全世界FOMO的SpaceX，你以为它是通往宇宙的“船票”，但这可能是一场世纪赌局。

SpaceX目标估值1.75万亿至2万亿美元，相当于4个腾讯、7个阿里。但它单季度就能亏掉40多亿美元，是史上最贵的亏损IPO公司，没有之一。而且SpaceX的亏损黑洞并非来自星舰或星链，而是马斯克今年临时塞给SpaceX的AI公司——xAI。

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另外，这场局的参与方也不同寻常。马斯克直接把超过30%的股份开放给普通散户，而美股IPO通常这个比例只有5%到10%。这意味着，定价权的关键筹码，被刻意递到了情绪波动最剧烈的散户手里。

按照750亿美元的目标募资额来算，散户需要认购225亿美元。这是什么概念？是过去一年特斯拉散户净买入总量的两倍多，甚至比过去一个月流入所有资产类别的散户资金总量还要多。

还有很多突破想象的细节，让身边不少朋友读完招股书后，都有一种说不清的微妙感：到底是我们的格局太小，还是大家的钱已经不是钱了？

今天我们不谈情怀，只算算账：

• SpaceX未来到底要赚多少钱，才对得起天价估值？
• 马斯克这次的宇宙大饼，到底是什么？
• 他过去画过的饼，又真正兑现了多少？这次能兑现吗？

一、SpaceX未来到底要赚多少钱，才对得起这天价估值？

这个话题是现在很多美股投资者关心的话题，我在这里念几条高赞回答。

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反方说，别指望马斯克的产品收入能让你赚回投资收入，他从来不是向客户销售产品，而是向投资者销售股票。甚至有人说这是庞氏骗局，你的钱实际上是支付给了以前的投资者。

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正方这边有不少人觉得，区区万亿估值其实是低估了SpaceX，因为它的垄断性太高了，可以在短期内成为AI数据中心、全球卫星互联网以及任何太空发射的主人。

本质上，大家对于SpaceX未来的商业价值还是有很大的分歧。你们的观点是什么，可以打在评论区。

我们再回到财务计算上。SpaceX如果按目标估值上市，它会直接空降全球市值第八，和台积电、博通、Meta、特斯拉坐在同一张牌桌上。那我们就来看一看，这张牌桌上的其他玩家，一年到底能赚多少钱。

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你会发现，这里面最赚钱的是Meta，一年营收2000多亿美元，净赚600多亿美元。最不赚钱的是特斯拉，一年营收900多亿美元，净利润不到40亿美元。市场给它们的“市盈率”差别非常大：Meta市盈率25倍左右，而特斯拉却有400倍左右。

我们既可以说，投资者在Meta那里为1块钱的利润只愿意付25块，而为特斯拉1块钱的利润却愿意付400块；也可以说，按照当前的盈利能力，Meta需要给投资者打25年的工，而特斯拉需要给投资者打400年的工。

那SpaceX呢？现在还在亏损，一年亏掉49亿美元。所以我们没法算它的市盈率，算不出它要多少年才能给大家赚到现在这个估值的钱。不过可以先用市销率（PS）快速看一眼SpaceX的位置：它的PS在100倍左右，虽然超出大部分科技股的水准，但也不算离谱。

接下来我们就倒推：如果SpaceX有一天稳定盈利了，几种不同估值逻辑下，对它有不同的赚钱要求。

• 对标Meta这种成熟的科技股，给25倍PE，那它每年需要净赚800亿美元，得超过当前Meta的利润体量。
• 对标高增长科技股，50倍通常已经是天花板了，它每年需要净赚400亿美元，得超过台积电的利润体量。
• 如果像特斯拉一样给400倍PE，那它每年只需要净赚50亿美元。 （视频截图）

二、马斯克这次的宇宙大饼，到底是什么？

那么这可能发生吗？很难评。无论是对马斯克还是他的信徒，SpaceX短期内到底赚不赚钱好像不是很重要，传统的市盈率估值框架可能会再次失效。

那投资者在买什么？要理解这个，我们得先知道马斯克惯用的资本故事剧本，那就是用一个赚钱的业务捆绑一个巨大亏损的业务，构建“现金牛+远期看涨期权”的战略组合。本质上是一种估值套利，用左手的股票换右手的梦想。

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拿特斯拉来说，投资者之前愿意给特斯拉那么高的估值，是因为大家买的不是汽车股，而是AI业务的看涨期权。自动驾驶业务Robotaxi、Optimus人形机器人贡献了估值的60%到80%。

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放到SpaceX身上，再次奏效。SpaceX兜售的看涨期权和特斯拉一样，关键在AI。

为什么这么说？我们来看看SpaceX的赚钱情况。

合并后的SpaceX有三个业务板块：星链、发射业务，还有AI板块。

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发射业务赚得多但支出也大，目前略亏。

赚钱的业务是星链：2025年营收超过113亿美元，经营利润44亿美元，调整后息税前利润率上升到了63%，相当于一台跟软件公司差不多盈利水平的“印钞机”。

真正吞金的是xAI，它把星链赚的利润几乎全部抵消掉了，最后经营亏损达到25亿美元，再加上其他支出，SpaceX一年净亏损49亿美元。AI比造火箭卫星还要费钱。

这里面比较反直觉的是，没有搞合并之前的SpaceX其实是赚钱的。2024年，SpaceX全年净利润已经达到了7.91亿美元，实现了正向循环。

但在2025年3月，xAI收购了X（推特）；2025年全年，SpaceX备考合并xAI后净亏损49.37亿美元；到了2026年2月，SpaceX正式合并xAI（含X），单季净亏损42.8亿美元。

