郑希，曾任易方达基金行业研究员、基金经理助理、投资经理、投资一部副总经理、研究部副总经理。现任易方达基金权益投资管理部副总经理、基金经理。截至今年一季度末，在管规模超过200亿元，既管理主投A股的基金，也管理主投境外市场的QDII基金。

“全球AI资本开支已经来到万亿美元级别。AI产业链中，数据传输是重要一环，而光通信则是远距离传输的关键路径。叠加我国在光通信领域的全球比较优势，未来光通信市场规模有望进一步提升……”当易方达基金权益投资管理部副总经理、基金经理郑希接受中国证券报记者采访时，一缕阳光恰好从窗外洒进来，不偏不倚打在他身上。“站在光里”，此刻成了采访现场最具象化的一幕。

郑希对“光”的重仓投资可以追溯至去年二季度，这一提前布局也为他所管理的产品带来了丰厚的超额收益。郑希表示，投资“光”是其景气成长投资框架下的选择。

在全球范围内发掘高景气产业机会，紧密跟踪产业和公司变化，坚守客观，注重在长周期中做好对阶段性周期的研判——这些都是他在投资中比较在意的方面。展望未来，他继续看好光通信、电力、新能源等偏通胀属性的品种。

专注景气成长投资

中国证券报：可以先简单介绍下你的个人经历和投资风格吗？

郑希：我本硕读的都是物理系，偏电气工程方向。研究员期间一直聚焦TMT（科技、传媒、通信）领域。我的投资以成长风格为主，更准确地说是景气度投资。

我比较在意的是一个产业的景气周期，更喜欢投资偏通胀属性的标的，譬如一些持续涨价的品种。我投资的最底层是研究清楚通胀从何而来。传统的周期行业通胀可能来源于纯粹的供需错配；偏科技成长的通胀更多是新技术落地带来的需求，是供给端创造的。后者的爆发力往往会更强，这也是我更偏爱的方向。

中国证券报：截至6月5日，你在管时间最长的易方达信息产业混合任职回报率超过700%，主要的收益贡献来源于哪些方面？

郑希：主要也是来源于对景气度的把握。基于景气投资逻辑，抓住了几个主流的大产业周期，这是最重要的回报来源。例如，早期的新能源汽车、半导体国产化浪潮、储能，以及近年来的人工智能浪潮等。

中国证券报：你从什么时候开始关注人工智能的投资机会？

郑希：2023年一季度左右，AI的趋势逐渐显现。我那时候开始尝试配置一些光通信、PCB板块资产。但说实话，当时对产业的未来还没有特别清晰的判断。对于AI这个几乎全新的领域，我们也在逐步学习和摸索，所以早期也反复进行了一些交易，不断实现产业发展和投资方向的拟合。后来，我们调研了很多产业链公司，甚至远赴海外跟同业交流，然后慢慢拼凑出对行业认知的全貌。感受到产业强大的趋势后，我也愈发坚定对这一领域的信心，投资逐渐成型。

中国证券报：你在管产品的换手率好像偏高一些，这是什么原因？

郑希：这和我的投资方法论有一定关系。世界变化太快了，尤其是像技术驱动的行业，中间变数太大。期间需要紧密跟踪产业和公司的最新变化，去修正投资策略，因此高换手有时候是必要的。

我会通过研究逐步形成对产业和企业相对中长期的判断，但落实到实际组合管理中，需要不断根据客观事实做出动态的观点修正与组合调整。我追求长期复利，有的观点认为，复利来自于优秀公司持续稳健经营带来的复利回报，但我更倾向于将复利来源视为周期的一次次拼接，再长期的判断也是由一个个阶段性判断拼接起来的，不能因为有长期判断，就忽略中间很多小的判断。

此外，正是出于对风险的敬畏，在投资过程中如果跟踪到对持仓品种不利影响的事件，我会综合评估、调整组合，避免产生不可控的损失。

中国证券报：近年来，基金的回撤愈发受到投资者关注。你如何看待基金的回撤控制，一般采取哪些方式控制回撤？

郑希：我认为，从资产性质角度来讲，股票本质上是进攻性资产，不是防御性资产。所谓的抗跌性好是因为找到了能涨的品种，而能涨的品种恰好容易出现在景气成长方向上。因此，对我来说，持续深耕并不断优化景气成长投资框架，就是降低基金回撤的重要方式。

