（来源：华安期货投研）

要点提示

1、6月金价跌幅扩大，内外市场基本同步。

2、美联储6月维持基准利率不变，释放鹰派信号。

3、5月全球黄金ETF净流出，中国黄金ETF及实物需求均减弱。

4、随着油价重心回落，通胀压力有望逐步缓解。

5、美国6月劳动力市场数据转弱，下半年仍有降息可能。

6、因投资需求减弱，黄金短线可能承压，宜长线轻仓配置。

市场展望

中长期，全球官方持续增加黄金储备、各经济体公共债务规模高企并冲击货币信用等因素支撑黄金。投资者通过增持黄金及多元化资产配置，能增强抗风险能力，并有望获得更稳健的回报。

利率及通胀前景方面，短期来看，基于物价指标走升的压力，预计美联储在三季度继续按兵不动的概率较高。中长期，美联储依然可能回到降息通道。

地缘局势方面，美国与伊朗已达成为期60天的临时协议，冲突或近尾声。

黄金短线受物价指标上行、投资需求放缓等因素影响，仍然承压。7月预计价格震荡为主，波动率有望稳步回落。

正文

一、2026年6月黄金行情回顾

6月，黄金价格加速下行，跌幅扩大。纽约金主连合约收报4021.8美元/盎司，当月累计涨跌幅 -11.99%；沪金主连合约收报881.42元/克，当月累计涨跌幅为 -10.93%。同期，纽约银主连收报59.045美元/盎司，当月累计涨跌幅 -21.88%；沪银主连收报14410元/千克，当月累计涨跌幅 -21.51%。国内金、银相对于纽约来说跌幅略小一些。看汇率走势，6月30日，美元兑离岸人民币报6.79，相较于4月底的6.74，人民币相对于美元略微贬值。汇率变化或为贵金属内外盘走势差异的重要原因之一。

6月影响金银整体走势的逻辑：首先是美联储政策的影响。6月美联储继续按兵不动，维持基准利率在3.50%-3.75%，沃什首秀释放偏鹰派信号。其次是投资需求的放缓。据世界黄金协会数据，5月全球黄金ETF净流出16吨黄金，6月上旬继续净流出。然后，通胀风险依然存在，但地缘因素的影响逐步趋弱。美伊达成临时停火协议，此后虽有摩擦，但总体冲突降温。最后，美元持续走强给金价带来压力。美元指数在6月向上突破101关口，6月累计涨幅达到2.3%。

二、宏观因素分析及前瞻

2.1下半年，加息还是降息？

美联储6月按兵不动，释放鹰派信号。6月17-18日的FOMC议息会议上，美联储维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，投票结果为12票赞成。声明最大变化是彻底删除前瞻指引及“额外调整”等宽松倾向措辞，篇幅显著缩短，标志政策框架转向完全数据依赖。经济预测显示，2026年GDP增长预期被下调至2.2%，核心PCE通胀上调至约3.3%。点阵图大幅转鹰，2026年底利率中位数升至3.8%，9名官员预期加息，仅1人预期降息。美联储新任主席沃什未提交个人预期。

沃什7月初发言，称通胀风险已下降。美联储主席沃什在7月初欧央行论坛上表示，美联储将放弃利率前瞻指引，未来决策完全依赖实时经济数据。他指出过去4周美国通胀风险已下降，但AI对经济和通胀的最终影响仍需数据判断。沃什重申美联储独立性不受政治压力影响，并强调将继续推动资产负债表缩减及内部改革，以适应快速变化的经济环境。

上半年四次议息会议，美联储均保持不动，暂停了降息的步伐，但也未启动加息。下半年，会加息还是降息？我们依然从劳动力市场和通胀指标两个方面寻找线索。

劳动力市场。近期美国一系列劳动力市场数据有所降温，显示就业市场边际放缓。6月ADP私营部门就业人数增长9.8万人，低于前值12.2万人，也低于市场预期。6月非农就业新增5.7万人，远低于市场预期的11万人，为近4个月以来最低水平；4月、5月指标合计下修7.4万人。失业率微降至4.2%，劳动参与率则连续下降，至61.5%，为2021年3月以来最低水平。

