距离港交所敲钟越来越近，Momenta的传言却越来越多。

7月4日前后，有网友先后发帖，以“朋友在Momenta”为消息来源，称公司疑似遭到专业勒索组织攻击，员工电脑和飞书无法正常使用，研发系统受到影响，部分路测暂停。其中一篇帖子甚至声称，公司电脑中出现了勒索文件，“好多数据都没有了”。

不过在相关内容的评论区，有网友称自己认识Momenta员工，并未听说相关情况。

截止目前，Moment并就上述传闻作出公开回应，也没有权威网络安全机构披露相关信息。

可能是传言太多，Moment已经疲倦了。IPO窗口期的Momenta正在被更多的市场传言中伤。

此前，人事方面据新浪科技报道，在IPO前夕，Momenta超百名感知算法和数据平台部多名员工离职，且不乏核心岗位人员。

核心原因是，从2025年开始，Momenta押注强化学习世界模型，摆脱传统感知技术依赖。

另一边，团队核心也被对手挖走。

蔡娜，前毫末智行产品副总裁、首席产品官，2025年加入Momenta任产品副总裁。但在2026年4月，媒体曝光其因个人发展原因计划离职。

但从资本反馈看，Momenta的势头未受人事更迭影响。

国际资本正排队入场Momenta的IPO盛宴。

在招股书附录中，一张基石投资者名单格外醒目：14家机构合计认购约3.76亿美元，占全球发售股份的49.95%。

其中，新加坡政府投资公司与富达国际各领投1亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰、比亚迪等投资者也在其中。

看起来，Momenta认购火热，筹码难求，一片大好景象。

但就在同期，港股智能驾驶板块正在经历一轮残酷的估值出清。地平线机器人股价从高点腰斩，小马智行、文远知行业也经历了近似的市值溃退。

背后是Momenta的全力冲刺。24年美股IPO未果，25年12月转战港股，26年3月秘密递表，6月23日通过聆讯，29日启动招股。

其速度之快，不像是从容亮相，而是逆流而上的冲刺突围。

多方观点判断，随着特斯拉FSD入华倒计时，一级市场融资渠道收窄，2026年是智驾公司IPO的最后窗口期，轻舟智航、元戎启行也已向港交所递交上市材料。Momenta必须跑步抢筹，站稳物理AI叙事。

2026年6月22日，海清智元登陆港交所，并直接以物理AI第一股身份进行了市场宣发，盘中一度暴涨超过270%。

这抢走了Momenta的身份定位。

尽管从市场定位看，海清智元的主业是多光谱AI感知，Momenta的定位是物理AI基座模型的构建者，通过世界模型打通自动驾驶决策与感知能力。但也意味着，抢跑上市没有改变Momenta受围堵的处境。

翻开Momenta的招股书，最先抓住眼球的是一组高增长数字。

从2023年至2025年，公司营收从7.43亿元飙升至24.13亿元，三年翻三倍，年复合增长率超过80%。

在城市NOA市场，Momenta份额为64.5%，稳居独立方案商第一。全球前十大车企中占据九席，量产车型68款，累计定点超200款，搭载车辆超80万台。

支撑这一定价的核心逻辑，是收入结构的根本性转变。

Momenta的收入分为两类：量产前按项目收取的技术开发服务费，和量产后按搭载量收取的许可服务费。

2023年，技术开发服务费占96.8%，许可服务费仅占3.1%；到2025年，许可服务占比已飙升至40.1%，许可收入从2318万元增至9.68亿元，三年翻了超过40倍。

许可服务费的特征是边际收益高，规模红利显著。前期研发成本在开发阶段一次性沉淀，车型量产后单车授权边际成本趋近于零。

这正是Momenta毛利率飙升的根本原因。从2023年到2025年，公司毛利率从17.5%跃升至71.6%。对比同行，地平线2025年毛利率64.5%，文远知行约30%，小马智行仅15.7%，Momenta一骑绝尘。

但这一高毛利率已面临天花板。

随着城市NOA从高端选配逐步下沉至大众市场和主流车型标配，行业逻辑转向以更低成本实现自驾，车企持续通过压减单车软件授权价格控制成本，城市NOA方案单价已从万元以上压至5000元级别。

一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下滑将直接侵蚀毛利率水平。

事实上，地平线已率先出现毛利率下滑，2025年为64.5%，下降了接近13个百分点，原因是产品结构变化。

从利润角度看，Momenta 2023至2025年三年累计亏损超过92亿元，经营现金流连续三年为负，2025年仍有2.81亿元净流出。

其中，研发是烧钱的主引擎，Momenta三年累计烧掉了超过46.6亿元，2025年研发费用率是77.5%，每收入1元就要拿出近8毛投向研发。

IPO前的技术转向，不排除有人力成本优化的考量因素。“有优化报表的可能，上市就算ROI，人头多数据不好看。”有接近行业人士对「市值水晶」表示。

这就不难理解，为什么部分基金经理对90亿至100亿美元的预期定价持观望态度。

在智驾板块估值出清的大环境下，投资者不再为技术故事买单，而是思考这门生意，到底什么时候能赚钱？

如果说估值博弈是Momenta面向资本市场的第一重考验，那脆弱客户结构则是深层隐患。

招股书披露，2025年Momenta前五大客户贡献收入占比62.6%，比亚迪为第一大客户，贡献5.22亿元，占总收入的21.6%。而在2023年，前五大客户的收入贡献比例高达86.7%。

