马光远老师在6月10日发表了一篇文章，标题很直白：黄金白银正式进入下行通道。 他提到一个数据，1月29日，黄金冲到了5595.44美元的历史峰值，然后一路下跌，到6月初已经跌破4200美元，年内最大回撤超过26.8%，远超20%的技术牛熊分界线。 这不是普通的回调，是实打实的熊市信号。

如果你在年初追高买了黄金，到现在账面已经亏了四分之一。 如果你是在机构喊出8000美元、10000美元目标价时入场的，亏损只会更惨。

支撑黄金牛市的底层逻辑，正在一个接一个地坍塌

先说央行的“托底”作用。 过去两年，全球央行连续增持黄金，很多人觉得这是金价上涨的“安全垫”。 但据马光远文章的分析，真正推动金价上涨的从来不是央行购金，而是市场投资资金。 在牛市最狂热的时候，投资需求占了全球黄金总需求的40%以上。 现在投资资金开始撤退，央行那点购金量根本挡不住趋势。

央广网1月31日的一篇复盘文章也佐证了这个判断。 历史上1980年沃尔克加息、2011年QE退出、2013年“中国大妈”抄底失败，每一次贵金属暴跌都伴随着投资资金的集中出逃。 央行购金只能在下跌时起到缓冲作用，但无法扭转趋势。

再看美元的逻辑。 美联储新任主席沃什上台后，推行的是强势美元政策，持续缩表、维护美元信用。 而黄金天然是对冲美元贬值的资产，美元走强，黄金就失去了上涨的底层支撑。 过去几年“美元弱、金价涨”的规律，已经被彻底打破。

还有避险逻辑。 乌克兰总统泽连斯基在2025年10月表态准备结束冲突，全球贸易局势也在缓和，避险资金开始撤离贵金属市场。 更典型的是美伊冲突升级后，黄金不但没涨，反而继续下跌。 传统认知里“乱世买黄金”的经验，放在当下完全失效。

机构预期和资金流向也在发生根本性转变

马光远的文章提到，牛市巅峰时机构疯狂唱多，目标价喊到8000甚至10000美元。 现在金价4200美元，最乐观的机构也只看年底反弹到5000美元，这个目标在持续下跌的行情里基本没有实现的可能。 机构集体调低预期，对金价形成了负向冲击。

但更要关注的是资金流向的变化。 AI产业的全面爆发，正在重构全球资本的配置逻辑。 过去长期低利率甚至零利率环境，黄金作为无息资产，持有成本极低，海量闲置资金只能扎堆配置黄金。 现在AI赛道提供了高收益的新出口，全球资金疯狂涌入AI产业链。 同时，资金流向AI产业的连锁反应是全球利率上行，高利率环境下持有黄金的机会成本急剧上升。

中金公司的研报也指向了同样的方向：光通信、芯片定制服务、存储、晶圆代工等AI核心投资方向，才是机构当前重点布局的领域。 对比之下，黄金的吸引力正在快速下降。

白银的风险比黄金更大

2025年白银年内涨幅超过150%，价格从20多美元冲到了70美元以上。 这种脱离供需基本面的暴涨是不可持续的。 现在价格回落到65美元附近，但仍然严重高估，合理估值应该在40美元下方。 后续深度补跌几乎是必然的。

永安期货的分析也指出，白银市场规模只有黄金的十分之一，流动性差意味着资金进出对价格的影响被放大。 一旦市场情绪转变，白银下跌的幅度会比黄金更剧烈。

黄金从4500美元反弹到4300美元，每次小幅拉升都被包装成“抄底机会”。 但从机构操作的角度看，这更像是“拉抽屉”式洗盘，机构技术性拉升，吸引散户抄底入场，然后借助反弹降低持仓成本、分批出货。 每一次反弹，都可能是机构在减仓。

南华期货的研报也提到，当前金银期货及ETF持仓都很低迷，伦敦金已跌破4400关口，不排除进一步下探前低4100的可能。 白银跌破70-71区域后，下一步可能回踩前低60-61区域。

散户真正需要警惕的，不是价格跌了多少，而是自己成了“接盘”的那一方

金银的历史已经给出过教训。 2013年“中国大妈”在1400美元附近抄底黄金，散户资金根本无法对抗机构抛售力度，最终金价跌到1180美元才见底。 当年的悲剧，在2026年这个时间节点上，正在以同样的节奏重演。

黄金跌破4200美元这个位置，不是因为市场恐慌，而是支撑它上涨的那些底层逻辑，已在2026年上半年集中失效。 美元走强、地缘局势缓和、AI赛道分流资金，这三个因素叠加在一起，贵金属市场面临的不是短期调整，而是趋势性转向。