文：李见

编辑：司南

一场改写全球资本市场史的超级事件，正式进入倒计时。

当地时间6月3日，埃隆·马斯克旗下航天巨头SpaceX向美国证券交易委员会提交更新招股文件，计划于6月12日在纳斯达克挂牌上市，股票代码“SPCX”。发行价锁定为每股135美元，对应整体估值约1.77万亿美元，拟募资750亿美元。

这组数字意味着什么？它将一举超越沙特阿美2019年创下的294亿美元IPO纪录，成为人类历史上规模最大的首次公开募股。上市后，SpaceX市值将超越特斯拉，直接跻身全美市值第七大企业。

诞生即改写纪录，这份底气从何而来？

不过，舆论场上真正的分歧并非SpaceX是否伟大——而是它是否值1.77万亿美元。毕竟，这家公司2025年合并营收仅为187亿美元，净亏损却高达49.4亿美元。以1.77万亿美元估值计算，市销率超过90倍，远超苹果约30倍和亚马逊约60倍的水平。这意味着投资者不是在为今日的SpaceX买单，而是在为明天的星链、星辰和星际买单。

那么，是谁撑起了这枚“万亿火箭”？答案写在招股书的三个故事里。

星链：最扎实的现金牛，也是最大的确定性

如果说SpaceX的估值有一个最坚实的锚点，那就是星链（Starlink）。截至2026年一季度末，星链活跃用户已突破1000万，覆盖160多个国家和地区。2025年，星链业务营收约114亿美元，经营利润44亿美元。在SpaceX三大业务板块中，星链是唯一稳定盈利的部门，收入占比接近七成。

方舟投资（ARK Invest）甚至直截了当指出：仅靠星链一项业务，就足以支撑SpaceX近2万亿美元的IPO估值。看多者如Baron Capital的罗恩·巴伦更为激进，预测到2030年代中期，仅星链年营收即可达到5000亿美元。支撑这一判断的，是卫星互联网高达1.6万亿美元的潜在市场规模，而星链目前的渗透率远未触及天花板。

然而，一个不容忽视的现实是：星链业务的真实市场规模预期约2万亿美元，而SpaceX在招股书中宣称的总可寻址市场高达28.5万亿美元——其中超过90%来自至今巨额亏损的人工智能板块。这意味着，支撑公司万亿估值的真正增量，完全取决于一个远未成熟的“太空AI”叙事。

星舰：烧钱的无底洞，还是未来的运力基石

星舰是SpaceX的第二重叙事，也是最具争议的引擎。2025年，SpaceX共发射170次，占据全球近九成的入轨质量份额，但发射业务全年经营亏损达6.57亿美元。巨额亏损的直接原因，是星舰持续的高强度投入——2025年支出约30亿美元。

但看多者坚持认为，星舰的商业化前景不容小觑。SpaceX已计划将星舰发射频率提升至“疯狂的程度”，目标是将每公斤载荷成本降至数百美元量级，彻底改写航天经济学。一旦星舰在2026年全面进入商业化运营阶段，单次运力将超过100吨级，是猎鹰九号的六倍。

AI与太空数据中心：最宏大的押注，也是最昂贵的不确定性

2026年2月，SpaceX完成对xAI的全资收购，将人工智能深度嵌入公司版图。马斯克设想在不远的将来，由星舰将算力中心送入近地轨道，利用太空的太阳能和天然低温环境，突破地面算力面临的电力与散热瓶颈。SpaceX招股书将这一“太空数据中心”定性为AI时代的终极基础设施方案，并以此为基础描绘了26.5万亿美元的人工智能市场规模。

然而，梦想的账单是天文数字。xAI业务2025年运营亏损高达64亿美元；2026年一季度，SpaceX单季净亏损飙升至42.9亿美元，其中AI业务贡献了超过一半。资本市场开始追问一个尖锐的问题：星链辛苦赚来的利润，究竟是在投资未来，还是在填一个深不见底的窟窿？

市场沸腾之中，谁在敲响警钟？

抛开争议，市场的反应只有一个词——疯狂。截至6月9日，SpaceX已吸引超过2500亿美元的投资者认购需求，是计划募资额的约四倍。散户热情尤其高涨，公司为个人投资者保留了高达30%的分配份额，而在现代IPO中，散户通常只能拿到约5%。这是马斯克效应的极致体现——不是在投资一家公司，而是在押注一个人。

然而，在狂欢背后，冷静的声音不容忽视。晨星公司对SpaceX给出的公允估值约为7800亿美元，不到目标估值的一半。纽约大学估值大师达摩达兰估算其股权价值约1.3万亿美元，对应每股约99美元，较135美元发行价折价近27%。这些顶级机构不是怀疑SpaceX的技术能力，而是质疑市场是否为一套“需要靠尚未形成的商业模式来支撑”的定价逻辑支付了过高溢价。

这场IPO的天平两端，一端是星链的精准现金流，另一端是太空AI的宏大赌局。不论最终定价落在何处，SpaceX的上市都将成为商业航天和AI基础设施两个赛道的分水岭。它或许会开启一个全新的时代，也或许会成为过度叙事的又一注脚。对于这个估值本身，投资者或许永远无法达成共识——但对于它所代表的时代命题，市场已经用真金白银给出了最响亮的回答。