更值得关注的是，Momenta的多家大客户如上汽、通用本身就是公司股东。车企既是出资人又是客户，这种绑定模式并不能替代技术依赖，车企不会因为投了钱就放弃自研。

当前，Momenta的核心客户几乎无一例外地在推进自研智驾体系。

第一大客户比亚迪推出自研天神之眼智驾系统，宣称全系搭载，其中C方案已采用纯视觉自研路线。

上汽在扶持零束科技，开发自研智驾；吉利整合了千里科技，董事长李书福亲自为其站台；奇瑞绑定华为，同时培养自研能力；蔚来、小鹏都在将自研智驾作为品牌核心发力方向。

这是一种养蛊式的供应链策略，车企同时扶持多家第三方智驾方案商，通过持续比价、竞标竞争来倒逼供应商压缩利润、迭代技术。手握上百款车型定点的Momenta，仍然绕不开车企自研为主、多供应商并行的布局。

在招股书中，Momenta也坦言，公司面临自研智驾整车厂的激烈竞争，一些对手已实现高阶智能驾驶商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层的困境在于，Momenta曾以不碰硬件、不抢灵魂的独立第三方定位赢得了车企信任，在华为全栈方案和地平线芯片方案之间找到生态位。但代价是没有硬件入口权。

这意味着，Momenta依赖英伟达、高通等第三方芯片，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力上处于相对被动地位。

换句话说，Momenta只擅长做好菜，但没有自己的食材供应链，只能看着高通、英伟达给的食材开发菜品，再卖给整车厂。

一颗英伟达Orin-X芯片，采购价就超过300美元，在一套万元智驾方案中成本占比就接近三成。

更重要的是，上游的英伟达说涨价就涨价，Momenta只能照单全收，利润天花板被死死压住。

对车企来说，你的算法当然不错，但芯片是英伟达的，又不是你独有的，我凭什么给你高价？为什么不自己做试试？

这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta缺少盈利的确定性，利润空间不掌握在自己手上。

当前Momenta也在尝试突破，其自研BMC芯片已点亮并上车测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场相较Momenta，更看好软硬一体的地平线模式的原因所在。

眼下，Momenta的最大考验来自对手的联合绞杀。

Momenta招股书中援引CIC灼识咨询数据称，按截至2026年2月止12个月的销量计，其在全球城市NOA独立供应商中市场份额64.5%。

但这个统计口径排除了华为鸿蒙智行五界模式和车企自研方案。一旦将口径扩大至整体市场，格局立刻改写。

竞争格局在不同价位段也呈现显著分化。

在10万至20万元市场，地平线凭借征程系列芯片的规模化优势占据领先；20万至40万元市场，华为乾崑ADS强势主导；40万元以上高端市场，Momenta仍有相对优势。这意味着Momenta的基本盘更多集中在高端车型，而规模化走量车型的渗透仍需突破。

相较对手，Momenta的差异化标签是数据驱动+量产规模，华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，华为智驾能在市场中打出品牌溢价，这种消费者信任是Momenta这样的纯B端公司难以企及的。

地平线则是卖铲人的角色。作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，征程系列出货量突破数百万片，征程6芯片算力达到560TOPS，直接对标英伟达Orin。软硬一体的战略让它在整个产业链中占据枢纽位置，无论哪家智驾公司赢得终局，地平线大概率都能分到一杯羹。

相比之下，Momenta的规模优势面临特斯拉的冲击，后者的FSD全球搭载数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智驾公司。

价格战则是更即时的威胁。

2025年之前，30万以上新势力车型标配双Orin芯片加多颗激光雷达，智驾硬件成本动辄飙到3万元以上。

到2026年，10至20万级车型仅凭千元级硬件就实现城市NOA，硬件总成本被压缩至5000元以内。这是整个行业的成本塌陷，智驾供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta创始人兼CEO曹旭东在2025年10月的世界智能网联汽车大会上说过："到2026年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。"

如今，曹旭东的终局论正在应验。Momenta的应对策略是，自研BMC芯片弥补软硬一体短板，R7世界模型将估值锚从软件公司切换为物理世界AI基座，与Uber合作出海欧洲，尝试将业务的第二条腿伸出去。

这意味着，上市之后，Momenta必须跑得足够快，快过竞争对手，也快过资本耐心的消耗速度，在耐心耗尽前跑通脱胎换骨的故事。