像俄罗斯套娃一样，把一个社交媒体平台和一个AI公司塞进一家火箭公司后，就变成了大额亏损。

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虽然AI亏损，但在SpaceX看来，它却是未来理论规模最大的部分。SpaceX整体业务的理论规模定在28.5万亿美元：拆开来看，太空3700亿美元，通信1.6万亿美元，而AI占26.5万亿美元。也就是说，AI占了总规模的93%，而实际在产生收入的太空和通信业务加起来不到7%。

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在现在OpenAI、Anthropic的夹击下，市场为什么愿意为这部分AI买单？因为马斯克画了一张更大的饼。他卖的不是一个普通的AI软件公司，而是一个“只有SpaceX才能实现的太空算力”的独特叙事。

背后的逻辑是，地球上的AI算力可能很快就不够用了。训练一个万亿参数的大模型，耗电量相当于一座小城市。全球数据中心的电力需求正在逼近电网承载的极限。超算中心产生的热量惊人，而太空是天然的极寒环境，散热效率远超地球，无需消耗额外的冷却水电。

所以SpaceX构想了一条逻辑自洽、垂直整合的产业链：

• 星舰：低成本把AI服务器批量送入轨道。
• 星链：激光链路连接太空算力与地球数据。
• xAI：太空部署Grok，直接卖算力。

根据招股书，SpaceX最早将于2028年启动轨道数据中心建设，远期目标是每年向太空部署100吉瓦（GW）的在轨算力设施。这是什么概念？这相当于在太空中凭空再建一个几乎和全球现有数据中心规模相当的算力网络。

这个故事的巧妙之处在于，它把“火星移民”那个过于遥远的梦想，先落地成了一个可执行、可量化、且只有SpaceX能做的商业计划。而资本市场，恰恰愿意为这种“独一无二的基础设施垄断”支付最高的溢价。

从融资叙事的角度看，AI不是业务的补充，而是抬高整个故事估值的核心工具。因为单靠太空业务，目前的天花板太低。星链和发射本质上是一个重资产的硬件生意，全球卫星发射市场目前仅几百亿美元，卫星宽带市场满打满算也就1.6万亿美元，真实可触达的只有几千亿。这个天花板，撑不起2万亿美元的估值。

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但AI不一样。它虽然是当下的亏损大户，但轻资产、高毛利、赢家通吃，估值叙事好讲，华尔街也认。讲遥远的火星故事，暂时只能卖5000亿美元；讲AI加太空，直接卖2万亿美元。

三、过去画过的饼，又真正兑现了多少？这次能兑现吗？

但听多这种宏大故事后，我们还是要看看，马斯克过去画过的饼，真正兑现了多少？大家印象里他似乎总能赢，可现实是，他其实也出现过很多“过度承诺与交付不足”。

• 自动驾驶是最典型的例子。连续九年承诺“今年实现全自动驾驶”，到现在还没有兑现。
• 2025年喊出的Robotaxi“覆盖半数美国人”，最终缩水到两个城市，而且还需要安全员。
• xAI原定在2025年实现让AI达到人类水平的智能，但已经改口推迟到“未来几年”。
• 涉及“飞行汽车”技术的Roadster，2017年就提出来，但已经跳票了8年还没交付。
• 太空探索的原定2025年载人登陆火星，也已推迟至2030年。

回到SpaceX的故事下，这次大饼“太空算力”什么时候能兑现呢？在这之前只能依赖星链造血吗？

SpaceX已经提示了风险，说这项技术之前没干过，所以也不清楚。但是xAI的造血能力还是有的——它主动披露了一个重要合同，告诉市场：xAI最核心的客户是Anthropic。

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Anthropic以月付12.5亿美元、三年合计450亿美元的价格，向xAI租用算力。算下来每年光是花在马斯克这里的算力费就高达150亿美元。这意味着，Anthropic每赚100美元，就要被马斯克顺走一半。

但话说回来，现在最大的现金牛——星链，未来的盈利状况其实也没那么明朗。

星链目前百亿营收下，60%到70%来自C端通信。从用户数量增长来看挺可喜的，今年一季度的用户量已经达到了1000多万，比2025年Q1的500万翻了一倍多。

从收入细分看：住宅宽带占63%（约72亿美元），企业/商用占22%（约25亿美元），移动端（航海、航空、房车）占7%（约8亿美元），政府/国防占8%（约9亿美元）。

但是单用户的平均收入确实在持续下降：2023年是99美元/月，2024年91美元/月，2025年81美元/月，到了2026年Q1只有66美元。三年时间跌了33%，单用户经济正在恶化。

更关键的是，竞争者却在膨胀。亚马逊的Kuiper星座、中国的“国网”和“星网”都在走向商业化。Starlink的先发优势有多大的窗口期，还没有答案。

不过呢，马斯克已经在IPO招股书上写好了整整38页的风险提示，就看你怎么看了。

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