物价指标及通胀预期。受能源价格上涨推动，美国5月PCE物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE同比上涨3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来的最高水平。5月CPI同比上涨4.2%，创近三年新高，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高。另外，密歇根大学调查显示，美国6月消费者信心指数初值从5月份创纪录低点44.8升至48.9，为近四个月来首次回升，但仍处于历史低位。得益于近期油价回落，消费者未来一年通胀预期从4.8%回落至4.6%。

其他经济体物价方面。中国5月CPI同比上涨1.2%，较前值持平；5月PPI上涨3.9%，创近46个月新高，前值为2.8%。欧元区5月通胀率按年率计算为3.2%，高于前值（3.0%），其中，能源价格同比涨10.9%，服务价格同比涨3.5%。

综合来看，一方面，随着原油价格回落到美伊冲突爆发之前的水平，虽然美国欧洲物价指标依然高企并高于通胀目标水平，但整体通胀风险在降低；另一方面，近期劳动力市场指标边际趋弱，不管“小非农”—ADP指标，还是新增非农就业数据，以及劳动参与率情况，都显示就业市场降温的情况。展望美国基准利率前景，我们维持上个月观点，即短期来看，基于物价指标走升的压力，预计美联储在三季度继续按兵不动的概率较高。中长期，美联储依然可能回到降息通道。结合宏观形势，简要概括理由如下：一是美联储肩负维持物价稳定和充分就业双重目标任务，需要在两者之前取得平衡，近期通胀风险有所回落，加息的必要性下降；二是美国在高消费、高赤字的模式下财政压力逐年增加，利率升高将带来更多财政脆弱性，当前基准利率仍处于3.5%以上的偏高水平，因此启动加息需格外谨慎；三是上半年动荡的全球环境下，美国与其他经济体一样，在工业、贸易领域遭到较大冲击，需要偏宽松的货币环境来支撑经济。

2.2美伊临时停火，战争或近尾声

根据美国与伊朗已达成的为期60天的临时协议，伊朗承诺尽最大努力保障霍尔木兹海峡商船安全通行，美国则解除对伊朗港口封锁，并放宽部分对伊金融限制。据中新社报道，联合国安理会7月2日举行中东局势紧急公开会。联合国安理会2日举行中东局势紧急公开会。联合国主管建设和平支助事务的助理秘书长什佩哈尔作通报表示，尽管美伊已决定缓和局势并恢复间接会谈，但近期一系列军事行动表明当前局势依然十分脆弱。若美伊重陷全面敌对状态，将给地区人民、国际和平与安全以及全球经济带来灾难性后果。

总体，中东冲突最激烈的阶段已过，后续地缘风险有望逐步缓和。可以看到国际油价已回落，同时油价与金银铜等金属的走势相关度也在发生变化。6月，油价重心继续下移，美原油主连、布油主连当月累计涨跌幅分别为 -19.84%、-19.41%，分别至70.03美元/桶、73.43美元/桶。从相关度来看，3月油价大幅上行之际，黄金、铜均遭遇流动性冲击并承压下行，而4、5、6这三个月份，油价重心持续回落，黄金和铜的走势出现分化，黄金受到货币政策收紧预期的影响持续回落，铜价则收益于工业需求前景广阔及铜元素供给端偏紧的影响，震荡并逐步企稳。

2.3美元继续偏强，美债收益率长短分化

6月，受到美联储按兵不动并释放鹰派信号等因素影响，美元保持偏强运行。美元指数6月30日收报101.187，当月累计涨跌幅2.3%。美债收益率方面，长端持稳，短端延续上行走势，连续第四个月走高。6月30日，两年期和十年期美债收益率分别为4.14%、4.45%，分别较5月底上行16BP、0BP。总体看，油价重心下移后，通胀忧虑缓解，主要发达经济体的国债收益率均涨势放缓或从高位回落。

当前，包括美国在内的各经济体财政问题仍需要重点关注。据国际金融协会（IIF）,截至2026年3月底，全球债务规模创近353万亿美元历史纪录。近些年来，投资者减持美国国债、转向多元资产配置。据欧洲央行6月初的报告，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例已升至27%，较一年前的20%大幅跃升；与此同时，美国国债的占比则从25%降至22%，被黄金反超。

