北京时间6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克。

这家由马斯克创立于2002年的商业航天公司，以每股135美元的发行价完成IPO，发行约5.56亿股新股，募资750亿美元，对应估值约1.77万亿美元。

这是一个足够载入资本市场史册的数字。

SpaceX此次IPO录得超四倍认购，总认购规模突破2500亿美元。上市首日，市场情绪继续升温，SpaceX股价走高，马斯克个人财富也随之被推向新的纪录。

一夜之间，SpaceX成了全球资本市场最受关注的公司。

但热闹之外，争议也迅速浮出水面。

有人认为，SpaceX终于把商业航天带进了万亿美元时代；也有人认为，1.77万亿美元的估值已经远远透支未来。有估值专家给出的合理估值约为1.3万亿美元，两位因金融危机成名的“大空头”则更直接，认为SpaceX“不值一万亿美元，更别说两万亿美元”。

不过，这场IPO的真正看点，不只是SpaceX融了多少钱，也不是马斯克又创造了多少财富。真正的问题在于：资本市场到底是在给一家火箭公司定价，还是在给马斯克的下一个故事定价？

PART 01

一场超级IPO

SpaceX等这一天，已经等了很久。

2002年，马斯克创立SpaceX时，外界更多把它看作一个富豪的太空梦想。此后多年，这家公司几度走到资金链边缘。直到猎鹰1号第四次发射成功，SpaceX拿到NASA订单，才真正活了下来。

随后，可重复使用火箭、载人龙飞船、Starlink星链，一步步把SpaceX推向全球商业航天中心。

到了这次IPO，SpaceX已经不再是外界熟悉的那家“火箭公司”。

它的业务被拆成三块：太空业务、连接业务和AI业务。换句话说，SpaceX现在讲给资本市场的故事，已经从“造火箭”变成了“太空+通信+人工智能”的组合。

这也是此次IPO最重要的变化。

SpaceX以135美元/股发行新股，募资750亿美元，估值约1.77万亿美元。如此规模的融资，在全球IPO历史上都极为罕见。即便估值高企，资金仍然愿意排队进场，超额认购就是最直接的信号。这笔钱进入公司账上，意味着SpaceX获得了继续押注Starship、Starlink和AI业务的巨额弹药。

不过SpaceX IPO造成的结果远不止“公司获得融资“本身。一方面，一级市场长期锁定的SpaceX股权，被公开市场重新定价；另一方面，围绕这只超级新股的申购、配置和交易预期，也开始影响更大范围的科技股流动性。

因此，市场一边追捧SpaceX的稀缺性，一边担心它上市后可能带来的资金抽离和交易波动。尤其是在AI概念股已经高度拥挤的背景下，SpaceX这样一个体量巨大的新资产进入市场，很可能改变短期资金的排序。

PART 02

1.77万亿美元，贵不贵？

争议的核心，最终还是估值。

如果只看今天的业务结构，SpaceX很难用传统财务模型解释1.77万亿美元。

先看火箭。

2025年，SpaceX完成165次入轨发射，占全球质量入轨份额超过80%，任务成功率超过99%。其中，大量发射任务使用经过飞行验证的助推器完成。

无论从发射频次、成功率还是可重复使用能力看，SpaceX都已经站在全球商业航天最前列。

但火箭发射本身，并不是一门足以支撑1.77万亿美元估值的生意。

它技术壁垒高，资本投入重，监管要求强，商业模式也偏项目制。即便SpaceX已经大幅降低发射成本，火箭业务仍然更像一家顶级工业公司的核心能力，而不是万亿美元科技平台的估值基础。

因此，火箭不是答案。

更接近答案的，是Starlink。

这意味着，SpaceX已经不只是卖发射服务，而是在运营一张全球通信网络。

这是商业模式上的关键变化。发射业务是一次性交付，Starlink则是持续收费；火箭是工程能力，星链则是网络资产。正是Starlink，让SpaceX第一次具备了类似平台公司的想象空间。

但Starlink也不是万能答案。

随着Starlink从北美高收入用户走向亚洲、非洲、拉丁美洲等更广阔市场，降价几乎不可避免。Starlink的ARPU已经出现下滑。用户规模继续扩大，单用户收入却可能下降，这会影响它未来利润弹性。

所以，Starlink能支撑SpaceX的估值底座，却未必能独自支撑1.77万亿美元。

真正把估值推向更高处的，是AI。

按照招股书叙事，SpaceX已经把AI视为未来增长的重要引擎。其自行评估的总潜在市场规模高达28.5万亿美元，其中AI占据接近80%。

这是一个极其庞大的市场想象。

但现实财务数据并不好看。SpaceX AI板块2025年收入约32亿美元，却产生63.55亿美元经营亏损。同期，AI板块资本开支高达127.27亿美元，2026年一季度单季资本开支又达到77.23亿美元。

也就是说，AI现在不是SpaceX的利润来源，而是最大的烧钱板块。

这正是空头质疑的重点。AI市场空间当然巨大，但商业模式、盈利能力和长期增长路径仍有不确定性。更何况，SpaceX讲的不只是普通AI，而是更远一步的太空算力。

这个故事足够性感，却也足够昂贵。

拆开来看，SpaceX每一块业务都很强，但每一块都很难单独解释1.77万亿美元。

火箭业务证明了SpaceX的工程能力，但不够轻；Starlink证明了商业闭环，但还要面对ARPU下滑和全球扩张压力；AI业务提供了最大想象空间，但当下仍在巨额亏损。

因此，1.77万亿美元真正买的，并不是某一项具体业务。

它买的是一个组合：火箭降低成本，Starlink提供现金流，Starship继续打开运力空间，AI和太空算力负责抬高长期天花板。

而能把这些业务放进同一个故事里的人，只有马斯克。

这也是SpaceX和其他公司最大的不同。

在马斯克的叙事里，SpaceX不是一家火箭公司，也不是一家卫星互联网公司，而是未来太空基础设施的入口。火箭负责把成本打下来，星链负责把现金流跑出来，AI负责把故事讲到更远。

资本市场买的，正是这套叙事。

这也是SpaceX估值最迷人、也最危险的地方。过去二十多年，马斯克确实多次把不被看好的事情变成现实。可重复使用火箭如此，Starlink如此，特斯拉也曾如此。因此，当他继续讲一个更大的故事时，市场愿意提前付款。

但提前付款，意味着风险也被提前放大。

如果未来Starship商业化顺利，Starlink继续扩大用户规模，AI和太空算力逐步找到经济性，那么1.77万亿美元或许会被证明只是SpaceX新阶段的起点。

但如果AI继续吞噬现金流，Starlink增长放缓，太空算力迟迟无法证明商业价值，那么这场IPO也可能成为一次对马斯克光环的高价押注。

说到底，SpaceX的1.77万亿美元，不完全是在给今天的收入和利润定价。

它是在给马斯克还能不能继续兑现未来定价。