为何题目要用“再次破灭”？

因为，古今中外，投资市场的泡沫的破灭不是第一次，再次破灭也一定不是最后一次。2000年美国纳斯达克市场的互联网泡沫，2015年国内A股的互联网+泡沫都近在咫尺。

问题只是在于：

目前的泡沫是否已经足够膨胀？

泡沫一定就得破灭吗？

投资人该如何应对？

可以确定：目前的泡沫已经足够大

与2015年5月的创业板相比，今天的科创板（广义上包括“硬科技+AI+新质生产力”资产），已经具备了典型泡沫的全部特征，只是表现形式更加“高级”。

1. 估值维度：不再依赖盈利，而依赖叙事

科创板整体估值水平（以2026年这些公司的预计利润计算，约80～100倍PE区间，若是用2025年的利润水平来算，则是150～200倍之间），明显高于当前美股纳指指数的40倍，也接近甚至超过A股2015年6月创业板历史泡沫阶段的估值水平。

更重要的是：估值锚已经从“盈利”转向“远期想象”。这与2015年创业板一致——当时是“互联网改变世界”，今天是“AI改变一切”。

2. 参与主体：从“散户狂热”升级为“机构共识”

2015年创业板泡沫的膨胀以散户为主导，加上杠杆资金推动，创业指数在几个月内翻倍。

2026年的这一轮科技泡沫除了散户推动外，还有机构、产业资本共同参与甚至成为“宏大国家叙事加上远大产业方向”的推手。

但本质没有变化，那就是当所有人都相信一个故事时（这次是AI提升国力），投资风险正在被系统性低估与忽略。

3. 定价逻辑：从“不看盈利”进一步升级为“合理化亏损”

当前市场的关键变化是：不仅不断原谅相关公司的实际公布盈利不符合预期，也进一步接受它们的亏损，更进一步甚至将这些“亏损”解释为：前期产研投入的必经阶段，目的是打造公司硬科技的长期护城河云云。

实际上，这些公司在所谓的AI硬科技上的投入是否能最终有所产出就没有多少人去关心了。

其实，这种逻辑在2015年就已经出现，但没有被固化，这次，“投资人只看叙事而不看公司实际业绩”的现象已经深得市场民心。当市场开始系统性地为“暂时无法验证的未来”付费时，泡沫已经形成。

当前A股以科创板为代表的AI泡沫，不在于上市公司股票价格高，而在于整个定价体系已经脱离了上市公司的经营现金流约束。

也可以肯定：泡沫一定会破灭

纵观古今中外的资本市场，泡沫的破灭在历史上从无例外。2000年美国纳斯指克市场的互联网泡沫、2015年A股创业板的互联网+、2020年A股的核心资产（各类的“茅”）以及2021年的新能源，还有被认为是全球最大泡沫的2022年（总量估计达五百万亿）的国内房地产……最终无一例外全部已经破灭。

根据历史经验，在资本市场中所有基于“远期想象”而非“当期现金流”的估值，最终都会回归现实。本轮A股的科技泡沫的破裂路径已经隐含在结构中。

当前科创板的核心矛盾是：AI相关公司产能的投入与盈利兑现之间存在时间断裂，就以现在A股最热门的“光模块”龙头中际旭创、新易盛等为例，他们做出的光模块是给英伟达等做全球算力架构的企业配套，而作为光模块的最核心的先进的光芯片不是自己的（主要来自Lumentun等），说得直接一点，这些以及成为A股市值最大的公司，其实就是AI硬件产业链中高端加工的一个环节而已，在波浪起伏的AI浪潮中，是很容易被替代的。

这类公司也必须面对目前产能瓶颈的问题，必须迅速大规模扩产来保持市场竞争力，然而，整个行业大规模扩产后，行业生产利润率会迅速下降，是一定不能以目前的利润增长速度来推算今后的增速并据此来为公司估值的。

就好比是一位少年，每年身高增30厘米，我们就认为他未来五十年也按这种年增高的速度来成长。因此中际旭创去年5000亿的市值，笔者认为已经是明显太高，而公司的实际控制人与高管早就开始减持。不过在高涨市场情绪的追捧之下，现在市值居然轻松奔到1.5万亿。

这次A股的科技泡沫也与全球资本市场的狂欢相辅相成，纵观过去这三个月，海外费城半导体、韩国、日本，以及中国台湾的指数也持续攀升。而A股更像纳斯达克的镜像，但估值更高、抱团更近、走势更极端……

现在的科创板相当于1999年末的纳斯达克，貌似只有华山一条路，那就是攀升到巅峰，然后从顶峰跳下回归。

2000年纳斯达克市场到达顶峰之后，互联网继续发展与提升，但高光时刻闪耀的上市公司90%最终归零。背后的逻辑并非互联网的发展方向错了，而在于市场发现多少上市公司的技术路径没选对，或者利润的兑现速度低于预期。

