2026年6月24日，伦敦现货黄金价格跌破4000美元关口，最低触及3942美元。 从年初历史高点5589美元算起，5个月跌了将近1600美元，回撤幅度接近30%。

我刷到一条新闻：北京某金店柜台前，柜姐说足金999挂牌价1262元/克，而年初同款金饰还挂在1700多元的位置。 有个大姐把年终奖换成金条，现在每克浮亏快500块，半年时间账面亏掉一辆车。

与此同时，另一条消息出现在外汇管理局的官网上：2026年6月，中国央行增持黄金48万盎司，约14.93吨，创下近16个月单月增持最大值。

散户在割肉，央行在接盘。 两者的操作方向完全相反。

央行这轮增持不是心血来潮。 从2024年11月算起，已经连续20个月加仓，累计增持超264万盎司。 而且节奏越来越猛：2月买了3万盎司，3月16万，4月26万，5月32万，6月直接跳到48万盎司。

金价越高的时候买得越少，金价越低的时候买得越多，规律很清楚。

但央行买黄金的原因和散户完全不一样。 散户买黄金，图的是保值、传家、赚差价。 央行买黄金，图的不是价格涨跌。

欧洲央行发布的报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备中的占比已经达到27%，超越美国国债的22%，成为全球第一大官方储备资产。 这个变化不是偶然的。

2022年俄罗斯外汇储备被冻结，这件事改变了全球央行的想法。 存在别人家里的钱，可能一夜之间变成废纸。 黄金不生息，但黄金不会被冻结。 这一条，比什么5%的美债收益率都管用。

世界黄金协会最新调研显示，89%的受访央行认为未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%的央行明确计划增持，创下该调查开展以来的历史最高纪录。

央行持续购金，对黄金市场的影响不止是心理层面的。

从供需角度看，央行是黄金市场的最大买家之一。 当央行大量购入黄金时，直接增加了市场对黄金的需求。 在供给相对稳定的情况下，需求的增加对金价形成支撑。

更重要的是，这轮央行购金和以往不同。 过去央行买金是短期对冲操作，现在变成了长期战略布局，具有持续性和稳定性。 这种持续不断的实物需求，在消化市场上的流通筹码，压缩金价下行空间。

南华研究院的分析报告指出，央行购金与金价通常呈阶段性负相关：金价下跌时央行加速购金并提振市场信心，金价上涨时购金节奏有所放缓，体现了托底功能。

2022年以来，全球央行购金提速，一方面支撑金价在美联储加息周期中抵御投资需求流出的压力，另一方面在2024年投资需求回升时放大了价格上涨弹性，推动金价大幅拉升。

和央行持续买入形成鲜明对比的是，散户和短期资金正在大规模撤离。

近三个月，国内7只跟踪上海金交所9999黄金的ETF总规模缩水362亿元，其中散户赎回带来的净流出金额达到138亿元。 华安黄金ETF近一个月直接缩水170亿元，博时、易方达、国泰等主流黄金ETF同期缩水额度全部超过59亿元。

资金出逃力度前所未有。

各大银行也同步收紧黄金相关业务。 多家国有大行、股份制银行下调黄金结构性存款预期收益，工行、建行发布公告，将在7月24日关停个人代理贵金属交易入口。 金融机构对黄金中长期走势保持谨慎，不再鼓励普通客户短线炒作。

机构也在集体下调目标价。 高盛将2026年底黄金目标价从5400美元下调至4900美元，德意志银行将三季度目标价下调超过五分之一至4300美元，花旗将三个月目标价从4300美元下调至4000美元。

黄金的定价逻辑正在发生变化。

过去十年，十年期美债实际利率是黄金长期价格变化的定价之锚。 但2022年以来，这个锚已经转变为全球央行储备购金行为。

李经纬在接受采访时提到，央行储备购金本身并不会导致金价的剧烈大幅上升。 极端情况下，即便全球央行把全部美元外汇储备变成黄金，导致的价格水平也仅在每克758元人民币左右。 造成金价短期剧烈波动的是投资和投机需求，它们借着央行持续购金的东风，在短期内大幅拉高金价，然后在适当时机巨量抛出获利了结。

黄金投资投机者追涨杀跌，每次大幅上涨后常伴随深度回调，这加大了中短期投资风险。

世界黄金协会在2026年年中展望中提到，黄金将在下半年步入关键节点，其表现将受到地缘政治、利率环境和投资者情绪等多重不确定性因素的共同影响。

中国央行一季度黄金进口量大幅提升。 2025年末黄金在全球央行储备资产中的占比上涨至27%，已经超过美债，成为各国第二大储备资产。

世界黄金协会负责人提到，如果当前金价再下跌10%，全球长线机构投资者会集中进场抄底。 央行持续购金是金价下跌过程中最大的缓冲垫。

但黄金的短期走势和长期趋势是两回事。 中金公司测算，当前4000美元/盎司左右的金价里，已经充分定价了3到4次的加息空间。 最坏的加息预期已经被打进价格里，要是真加息落地，金价还有往下走的空间，要是加息力度不及预期，可能有修复的机会。

年内黄金的平均波动率已经升到30%。 以前那种“买了黄金就能睡安稳觉”的逻辑，现在不成立了。

黄金概念股也受到明显影响。 截至6月18日收盘，46只黄金概念股回撤幅度超20%，6只回撤幅度超50%，包括盛达资源、白银有色、山东黄金、湖南白银、曼卡龙、晓程科技。

但也有一些公司在逆势上涨。 6月22日，东方锆业开盘涨停，封单一度超过100万手，股价创近10年来新高。 这家公司主营锆系列制品，金价下跌并没有影响它的股价表现。

黄金产业链上的公司，股价和金价并非完全正相关。 金矿开采成本刚性，金价上涨带动利润增长，但金价下跌时，利润压缩的幅度可能比金价本身更大。

一边是金价从5589美元跌到3942美元，跌去1600美元，跌幅接近30%。

一边是央行连续20个月增持，6月单月增持48万盎司，创下近16个月新高。

散户在卖，央行在买。 短期资金在逃，长期资金在进。

这不是谁对谁错的问题。 这是两种完全不同的逻辑，两种完全不同的时间尺度，两种完全不同的风险承受能力在同时运行。

央行买黄金，不是因为它知道金价明天会涨。 而是因为在一个美元信用体系受到挑战、地缘政治风险常态化的时代，黄金是唯一能让主权国家在极端情况下依然睡得着觉的资产。

黄金几千年的价值不会因为半年跌30%就消失。

但之前那套“买了黄金就能稳赚”的默认逻辑，确实需要调整了。