DLSM外汇：美债收益率失控风险对权益市场冲击有多大
美国债券市场的利率重定价在5月下旬进入新的阶段。两年期国债收益率升至4.12%，创下2025年2月以来的最高水平；30年期收益率则触及近一年高位。收益率曲线的整体上移，反映出市场对美联储政策立场的重新评估。
法兴银行在近期的研究报告中发出了明确警告，指出美国国债收益率已呈现失控迹象。该行策略师拉贾帕强调，对新任美联储主席沃什而言，稳定通胀预期将成为其核心任务。一旦通胀预期开始失控，将带来严重的市场后果。她指出，美联储需要将政策立场从宽松转向中性，并在必要时准备采取行动。
从期限结构来看，收益率曲线的变化具有多重含义。短端利率的上行主要由政策预期驱动，市场已完全定价2026年内一次25个基点的加息。长端利率的上升则更多反映了期限溢价的变化，投资者对长期通胀和财政可持续性的担忧可能正在推高长端收益率。
对股票市场而言，债券收益率的快速变动构成了直接的估值压力。高盛策略师Jon Hurvitz的研究显示，若实际收益率较当前水平再上升40个基点，或名义收益率再上行50个基点，历史数据表明标普500指数在一个月内平均跌幅约为4%。富国银行投资策略师Rich Privorotsky援引过去20年数据指出，债券收益率快速拉升的历史时期，权益资产在最好的情况下维持横盘，最差情形则出现显著回撤。
从全球资产配置的角度来看，美国债券收益率的上升正在改变跨境资金的流向。美元资产的相对吸引力提升，部分新兴市场面临资本外流压力。欧洲债券市场同样受到影响，德国、法国等国的长期国债收益率跟随上行，显示出通胀预期和利率预期的全球性联动。
值得注意的是，当前收益率的上升发生在美联储资产负债表仍在缩表的背景之下。名为缩表、实为宽松的政策框架，在沃什上任后是否会发生调整，是市场关注的另一个焦点。若沃什选择加速缩表或改变再投资政策，可能对债券市场的供需平衡产生额外影响。
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