“黄金市场常有十年上涨魔咒的约束，过去两次黄金牛市，上涨周期在10年左右，这一次也处于10年上涨周期附近，市场从情绪面、技术面已经有提前步入熊市的迹象。”

文 /巴九灵

“黄金别跌了吧，再跌我该掉段了。”一条热搜如此说道。

所谓“掉段”，指的是游戏排位赛失利，玩家段位下跌。

涨了三年的黄金在进入第四年后，跌麻了。

今年1月，它一度接近5600美元/盎司的历史最高位，但到了6月11日，现货黄金价格跌破4100美元/盎司，年内跌了将近27%。

从2023年到2025年，现货黄金价格的涨幅分别为13.5%、26%、44%。“黄金永远涨”的信念来源便来源于此，并愈加巩固，而2026年牛熊换位，尤为诡谲：

先是来了一个历史最高位，诱人买入，再劈头盖脸，急跌不止，猝不及防。

黄金避险价值，消失了吗？

一般而言，黄金的避险价值主要体现在三个方面：地缘政治冲突带来的“乱世买黄金”逻辑、“去美元化”趋势下的储备需求，以及美联储降息引发的货币贬值预期。

这三种力量越强，市场配置黄金的意愿通常也越强。过去三年，许多专业投资者增持黄金，正是基于上述逻辑。

如今，它们的故事都说不下去了。

◎ 首先，地缘政治冲突加剧，但黄金却“越打越弱”。

今年以来，在俄乌战争、巴以冲突的地缘冲突基础上，又新添了美委冲突、美伊战争，地缘风险可谓一波未平、一波又起。但黄金非但不涨，反而急速下跌。

那个被反复讲述的“乱世买金”故事，开始受到越来越多人的质疑。

“很多时候，打仗并不会让黄金上涨。除非是货币体系彻底崩溃，货币买不到吃的时候。”盈添财管创始人赵启欣如此说。

◎ 其次，黄金的另一重支撑逻辑，是“去美元化”，但也遭遇了挑战。

当市场对美元信用产生怀疑，或者美元长期走弱时，黄金往往会成为替代性的储备资产。但今年美元再次走强，美元指数一度突破100美元大关。

“美元现在锚定的就两类东西，一类是传统能源。美国把委内瑞拉和伊朗搞定了之后，没有人敢跟他唱反调了，传统能源的安全体系已经没问题了。另一类是AI，美国All In AI其实是给美元重新找到一个锚，有最强的科技，美元就能继续强势。”赵启欣继续分析道。

与此同时，尽管当前“去美元化”的最大推手——全球央行购金势头不改，但也还未到撼动美元地位的时刻。

截至2025年底，黄金占全球央行储备资产总额的27%，成为全球最大储备资产；今年一季度，全球央行增持黄金244吨，同比增长3%；到5月末，中国央行连续第19个月增持黄金，黄金储备已经达到7496万盎司，环比增加32万盎司，单月购金力创今年新高。

另据世界黄金协会2025年调查，95%的受访央行预计未来一年全球央行黄金储备将继续增加。

“一季度全球央行是否净增持黄金，其实是值得推敲的。因为部分国家央行在减持，并使用了质押方式。质押方式的减持，短期内体现不出来。”财经评论员刘晓博这样解释道。

此外，部分央行在同时抛售黄金，它们也在制造利空。今年3月，全球央行出现近30吨黄金净抛售。其中，土耳其央行抛售近120吨黄金，创下2013年有记录以来的最大降幅。4月，俄罗斯抛售6吨黄金，连续第四个月抛售。

◎ 第三，当美国降息，货币超发，黄金的避险价值就会提升。但是，美国的降息信号日渐微弱，甚至加息预期有所抬头。

3月的美伊战争推动油价上涨居于高位，至今仍在90美元/桶以上，油价推动美国物价上涨，导致美国通胀加剧——5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，为2023年5月以来最高水平。

“油价高企，降低了美联储降息的可能性，至还可能加息，而加息是黄金的利空。”财经评论员刘晓博说道。

但最核心的或许还是位置。过去三年，黄金上涨85%，仍处于高位。“短期涨幅太大，获利盘太多。”多位受访者强调说。

后市怎么看？

那么，未来普通人还能投资黄金吗？需要关注哪些因素？我们邀请了多位专家，一起来聊聊黄金的投资逻辑以及后市的机会。

郭施亮

■鲸平台智库专家

■财经评论员

按照技术性熊市判断，自年内高点下跌超过20%，则视为技术性熊市。

从历次黄金牛市来看，黄金市场常有十年上涨魔咒的约束，过去两次黄金牛市，上涨周期在10年左右，这一次也处于10年上涨周期附近，市场从情绪面、技术面已经有提前步入熊市的迹象。