三、黄金供需情况

黄金具有较强的金融属性，其价格走势受到宏观经济、宏观政策、汇率变化、央行买卖黄金的政策、实际利率水平等多重因素影响。

3.1全球黄金需求及政策变化

据世界黄金协会，全球央行4月净购金约17吨，扭转3月近30吨净抛售局面。一些经济体央行保持持续购买势头。波兰央行购金第一，全月净买入14吨。捷克央行连续38个月增持黄金。根据印度储备银行(RBI)4月发布的最新外汇报告，截至3月底，印度央行持有880.52吨黄金，其中77%为国内持有，其余大部分海外持有量存放在英国银行和国际清算银行。中国央行5月增持黄金近10吨，为连续第19个月增持。

世界黄金协会2026年全球央行黄金储备调研显示，89%的央行储备管理者预计，未来12个月内全球央行黄金储备继续增加。再关注各央行自身的储备计划，45%的受访储备管理者表示，预计其所在机构将在未来12个月内增加黄金储备，这一比例打破历史纪录。此外84%的受访央行认为，未来五年黄金在全球储备中的占比将上升，高于去年的76%。调研结果表明黄金在全球央行储备组合中的战略性作用日益增强：当前93%的受访央行表示其持有黄金，这一比例高于去年的 81%。谈及持有黄金的主要原因，90%的受访央行选择了黄金在危机时期的表现，这一因素占比创下历史新高；其次是黄金作为长期储值工具（84%）和有效实现投资组合多元化工具（83%）的特性。值得注意的是，黄金作为地缘政治风险对冲工具的作用受到广泛关注。

据世界黄金协会，在外部地缘政治不确定性持续上升、印度卢比持续承压的背景下，为保持外汇储备稳定，印度政府采取一系列措施，包括，将黄金进口关税从6%上调至15%、收紧关联黄金进口的相关规定、呼吁消费者未来一年尽量避免购买黄金。从历史来看，印度黄金进口关税的调整并不频繁，政策调整之间往往存在较长的稳定期。2019年以来，关税调整的频率和幅度均有所上升，反映出印度当局正积极运用进口关税工具来调节其总体贸易动态。世界黄金协会预计，2026年印度黄金需求将放缓，其中金饰、金条和金币需求预计将减少50—60吨，同比下降约10%。

3.2中国黄金需求

据世界黄金协会，5月，中国市场黄金ETF结束此前连续八个月的流入态势，资产管理总规模（AUM）下降5%至2,890亿元人民币。上海期货交易所（SHFE）的黄金期货交易需求保持稳定。受投资需求势能减弱以及金饰市场持续低迷影响，5月上游实物黄金需求明显走弱。5月中国央行增持黄金10吨，为2024年12月以来的最大单月购金规模，且实现连续19个月增持。官方黄金储备升至2,332吨，占外汇储备总额的9%。

据银行公告，多家银行6月宣布调整贵金属相关业务。比如，招商银行对代理上海黄金交易所个人贵金属业务（即“招财金”业务）作出调整，将自2026年7月27日后择时停办“招财金”业务，并关闭手机银行、网上银行、网点柜面等渠道的代理上海黄金交易所个人贵金属业务交易权限。关闭后，持仓客户的平仓、卖出和提货等操作权限将受到限制。

四、2026年7月黄金市场展望

中长期，全球官方持续增加黄金储备、各经济体公共债务规模高企并冲击货币信用等因素支撑黄金。投资者通过增持黄金及多元化资产配置，能增强抗风险能力，并有望获得更稳健的回报。

利率及通胀前景方面，短期来看，基于物价指标走升的压力，预计美联储在三季度继续按兵不动的概率较高。中长期，美联储依然可能回到降息通道。

地缘局势方面，美国与伊朗已达成为期60天的临时协议，冲突或近尾声。

黄金短线受物价指标上行、投资需求放缓等因素影响，仍然承压。7月预计价格震荡为主，波动率有望稳步回落。

编制日期：2026年7月3日

华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776号

作者：曹晓军 F3008012 /Z0010934