现在这个阶段，无论是AI商业化收入低于预期、还是模型竞争导致利润率下降、又或者行业进入价格战，都会刺破这一轮的科技泡沫。

不过，现在投资人都很难听进去以上这些理性分析。

投资人如何应对将来的泡沫破灭

其实，从以上分析，投资人现在参与A股的科技赛道投资，面对的更多是风险还是机会，是一目了然的。但是行动上做到远离泡沫却极其困难。

有一些确保自己在泡沫破灭中能有效生存原则可以总结出来供参考：

1. 不要试图预测顶部

许多人都希望预测到顶部，然后自己在顶部获利逃离。但是A股2015年的经验已经证明，泡沫可以持续远超预期，也可以在短时间内崩塌。记得全球知名投资人沃伦巴菲特1999年在爱达荷州太阳谷（Sun Valley）Allen & Co.年会上的闭幕演讲，正值互联网泡沫顶峰，他逆势警示泡沫，留下了一点点广为流传的经典金句如下：

投资的定义——投资，就是现在投入资金，为的是将来收回更多的钱——而且是扣除通胀之后的实际回报。

估值的边界——如果你相信某个组成部分（如企业利润占GDP比重）能永远快于整体经济增长，最终会陷入数学矛盾。任何资产的长期价值增速，都不可能持续超越其盈利增速。

创新不等于投资回报——改变世界的行业未必让投资者致富——汽车、航空都深刻改变了社会，但早期投资者大多血本无归。

降低回报预期——未来17年美股合理的年化回报率大约是6%，甚至可能更低。（事后纳斯达克泡沫破裂，一语成谶）

这场演讲后约8个月，互联网泡沫见顶破灭，也印证了他所有的判断。然而，巴菲特先生1999年7月在太阳谷演讲时，纳指约在2700～2900点区间；而互联网泡沫最终于2000年3月10日见顶，5048点！

也就是说，他演讲后市场又继续疯狂跑了约8个月，纳指再涨了约70%～80%，其间巴菲特和伯克希尔被媒体大肆嘲讽“过时”。直到半年多后泡沫破裂，才验证了他的判断。

因此，猜测与判断“泡沫什么时候破灭”不是人类能干的事。那么，正确的估算与判断就在于我们如果今天买入或持有这些公司股票，最坏情况是什么？

2. 要看公司现金流，不要听叙事

在市场泡沫阶段，投资人习惯用市场空间大、技术遥遥领先、获得国家政策支持等叙事型的理念作为投资决策的依据，然而，当泡沫破灭，公司的经营现金流、资产收益率、盈利确定性等传统财务指标是决定一家公司能否长期生存的关键。

因此，即使在现阶段要参与科技的投资，也应该把重点放在真正有护城河的核心资产上，比如有完善应用场景，公司现金流足够强的腾讯、阿里这一类，或部分具备产业基础的AI公司。

对于纯叙事驱动资产，它们无现金流、无明确变现商业路径直接忽略没有任何损失。

3. 资产多元配置，留足现金

在目前的A股市场中，一方面是科创资产飞天，另一方面是传统资产遁地。价格飞天的资产面临泡沫破灭，而价格遁地的传统资产提供了很好的配置机会。

我无论如何也不相信“硅基”（AI科技）资产长期跑赢”碳基”（消费与医疗）资产的说法，因为任何的科技进步最终都是让我们人类的生活更美好。

真正能持续盈利并穿越牛熊的公司往往都与消费与医疗相关（比如美股的苹果与亚马逊）。在估值低迷的时候逆势配置消费与医疗赛道的好公司，未来的回报肯定很丰厚。

另外，手头留足现金也是必须的。因为在泡沫破裂后，市场泥沙俱下，投资者情绪会迅速摆到另一边，极度悲观之下会不顾一切甩卖优质资产，最好的资产最便宜的就出现，手头持有现金的投资人在这个时候就可以出手了。

巴菲特先生在过去每一次美股的崩盘前都持有大量的现金，而之后都果断出手买入优质资产，继而获利丰厚。根据伯克希尔·哈撒韦2026年一季报（截至2026年3月31日）最新数据，他手头的现金加上短期美债约3974亿美元，创历史新高。

古语有云，不听老人言，吃亏在眼前。面对泡沫，投资人真正要守住的不是自己的观点，而是资产多元配置以及预留足够现金的纪律。

我们无法预测破裂时间，但可以通过控制估值、回归现金流、保持流动性、坚持资产多元配置来穿越周期。

其实，泡沫破灭也确实没什么大不了的，不是第一次，也不会是最后一次，人类科技总是在一轮又一轮的泡沫与破灭中进步。生活始终是美好的，前提是我们能在资本市场的泡沫与破灭中长期存活。