许博男

■如是金融学院研究员

前几个月，因为黄金牛市持续时间比较长，导致开始大量涌入了投机资金，这些资金购买黄金的动机并不是避险，而是相对短期的投资收益。这也就导致，短期的流动性抽水，会让这一部分投资者被动抛售黄金。

所以年初战争一打响，油价暴涨，之后通胀向下传递，导致全球通胀率都在上升。这个背景下，大家都计入了美联储不降息甚至加息的预期，导致金价开始下跌。尤其是这几天，美国因为即将召开世界杯，非农就业数据非常亮眼，再加上通胀爆表超4%，所以市场普遍都认为美联储加息概率越来越大，这也是昨天金价暴跌的直接导火索。

所以，对黄金的利多因素主要是避险需求，避险需求越多，当然黄金的投资需求越多；利空因素主要是美联储加息。所以后续主要就是上述两个因素博弈了。

刘晓博

■财经评论员

■公众号“刘晓博说财经”

刚刚结束的黄金牛市，是全球投机资金叠加多国央行增持共同的结果。再后来，由于AI牛市延续，很多国际资金开始兑现黄金的盈利，转而增持美日韩和中国台湾的AI股票，再加上部分央行减持黄金，造成了黄金价格下跌。如果未来AI泡沫破裂，部分资金可能回流黄金。

从避险功能来看，黄金价格在较长时期保持稳定的时候，它的避险资产属性就上升；如果短期内涨幅较大，投资资金参与过多，它本身将成为风险资产。今年一季度的黄金，就是风险资产。从长期看，黄金依然是避险资产，尤其是世界日趋极化趋势下。

从长远看，中国家庭增持实物黄金，增加避险能力是大势所趋。黄金价格走软，提供了好机会，但实物黄金流动性差，所以要量力而行，不能太激进。

赵启欣

■盈添财富创始人

■ 吴晓波频道首席财富顾问

中国最近增持黄金比较多，是因为美债跌得比黄金还快。中国购金很简单，就是你跌的多，我就多买点。你涨得厉害，我就少买点。我觉得对整个黄金的盘子来说，它不是一个主导力量。

现在黄金进到一个新的均衡位置，上下两难。对于家庭来说，我认为它年内已经没有可观涨幅了，配置正常家庭该配置的比例就行，也没必要“痛打落水狗”。

贾泽亮

■逸士家族办公室 CEO

黄金近期的持续下探反映出流动性状况的不稳定以及多头头寸过于拥挤。在跌破4050美元/盎司后，激进的止损抛盘触发下行动能，跌穿前期的支撑位。而当地缘政治新闻有所变化时，黄金也会很快给出反应。这一系列表面，当前驱使金价波动的因素并非基本面，而是新闻标题和仓位驱动。

从基本面看，黄金的长期趋势并未受影响，作为重要的避险资产，央行购金、去美元化以及全球经济衰退风险增加都将长期驱动金价上升。近期我们看到黄金超越美元成为全球第一储备资产，中国央行在过去五月也加快了购金规模，这些基本面利好最终将让黄金重回升势。

但短期黄金压力仍在。央行购金的买盘无法完全抵消投机多头的清盘压力，为应对科技股波动以及大型IPO，市场流动性紧缺，目前在3950美元/盎司前，黄金没有明显的支撑位。如果短期无法升破4130美元/盎司，金价可能会持续摩擦甚至探底3950美元/盎司。

韩云

■资深投资人

■上海财经大学实践导师

对普通人配置黄金的具体建议：在金价疯涨时，容易追高被套，而在当前急跌阶段，通过定投方式平摊成本，性价比更高。

远离杠杆合约和期货（波动极大，不适合普通投资者），优先选择黄金ETF（流动性好、门槛低）或实物金条（银行投资金条，适合长期压箱底）。

中长期看涨，但短期空头情绪仍在释放，没人知道最低点在哪，定投可以让你在市场最恐慌的时候依然有勇气持有。

主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG、网络