），前月为1.0%；CPI环比-0.1%，前月为-0.3%。剔除食品和能源的核心CPI同比0.9%，前月为1.0%；核心CPI环比0.3%，前月为-0.1%。PPI同比3.5%，低于3.8%的预期，前月为4.1%；PPI环比-0.7%，前月为-0.3%。如何看待7月通胀数据？

CPI大幅弱于季节性，能源与食品共同拖累。7月CPI环比-0.1%，明显低于2021-2025年同期均值0.4%（以下简称“往年同期”），也是2010年以来7月CPI环比首次为负。叠加翘尾因素较前月回落0.4个百分点，CPI同比下降0.5个百分点至0.5%。结构上，能源和食品是主要拖累，核心CPI则基本符合季节性。

第一，能源价格回落，拖累CPI约0.35个百分点。据国家统计局，受6月国际油价下跌的滞后影响，7月国内汽油价格下降10.7%，降幅较上月扩大5.8个百分点，其在CPI中的权重约3%，拖累CPI环比约0.35个百分点。7月国际油价总体平稳，预计8月能源项对CPI的拖累将明显减弱。

第二，食品价格弱于季节性，鲜菜和蛋类是主要拖累。7月食品价格环比持平，低于往年同期的0.5%。食品项权重约17%，相较季节性表现拖累CPI环比约0.1个百分点。其中，受供给端影响，鲜菜和蛋类价格环比分别低于往年同期2.8个和2.5个百分点。不过，6月以来生猪产能调控效果逐步显现，7月猪肉价格环比上涨4.1%，为今年3月以来首次转正，拉动CPI环比约0.07个百分点。

高频数据指向8月食品价格继续修复。据农业农村部监测，截至8月7日，8月上旬全国猪肉平均批发价较7月均值上涨0.7%，但尚未出现加速上涨迹象；同期28种重点监测蔬菜均价上涨3.7%，鸡蛋价格基本持平。若当前趋势延续，8月食品项对CPI的拖累有望进一步减轻。

第三，核心CPI保持韧性，环比符合季节性。7月核心CPI环比上涨0.3%，与往年同期持平。今年1-7月核心CPI累计环比上涨0.6%，略低于2021-2025年同期均值0.7%，也明显低于2015-2019年同期均值1.2%，核心通胀尚未摆脱低位运行。其中，通信工具和医疗服务表现好于季节性，7月分别环比上涨1.0%和1.1%，年内累计上涨5.2%和2.6%，持续支撑核心CPI。不过，旅游旺季的服务价格表现相对平淡，7月服务价格环比上涨0.4%，低于往年同期的0.6%；旅游价格环比上涨6.6%，也低于往年同期的7.9%。

PPI环比跌幅超预期，同比年内首次回落。7月PPI同比较前月下降0.6个百分点至3.5%，低于市场预期。其中，翘尾因素仍正向拉动0.2个百分点，同比回落主要源于新涨价因素走弱。PPI环比下降0.7%，跌幅较6月的0.3%进一步扩大。这一走势与PMI价格分项相互印证，7月制造业PMI出厂价格指数为47.8%，低于6月的48.2%，连续两个月处于荣枯线以下。

结构上，原材料跌幅扩大，加工价格转跌。采掘业环比跌幅由前月的0.9%收窄至0.2%，原材料工业跌幅由1.2%扩大至2.4%；加工工业由环比上涨0.2%转为下降0.1%，为去年9月以来首次转跌；生活资料跌幅则由0.3%收窄至0.1%。原材料工业权重略高于20%，拖累PPI环比约0.5个百分点，是本月最主要的拖累项。

第一，原油和有色价格下跌向中游传导，拖累明显加大。6月布伦特原油期货均价环比下跌19.1%，7月均价则与6月基本持平，但前期油价下跌仍在沿产业链向下传导。由于采掘端权重较小、原材料和加工端权重更高，价格下跌传导至中游后，对PPI的拖累反而扩大。以能化链为例，石油和天然气开采业7月环比下降9.2%，跌幅较6月收窄2.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业分别下降6.0%和2.6%，跌幅较6月扩大4.1个和0.6个百分点。有色链条与之类似，有色金属矿采选业跌幅收窄5.2个百分点至2.1%，有色金属冶炼及压延加工业跌幅则扩大1.6个百分点至1.7%。上述五个行业合计拖累PPI环比约0.65个百分点，可以解释本月绝大部分降幅。

第二，黑色系连续第三个月提供支撑，但力度有所减弱。黑色系现货涨价主要集中在6月，7月价格总体基本走平，因此本月PPI更多反映前期涨价的滞后影响。煤炭开采和洗选业5-7月环比分别上涨3.2%、5.6%和4.2%；黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业则分别回落1.2个和1.6个百分点至-0.8%和-1.9%。非金属矿采选业也延续弱势，连续两个月环比下降。据统计局，7月高温、降雨和台风天气较多，建筑施工进度放缓，建材链需求仍然偏弱。

第三，科技链价格保持韧性，但对PPI的直接拉动有限。计算机、通信和其他电子设备制造业今年以来月度环比涨幅稳定在0.5%-0.7%，是少数持续涨价的行业。不过，该行业权重约12%，每月对PPI环比的直接拉动仅约0.07个百分点。相比之下，汽车制造业环比转为下降0.4%，传统制造业价格仍然偏弱。

第四，降价行业继续扩散，但平均跌幅小幅收窄。30个主要行业中，7月有20个行业价格环比下降，多于6月的17个。不过，30个行业平均环比跌幅由6月的0.8%小幅收窄至0.7%。这意味着降价范围仍在扩大，但平均降幅并未继续加深。

综合来看，7月通胀呈现“CPI大幅弱于季节性、PPI同比年内首次回落”的组合。CPI方面，汽油价格下跌是最大拖累，食品表现也弱于季节性；但核心CPI环比上涨0.3%，与往年同期持平，内生价格并未进一步走弱，因此CPI疲弱更多来自输入性和供给端因素。PPI方面，6月油价下跌的滞后影响向权重更高的原材料和加工环节传导，原材料工业跌幅扩大至2.4%，加工工业自去年9月以来首次转跌，黑色系支撑也有所减弱，工业品涨价的广度与强度继续收敛。

对债市而言，通胀与PMI相互印证，量价信号同步偏弱。7月PMI和通胀数据均低于预期，通胀对货币宽松的约束进一步减轻。若8月政府债资金到位后，高频数据仍未较7月明显改善，增量货币工具落地的可能性或将上升。

对股市而言，总量涨价逻辑暂歇，结构性涨价仍在延续。7月30个主要行业中有20个价格环比下降，价格对企业营收的整体支撑有所减弱。结构上，科技链条涨价延续，印证市场科技主线，但整体价格弱于预期，对单边行情不宜过度外推，配置上仍应保持均衡。

风险提示：基本面修复超预期；海外流动性收紧超预期；美伊冲突发展超预期。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告： 《【兴业固收】7月CPI环比罕见为负，什么信号》

对外发布时间：2026年8月10日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

肖金川 SAC执业证书编号：S0190526060006

洪青青 SAC执业证书编号：S0190526070001

来源：券商研报精选