关注个股流动性和ROE

中国证券报：确定了景气方向后，在进行个股投资时，你比较看重哪些层面？

郑希：第一是个股的流动性。日常成交量和流动性都很好的情况下，即使选股有所失误，也能及时撤出，尽量减少卖出时可能产生的摩擦成本。

第二是多维度跟踪公司动态变化。从客户、竞争对手、供应链等方面去了解一家公司及其发展中的变化，然后根据变化去预判市场大概持什么样的预期。

中国证券报：关于投资选股，你之前好像特别强调ROE（净资产收益率）这个指标，可以跟我们分享一下背后的投资想法吗？

郑希：确实，我喜欢ROE低的资产，这点可能跟很多成长风格的投资者有些不一样。我倾向于投资景气方向上标的资产ROE从低到高的过程。当下越低，未来向上的空间就会大。当然，ROE低是由很多原因造成的。

我比较喜欢两种条件下的低ROE：一是现阶段供求关系决定行业ROE处在较低水平，而不是它在能力上只能做到这么低的ROE水平。在行业整体走弱时，它相比竞争对手的优势更加明显；二是公司实际的收入和毛利率其实并不低，低ROE主要是因为大量的预先性研发投入。这种情况下，一旦它投入的方向跟未来景气方向一致，研发投入有望迎来数倍回报，由此带来的ROE提升将非常显著。

中国证券报：你之前曾说过，想在中小市值个股里面去寻找穿越周期的个股，为什么会偏好中小市值标的？

郑希：中小公司一般ROE都比较低。一旦碰上好的产业周期，由于基数小，它的利润和市值成倍放大的阻力也会比较小，更容易产生超额收益。而且，A股有些中小公司具备不错的流动性，加上我持仓集中度较低，这就使得风险代价相对可控。

中国证券报：如果用几个关键词来总结自己的投资，你会用哪几个词？

郑希：首先是客观。我觉得投资最重要的一条就是客观。基本上每次做决策时，我都会扪心自问：

我对基本面的判断到底是我的主观愿望，还是基于各方面获得的客观信息而做出的？我对标的的定价是我的一厢情愿，还是各类资金都认可的客观定价？我的定价和其他人的定价有何不同？为何不同？谁的更准确？虽然绝对的客观很难做到，但一系列考问的出发点都是尽量逼近客观。

此外，如果还要用关键词来形容的话，可能是对结果相对平淡、对过程比较在意。在结果上，世事浮沉、斗转星移，比起结果，我会更关注过程，不希望在投资过程中出太大的纰漏。

看好光通信长期投资机会

中国证券报：近期，关于“光”的投资备受关注，从季报披露信息来看，2025年二季度你就开始重仓相关标的了。当时为什么选择这一方向？

郑希：按照我的投资方法，核心还是从全球视野出发去寻找机会。去年4月份，我发现一些AI大模型开始快速迭代，模型迭代加速往往意味着落地应用需求会大幅加速。而需求加速需要算力网络作为支撑，算力网络又需要传输、计算、存储。

就传输而言，其网络结构特别复杂。最近距离的传输需要电路板，距离再远一点的传输需要铜线，距离更远一些的传输则需要光。而我国的光学传输在全世界产业分布中占据有利位置。筛选出光通信这一投资方向，其实并不是一个很难的选择，因为我国的比较优势就在这里。

中国证券报：光通信板块已经强势上涨较长时间了。你觉得，站在现阶段观察，该板块是否已经处在相对高位？

郑希：首先，我国在光通信上的全球比较优势并没有发生变化。第二，今年AI完成了从消费品向生产工具的蜕变后，整个资本开支上限其实是被打开了。而传输在里面的占比相对稳定，随着AI产业资本开支的增加，传输的市场规模也会进一步提高。而适应远距离的光学传输在传输中所占比例或越来越高，市场份额也有望继续提升。目前，我觉得“光”还是一个比较好的选择。

中国证券报：从投资交易上看，光通信不少标的获公募扎堆布局，中际旭创更是成为公募第一大重仓股，许多筹码已获利颇丰。你会担心这一方向有些交易拥挤，或者可能对利空消息格外敏感吗？

郑希：拥挤度和敏感度可能是会高一些。短期看，市场对于光通信相关资产的定价还是很充分的。短期的订单波动、业绩波动，很容易导致股价剧烈反应。但是长期看，从对行业的理解和跟踪来说，我觉得还是可以看得更远一些。

中国证券报：你会如何应对短期波动？一般什么情况下会决定卖出？

郑希：首先还是尊重事实，如果判断产业和公司依然是好的，那没有必要做太大的动作。至于在比例上是不是需要微调，如果短期市场交易确实过于拥挤，可能会适当做一定程度的调整。在卖出决策上，一般还是要对行业和公司进行持续跟踪，当产业底层逻辑，公司、行业竞争格局出现问题时，就会考虑卖出。比如2024年左右看到模型能力迭代速度放缓时，我就选择了先卖出相关标的规避风险。

中国证券报：展望后市，除了光通信，你还看好哪些领域的投资机会？